用一句話來形容此次甜蜜素風波對酒鬼酒的影響，那就是“塞翁失馬焉知非福”。上週末的央視報道亦可看成是助了酒鬼酒“一臂之力”。
12月25日晚，湖南省市場監督管理局公佈對市場上30個批次酒鬼酒的抽檢結果。結果顯示，該局按照國家法律法規和抽樣要求在流通市場上通過購買的方式隨機進行抽樣，共計抽取了酒鬼酒股份有限公司生產的產品30批次，涉及6家經銷單位。經檢驗，本次專項抽檢的30批次酒鬼酒產品均未檢出甜蜜素(定量限0.0001g/kg)，符合標準要求。
斑馬君留意到，不只是最新抽檢的30個批次沒有問題，2017-2019年期間相關部門對酒鬼酒生產的白酒抽檢監測總計64批次，全部合格。並且監察部門在相關通知中提及，對庫存的所有“2012年500ml 54度老酒鬼酒”實行有效控制，禁止流入市場。如該批次產品擅自流入市場，所產生的一切後果將由石某公司承擔。
至此，鬧得沸沸揚揚的甜蜜素事件，應該畫上一個句號了。有的朋友認為這個句號怎麼能說畫就畫，誰有資格劃這個句號？在斑馬君看來，市場最有這個資格。
股價強勢反彈
此次事件發酵後，酒鬼酒23,、24日的下跌走勢，讓許多酒鬼酒的投資者在兩天內，承受了20%的投資損失。26日，在相關部門公佈抽檢結果後，酒鬼酒迎來大幅上漲。截止當日收盤，酒鬼酒股價上漲6.74%，收於36.72元/股；總市值為119.31億。
27日，酒鬼酒在大盤調整的情況下微跌，當日收盤股價為36.48；跌幅為-0.65%；市值為118.53億；PE（TTM）為48.26X；PB為5.12X。酒鬼酒止跌跡象明顯，股價即將追平甜蜜素風波爆發前的股價。從二級市場修復走勢的表現來看，酒鬼酒此次的甜蜜素風波也算是塵埃落定了。
同時，市場上又出現了不同的聲音。“雖然甜蜜素這件事酒鬼酒有點冤，但是其48.2X的PE比貴州茅臺、五糧液還高，已經被嚴重高估了，投資價值有限”，有的朋友會有這樣的想法。然而，在斑馬君看來這種觀點有其合理性，也有其不周全的地方。
酒鬼酒、五糧液、貴州茅臺，雖然同屬於白酒板塊企業，但是體量上差距太大，簡單的通過PE對比得出酒鬼估值太高的結論，顯得比較草率。目前，貴州茅臺總市值1.5萬億左右，五糧總市值5千億左右，分別是酒鬼酒市值的100多倍以及40倍左右。
除了市值體量的巨大差距，收入規模也是相去甚遠。以最新的三季報業績來看，貴州茅臺、五糧液營業收入分別為635.09億、371.02億，分別是酒鬼酒同期收入的60多倍以及30多倍。
從市值體量以及收入規模來看，酒鬼酒和貴州茅臺、五糧液差距太大。但是，巨大差距對酒鬼酒而言，並不是劣勢，而更多代表的是更大的機會和業績上升空間。截止12月27日，酒鬼酒PE（TTM）為48.2X，貴州茅臺為35.7X，五糧液為30.47X左右。雖然，看似酒鬼酒PE估值過高，但是這背後有其合理性。
為何市場給出酒鬼更高的PE估值
而這種合理性的來源就是更高的業績增速。2015年中糧集團入主酒鬼酒，標誌著“新酒鬼酒”與製造危機的“老酒鬼酒”完成切割。自此，酒鬼酒進入復甦期，並且復甦的速度相當的快。2015年當年，酒鬼酒取得較2014年增長超過50%的營業收入，利潤端同比扭虧為盈。
（酒鬼酒近四年業績）
2015年酒鬼酒營業收入、淨利潤分別為6.01億、0.89億；2018年酒鬼酒營業收入、淨利潤分別為11.9億億、2.23億。三年時間，酒鬼酒營收翻1倍，年複合增速高達25.57%；淨利潤翻1.5倍，年複合增速高達37.82%。同期，貴州茅臺營收年複合增速為32.22%,淨利潤複合增速為31.44%；五糧液營收年複合增速為22.61%%,淨利年潤複合增速為29.43%。從近三年業績增速看，三家企業的成長性都非常優秀。然而，從含金量更高的淨利潤增速來看，酒鬼酒高於貴州茅臺高於五糧液。這種情況與三家企業的PE（TTM）估值水平的對應關係也是匹配的。
也就是，對於白酒企業的估值，市場更傾向於PEG維度。這就是市場給出酒鬼酒更高PE估值的合理性。
今年前三季度，酒鬼酒實現營業收入 9.68 億元，同比增長27.34%；實現淨利14.26%，同比增長14.26。其中，單三季度營業收入為2.59億元，同比增長9.48%；淨利潤同比下降為-39.50%。
對於三季度淨利潤的下降，有券商經過渠道調研後給出的結論是，酒鬼酒對渠道庫存進行主動調整。斑馬君認為這個結論與行業情況相匹配，三季度白酒龍頭們都在積極的對渠道庫存進行主動調整。相關消息也是多次見諸報端。
這個結論也在預收款科目得到驗證。三季報顯示，酒鬼酒預收款科目期末餘額為1.34億，較二季度末增加0.6億，較去年三季度增長136.10%。可見，酒鬼酒的經銷商們拿貨熱情非常高。
品牌復興，揚帆起航
12月26日，酒鬼酒在湖南長沙舉辦主題為“品牌復興，揚帆起航”的企業發展大會。湖南省副省長陳飛與中糧集團總裁於旭波出席大會。會上，中糧酒業董事長、總經理兼酒鬼酒董事長王浩表示，今年酒鬼酒業績有望在去年基礎上再創新高，並且重申酒鬼酒短、中、長期，銷量30億、50億、100億的發展目標。
然而，酒鬼酒2018年的收入還不足12億，王浩哪來的底氣，制定出這種翻倍增長的發展目標。在斑馬君看來，酒鬼酒的發展目標並非盲目的王婆賣瓜自賣自誇。酒鬼酒的發展目標制定是有根據的。
首先，酒鬼酒過去三年的業績高增速擺在那裡。較小的增長基數，往往也意味著更快的增速。
其次，是酒鬼酒的高端定位。瞭解酒鬼酒的朋友都知道，目前酒鬼酒主打“內參”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列產品。其中， 52度500ml內參目前的終端零售價在1500-2500元/瓶，與茅臺的飛天有的一比；即便是偏低端的湘泉系列終端零售價也在50-100元/瓶。高端的產品定位與目前白酒行業主打消費升級產品結構升級的發展趨勢相匹配。並且，近三年，內參酒銷量翻倍的業績也驗證了，酒鬼酒這種定位高端戰略的有效性。
最後，是酒鬼酒的“知名度”。主觀的講，目前酒鬼酒一百多億的市值和其“知名度”比起來顯得有點低。這也是斑馬君認為此次酒鬼酒甜蜜素風波焉知非福的原因。雖然酒鬼酒之前經歷了數次危機，但是在A股市場經歷二十多載風雨卻屹立不倒。就此次甜蜜素風波而言，即便上週末被央視新聞報道，酒鬼酒股價仍然在12月30日盤中強勢翻紅。消費者真正關心的是目前市場上的酒鬼酒沒有問題，而不是把2012年的東西拿出來舊事重提。
雖然酒鬼酒的知名度形成原因比較複雜，經過此次甜蜜素風波後的酒鬼酒卻實現名聲翻盤，知名度進一步擴大。酒鬼酒品牌復興，揚帆遠航是正在進行時。
寫在最後
市場上還有朋友拿著酒鬼酒目前9.05億的庫存說事兒，認為以三季報1074.05天的存貨週轉情況，需要三年左右的時間才能消化完庫存。斑馬君對這種觀點不敢苟同，白酒存貨主要為基酒，越放越值錢是市場共識。存貨是按照成本價計提，這意味著酒鬼的存貨價值遠高於9.05億。並且從趨勢上看，酒鬼酒存貨週轉是越來越快的。2016、2017、2018年酒鬼酒存貨週轉天數分別為，1682天、1432.1天、1146.32天。
除了存貨週轉持續向好，酒鬼酒毛利率表現近三年也是逐年提高。2016、2017、2018年酒鬼酒毛利率分別為，74.99%、77.94%、78.83%。目前，酒鬼酒的毛利潤率表現已經超過五糧液。酒鬼酒和貴州茅臺、五糧液等行業龍頭有可比性，並且比起來酒鬼酒有自己的獨特優勢。
基數小、知名度高、高端定位成就淨利潤高增速，酒鬼酒目前PE高估值有其合理性。酒鬼酒經歷數次危機，屹立不倒，甜蜜素風波使得名聲翻盤，知名度進一步提升。中糧接手，深度整改，企業內控規範化，酒鬼酒長期發展的穩定性獲得實質性提升。酒鬼酒的未來發展值得期待。
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