華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
五糧液(000858)
2019年前三季度公司營收同比增長26.84%，歸母淨利潤同比增長32.11%
2019年前三季度，公司實現營業收入371.02億元，同比增長26.84%；實現歸母淨利潤125.44元，同比增長32.11%；每股收益為3.23元，業績符合我們預期。三季度，公司實現營業收入99.51億元，同比增長27.10%；實現歸母淨利潤32.08億元，同比增長34.55%。報告期內，公司業績保持較快增長，核心產品量價增長，整體產品結構進一步優化。我們預計公司2019-2021年EPS分別為4.7元、6.05元和7.32元，維持“買入”評級。
報告期內新產品正式面世，帶動毛利率水平同比提高
3季度，公司新推出的第八代經典五糧液正式與消費者見面，公司在繼承和延續經典的基礎上，對產品品質、包裝、防偽進行了三重升級，新產品面世後得到了消費者認可，產品需求旺盛，動銷保持良性增長。在產品結構不斷優化的推動下，公司酒類產品毛利率達到73.81%，較上年同期提高了0.34個百分點；銷售淨利率達到35.38%，較上年同期提高了1.32個百分點。
預收賬款較上半年有所增加，經營活動產生的現金流量淨額同比大幅提升
前三季度，由於公司營業收入增加及銀行承兌匯票到期收現增加，公司經營活動產生的現金流量淨額為161.91億元，同比增長317.64%；公司銷售商品、提供勞務收到的現金為423.24億元，同比增長60.08%。前三季度，由於受到經銷商提前打款，公司預收賬款58.65億元，較上年同期增加34.25億元，較2019年上半年增加了15.11億元。
銷售費用率與上年同期持平，管理費用率所有下降
渠道方面，公司營銷數字化平臺正式上線運作，第八代經典五糧液控盤分利模式正常運行，初步建立了五糧液品牌與產品數據庫，為精準識別消費者群體、渠道維護、經營決策提供大數據支撐。2019年前三季度，公司銷售費用40.43億元，同比增長31.37%，銷售費用率為10.90%，與上年同期基本持平；管理費用為17.93億元，同比增長7.11%，管理費用率為4.83%，較上年同期下降了0.89個百分點。
看好新產品推出帶來的收入和利潤彈性，維持“買入”評級
第八代經典五糧液的成功推出，有助於公司重塑產品價格體系，提升五糧液的品牌力，公司業績有望保持較快增長。我們預計五糧液2019~2021年分別實現銷售收入519.7億元、646.2億元和773.5億元，分別同比增長30%、24%和20%；EPS分別為4.70元，6.05元和7.32元,分別同比增長36%、29%和21%。2020年可比公司平均PE為30倍，給予公司2020年30~32倍PE估值，目標價範圍為181.50元~193.60元，維持“買入”評級。
風險提示：價格不達預期的風險，第八代經典五糧液市場需求不達預期的風險、食品安全問題等。
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