中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
五糧液(000858)
五糧液公佈19年3季報。2019年1-3季度實現營收371億，同比增26.8%，淨利125.4億，同比增32.1%，每股收益3.23元/股。3Q19營收和淨利分別為99.5億和32.1億，營收同比增27.1%，淨利增34.6%。公司期末預收款58.6億。營收及淨利略超市場預期。
支撐評級的要點
五糧液酒量價齊升，3Q19收入增長27.1%，維持較快增速，預收款環比回升。（1）3Q19由於茅臺供應偏緊，價格繼續上漲，刺激了高性價比的五糧液需求。根據微酒新聞，公司19年全年規劃普五1.5萬噸，八代普五6月份投放市場，第八代佔比約為35%，根據我們草根調研，多數經銷商3Q19已經執行完八代普五計劃。我們判斷3Q19投放八代接近5,000噸，五糧液酒銷量增速較快。（2）八代出廠價889元，高於七代789元13%，3Q19五糧液酒均價有明顯提升。3Q19五糧液一批價超過900元，明顯高於3Q18的820-830元。（3）由於需求旺盛和打款政策調整，3Q19預收款環比增15.1億，同比增34.2億。
3Q19營業稅金率下降，推動淨利率提升。3Q19營業稅金率同比降4.1pct至13.4%，我們判斷可能是季度間確認不均衡所致。公司3季度加大了費用投入，銷售費用率同比升2.2pct。3Q19毛利率同比降1.4pct至73.8%。
新團隊鐵腕整治，清理高仿產品，加強渠道管控，2020年經營週期持續向上。根據中報資料，公司對嚴重透支五糧液品牌價值的42個品牌、129款高仿產品進行了清退和下架處理，調整組織架構，將原有7大營銷中心改為21個營銷戰區，下設60個營銷基地，補充260餘名營銷人員，商家接近2,400家，綁定社會家終端5.5萬。2019年年中數字化系統上線，根據草根調研，跨區竄貨行為大幅減少，渠道管控繼續得到加強。
估值
營銷體系積極調整，經營週期向上，我們維持原有盈利預測，預計19-20年EPS為4.45元、5.29元，同比增29.0%、18.8%，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
茅臺價格回落可能影響五糧液產品性價比。
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