2019年1月16日，先鋒集團創始人、“指數基金之父”約翰·博格去世，為我們賺了時間和生活的投資大師走了。
《財富》雜誌將約翰·博格列為20 世紀四大投資巨頭之一，“股神”巴菲特評價，“如果要樹立一座雕像，用來紀念為美國投資者做出最大貢獻的人，那麼毫無疑問應該選擇約翰·伯格。他是他們和我的英雄。”
先鋒領航集團是如何發展為全球最大的共同基金集團的？約翰·博格的投資生涯裡，經歷了哪些關鍵事件，對他的投資生涯產生了怎樣的影響？
在約翰·博格的新書《堅守：“指數基金之父”博格的長贏之道》中，這些問題都有答案。
這是約翰·博格生前最後一部著作，將由中信出版社於4月出版。書中回顧了約翰·博格的投資生涯，列出了先鋒領航集團的發展歷程中的“里程碑”事件。
在自序中，約翰·博格說：“經歷這些里程碑之後，先鋒領航集團越發羽翼豐滿，成為從事基金運營、營銷與管理的共同基金集團，這使得我們可以在基金行業進行公平競爭。如果沒有這些改變，那麼先鋒領航集團也許永遠無法加入指數基金的價格競爭。”
此外，約翰博格還在書中敘述了共同基金的歷史，討論了投資管理行業的未來，並且回顧了近幾年他發現的一些行業變革。
美國著名經濟學教授、曾任耶魯大學管理學院院長、《漫步華爾街》的作者伯頓·馬爾基爾為此書撰寫了序言，經中信出版社授權刊登，聰明投資者的用戶可以先睹為快。
推薦序：個人投資者最好的朋友
——伯頓·馬爾基爾
投資是一門你投入越少獲得收益越高的生意
很多金融機構都自稱“共同基金”，事實上只是徒有其名。約翰·博格創立的先鋒領航集團卻是真實踐行著“共同”兩個字。先鋒基金由委託人所有，始終把持有人的利益放在第一位。任何“盈利”最終都以降費的形式返還給持有人。任何新的投資工具，只有當它們能為持有人帶來切實利益的時候，才會被創造出來。我在先鋒領航集團董事會任職28年。我可以證明，董事會的每項政策都是通過一個簡單的標準來確立的：這項政策對個人投資者來說是好還是壞？有趣的是，約翰·博格被戲稱為“個人投資者最好的朋友”。
我最喜歡的關於博格的描述大概是由一群致力於傳播博格投資理念的追隨者撰寫的。“一些共同基金創始人選擇賺取數十億美元，但（博格創建先鋒基金）是為了有所作為。”他們說。
這是多麼大的差異！在一個以徵收高額費率而聞名的行業中，先鋒基金收取的費率是最低的。除此之外，先鋒領航集團致力於將規模效應帶來的利潤分配給持有人，並隨著時間的推移堅定不移地降低費率。博格自己的研究也表明，費率是投資業績最重要的決定因素。
如果你想擁有一隻業績居於前1/4的基金，那麼最好的辦法就是找一隻費率居於後1/4的基金。博格非常有先見之明地提出：“投資是一門你投入越少，獲得的收益越高的生意。”
較低的費率，僅僅是管理著5萬億美元的先鋒領航集團取得巨大商業成功的部分原因。
先鋒領航集團在將各式各樣的新投資工具推向市場以適應不同投資人群的需求上，也是極具創造力和創新性的。它是第一家推出擁有三種不同久期（短期、中期、長期）的免稅債券基金公司。然後它將這個想法擴展到應稅債券。
先鋒領航集團創造了第一個整體債券市場指數基金，然後是第一個平衡型指數基金，同時持有綜合債券和權益股票。在不斷降低成本的驅動下，先鋒領航集團推出“海軍上將”系列基金。先鋒領航集團在1992年首次引入“因子基金”投資，因此開創了當下非常流行的因子投資先河。
然而，最重要的創新是推出了第一隻可供大眾投資的指數基金，這項創新使得之前所述的任何成就都黯然失色。在我看來，指數基金是為個人投資者創造的最重要的金融產品。
並非所有金融創新都有利於社會
基金行業正在發生鉅變
金融創新經常被貶低，因為金融創新通常與金融工程和複雜的衍生工具相關聯，這些工具並未被創造者很好地理解，理所當然地也會被評級機構和投資者誤解。這類不幸事件的後果不僅是對不幸的投資者和全球金融機構造成的損失，而且複雜的抵押貸款支持證券的存在也助長了巨大的房地產泡沫。
當泡沫破滅時，隨之而來的是經濟的急劇衰退，其影響實際上顛覆了整個世界的金融體系。正因為如此，人們對這種金融技術的敵意也就好理解了，也難怪許多觀察家認為，過去一個世紀唯一有價值的金融創新就是ATM（自動取款機）。
我們可以接受的是，並非所有的金融創新都有利於社會，實際上有些創新是有害的。但是，一味地將所有新的金融工具都看作收益甚微，甚至沒有收益，將是一個嚴重的錯誤。對我而言，指數基金毫無疑問是我們這個時代最重要的金融創新，對於個人投資者的儲蓄和投資來說，它在確保你安全退休方面具有顯而易見的好處。
只需要購買並持有整體股票市場指數中所有股票的指數基金，就可以保證投資者獲得市場產生的回報率。因為指數基金調倉比較少，它們可以最大限度地降低交易成本。指數基金和ETF（交易型開放式指數基金）可以以接近零的費率被購買，因此它們第一次使得個人投資者能夠獲得市場產生的全部回報。
根據標準普爾的研究，截至2017年的15年間，超過90%的主動管理型基金表現落後於其基準指數。主動管理型基金的平均表現與其對等的指數基金每年相差一個百分點。指數基金不提供平均表現：它們為投資者提供前十分位數的回報。指數基金為投資者提供了一個投資儲蓄並獲得最高回報的理想工具。
約翰·博格創建的“第一隻指數投資信託基金”（今天的先鋒500指數基金），受到專業投資人的嘲笑，它被稱為“博格的愚蠢”或“註定的失敗”，甚至是“一點兒都不美國”。
雖然約翰·博格本人也未曾料到它及其姊妹基金“整體股票市場基金”（TotalStockMarketFund）將成為世界上最大的兩隻共同基金，但博格確切地知道，他的創新會給普通投資者提供一個公平的選擇；並且他管理的先鋒基金專注於為委託人實現利益，這將從根本上改變數百萬人實現金融安全的能力。
試想一名中等收入的人，在1977年年底將初始的500美元投入剛剛成立的先鋒500指數基金，然後每個月從收入中拿出100美元定投。表1顯示了截至2017年年底的投資結果。通過看起來不起眼的投資，他最終將獲得75萬美元的儲備金。
如果這個人每月投入150美元，那麼在2017年年底，他將成為百萬富翁。這也難怪指數基金被稱為“投資者可能擁有的最好的朋友”，而約翰·博格則被稱為“有史以來最偉大的為基金業帶來實惠的投資倡導者”。2016年，投資者從主動管理型的共同基金中贖回了3400億美元，同時投資指數基金超過5000億美元。2017年和2018年，同樣的趨勢仍在繼續。今天，超過45%的投資基金都是指數基金。基金行業正在發生鉅變。
隨著指數投資佔比的增長
股票市場正變得越來越有效
主動管理型基金的管理者再也無法獲得卓越的投資結果，因此他們想出了批判指數基金的新言論來反擊它。據他們說，指數基金對股票市場和整體經濟都構成了嚴重威脅。
華爾街最受尊敬的研究機構之一桑福德·伯恩斯坦（SanfordC.Bernstein）於2016年發表了一份長達47頁的報告《通往奴役的沉默之路》：投資者投資於指數基金的自由市場體系，甚至比政府指導所有資本投資的中央計劃經濟更糟糕。
報告稱，指數基金會導致資金被投入一系列不考慮可行性和增長機會等因素的投資。只有主動管理型基金的管理者能確保新信息在股票價格中得到適當的反映。
如果每個人只投資指數基金，那麼指數基金會增長到足夠大，以至股票會被嚴重地錯誤定價，這可能嗎？如果每個人都選擇指數基金，那麼誰能確保股票價格反映的是有關不同公司前景的所有可用信息呢？誰會進行股票的充分交易來確保市場合理有效？
指數投資的悖論是股票市場需要一些活躍的交易者，他們分析並採納新信息，以便股票能被合理定價，且流動性充足以確保投資者能夠及時買賣。活躍的交易者在確定證券價格和資金分配方式上扮演著重要角色。
主動管理人通過收取大量管理費來履行這一職能。他們將繼續推行他們的服務，並聲稱他們擁有高於平均水平的洞察力，這使得他們能夠擊敗市場，與蓋瑞森·凱勒的烏比岡湖效應不同的是，他們不可能都收穫高於平均水平的市場回報。
即使主動管理人員的比例縮小到總人數的10%或5%，用他們來反映市場信息也足夠了。我們現在的主動管理太多了，而不是太少。
作為一個想法實驗，我們能假設每個人都投資指數，而個股股價沒有反映新信息。假設一家制藥公司開發出一種新的抗癌藥物，該藥物有望使公司的銷售額和收益翻一番，但其股價並沒有上漲以反映這一消息。
在自由市場體系中，一些交易者或對沖基金肯定會抬高股票價格並試圖從錯誤定價中獲利，這是必然的。在自由市場體系中，我們可以預期，無論有多少指數投資人，尋求市場機會的參與者都會盡可能地利用有利的套利方式。
數據表明，指數基金的表現優於主動管理型基金的比例隨著時間的推移在增大。如果非要說有什麼不同的話，那就是隨著指數投資佔比的增長，股票市場正變得越來越有效，而不是越來越無效。
圖1呈現了這個數據。實線顯示了指數投資隨時間的推移而增長，並衡量了指數化權益投資基金的百分比。圖中的點代表標準普爾1500基準指數表現優於主動管理型股票基金的百分比。圖中所顯示的數據是從2018年標準普爾報告中得出的三年平均值，比較了截至2017年年底的主動管理型基金業績與指數投資回報。
顯而易見，表現優於標準普爾1500指數的主動管理型基金比例隨著時間的推移在下降，與此同時，被動管理的資金比例則與日俱增。
可以肯定的是，指數投資者都是搭便車者。他們從主動交易中獲利，同時又不用承擔成本。但是通過他人給出的價格信號搭便車，很難說是自由市場體系的弊端，它是自由市場體系的基本特徵。在自由市場經濟中，我們都依賴於他人確定的一系列市場價格，並從中受益。
指數投資並沒有導致行業內部競爭降低
另一個關於指數投資的批判聲稱，指數投資導致了不健康的所有權集中，這點自洛克菲勒信託時代以來就沒有出現過。有兩篇學術論文、一篇法律評論文章和一篇廣為流傳的專欄文章假設，同一行業中公司的共同所有權可能會產生不必要的反競爭行為，並導致特定解決方案的提出，以防止整體經濟遭受損失。
阿薩爾、施馬爾茨和泰庫認為，共同所有權會降低彼此競爭的衝動。如果一個資產管理人同時是所有航空公司的最大股東，那麼他就不會樂意去搞價格競爭，因為那會降低這個行業中所有公司的邊際利潤。這些專家發現，航空業中所有權的集中已經導致行業競爭意願的降低，並使得機票價格比產業所有權較分散的時候上漲了3%～5%。
艾爾豪格提議，監管機構以及私人律師應推廣建立反壟斷法案以反對機構投資者的同行業橫向持股。波斯納等人則提議，機構投資者應把其在同行業中不同公司的總持股比例限制在1%以下。所有這些提議都會對先鋒領航集團等公司給持有人提供指數基金這種做法帶來致命的影響。
認為共同所有權會降低行業內部的競爭看似比較合乎邏輯，但重要的是，目前完全沒有直接證據證明這種機制會造成價格上漲。經驗主義所認為的那些由競爭造成的損害遠不能作為決定性依據，而且他們也沒考慮到，低費率指數基金的消失又會造成怎樣的損失。
以我自己長期作為先鋒基金主管的經歷來看，我們從來沒有鼓勵過反競爭的投票行為。同時，沒有證據表明其他指數巨頭，如貝萊德集團和道富環球投資管理公司已經在鼓勵反競爭行為，就因為它們共同擁有一個行業的所有主要公司。
這樣做也不符合它們的利益，因為是同一批投資公司控制著市場上每個主要公司的相當一部分普通股。也許捆綁在一起鼓勵航空公司提高價格將有利於它們持有的航空股，但這意味著其投資組合中其他需要依靠航空公司運輸的公司的成本將變得更高。
指數投資並沒有所謂的動力去支持一個行業而利空另一個行業。實際上，正是由於指數基金鼓勵管理層採用相對而非絕對業績的薪酬體系，這一點顯著地促進了各行業公司之間的激烈競爭。指數基金為個人投資者帶來了巨大的利益。競爭和規模經濟推動寬基指數基金的成本近乎零。個人投資者現在可以比以往任何時候都更有效地為退休做儲蓄。
由先鋒領航集團開創的指數基金投資已經改變了數百萬投資者的投資方式。通過提供多元化組合的有效投資工具，指數基金幫助個人投資者實現了退休儲蓄等各種投資目標。指數基金代表了社會的確定利益。
一項好的公共政策應該全面考慮所有利益相關者的利益，而不是僅僅提出一攬子政策，結果導致家庭在實現其長期財務目標時陷入各種困擾。
當考慮到歷史上最受消費者歡迎的創新時，與假設其可能造成的損失相比，它帶來的好處要更為突出。退一步講，即使可以證明機構的交叉持股一定程度上會減少競爭，對先鋒領航集團等組織的破壞性要求也應該是不得已而為之的最後一種補救措施。
圖書信息
主書名：堅守副書名：“指數基金之父”博格的長贏之道作者：[美]約翰·博格譯者：望京博格李天聘定價：79.00元開本：16開（155mm×230mm）裝幀：平裝
字數：170千字頁數：234頁頁碼：304印張：20.5ISBN：978-7-5217-1030-4分類：金融投資關鍵詞：約翰·博格指數基金投資主編：六 裡
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