國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
五糧液(000858)
業績簡評
五糧液於 10 月 30 日發佈三季報， 19Q1-3 實現營收 371.02 億元，同增26.84%；歸母淨利潤 125.44 億元，同增 32.11%。其中 19Q3 營收 99.51億元，同增 27.10%，歸母淨利潤 32.08 億元，同增 34.55%。經營分析
業績符合預期，八代普五量價齊升。 19Q1-3 公司營收 371.02 億元，同增26.84%，其中 19Q3 營收 99.51 億元，同增 27.10%，公司業績穩健增長，達成 500 億營收目標可期。 19Q3 收入加速主要系： 1）八代經典五糧液成功定位千元價格帶，品質包裝全面升級，性價比優勢凸顯。三季度旺季普五發貨約 5000 噸，動銷表現良好； 2）八代普五出廠價 889 元，七代出廠價約 789 元，同增 13%。 19Q3 預收款 58.65 億元，同增 140.37%，主要系經銷商積極打款。近期渠道反饋，普五批價 910-930 元，全年發貨計劃順利完成，改革成果有望兌現。
盈利能力持續提升，費用投放優化。 19Q1-3 公司毛利率 73.81%，同比提升0.34pct，主要原因系八代出廠價上行。費用方面， 19Q3 稅金率 13.40%，同比下降 4.13pct；銷售費用率 14.00%，同比提升 2.23pct，主要系公司營銷系統轉型升級加大終端 投入所致；管理 費用率 5.50%，同比下降1.60pct，主因公司內部管理優化效率提升。 19Q3 淨利率 33.36%，同比提升 1.43pct，盈利能力持續提升。 19Q1-3 經營現金流淨額 161.91 億元，同增 317.64%，主要系公司營業收入及銀行承兌匯票到期收現增加。
數字化+控盤分利，改革紅利持續釋放。 公司內部不斷升級，與阿里華為相繼達成合作，推動公司加速數字化轉型。第八代經典五糧液上市後公司利用數字化導入“控盤分利”模式，從供應鏈、渠道、消費者三個維度，對經銷商、 終端消費者進行利潤二次分配，全面提升營銷管理效率。此外公司原有7 大營銷中心改為 21 個營銷戰區，下設 60 個營銷基地，擴充營銷人員規模，增加專賣店數量，同時藉助數字化嚴懲經銷商跨區域銷售、銷售高仿產品等市場違規行為。 通過品質提升、渠道變革，五糧液持續釋放改革紅利。
盈利預測
預計 19-21 年營業收入分別為 493.1 億元/601.0 億元/726.3 億元，同比+23.2%/21.9%/20.8%，歸母淨利分別為 168.8 億元/211.0 億元/261.4 億元，同比+26.1%/25.0%/23.9%，對應 EPS 分別為 4.35 元/5.44 元/6.73元，目前股價對應 19-21 年 PE 分別為 30X/24X/19X，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行壓力/市場競爭加劇/改革效果不佳 /升級版普五銷售不達預期
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