曲豔麗 | 文
1984年，指數基金教父約翰 · 博格John C. Bogle在紐約的豪華廣場酒店辦理入住，要求住最便宜的房間。
前臺說，最便宜的房間價格是230美元一晚。博格說：“我絕不可能為一個房間付這麼多錢。” 最後，前臺給他安排了一個位於嘈雜的電梯井旁邊的小房間，100美元整。
在討價還價之間，有一個排隊排得不耐煩的人問道：“你不是博格嗎？”
“你怎麼知道？”
“我是先鋒集團Vanguard Group的股東，我看過你的照片。” 正當博格準備道歉時，男子回答說：“不，不要那麼想，我完全理解了，所以先鋒領航基金的運營成本這麼低，對吧？”
低成本是博格的核心運營法則。作為美國國寶級的投資大師，全球最大的基金公司的創始人和掌舵者，博格在2019年初去世時，全部身家不到1億美元。
因為，他把所有的股東權益都讓渡給了基金持有人，博格是一個偉大的人。
巴菲特曾經說過：“如果非要在華爾街給誰立一個雕像，以紀念為普通投資者貢獻最大的人的話，那麼這個人非約翰 · 博格莫屬。”
1 有一種架構叫做特立獨行
1950年前後，博格在普林斯頓大學讀大三、大四時，以一篇123頁的論文《投資公司的經濟角色》拿到了A+。這篇著名的論文完全不像出自大學生之手，且成為了博格一生踐行的準則。
其中的理論框架包括：基金份額持有人利益第一、坦誠公平對待客戶、基金產品的創新、低成本運營。
當時美國的第四大公募基金，即威靈頓基金的創始人摩根恰好讀到了這篇論文。摩根說：
“這個小夥子對基金行業的瞭解比我們還要多。”
20年後，博格自己創辦的先鋒領航Vanguard集團，最負盛名的就是獨特的、投資者利益至上的基金結構。
先鋒領航是沒有外部股東的，博格也不是，股權屬於所有的基金持有人。
也就是說，所有的先鋒領航基金沒有固定管理費率，基金在扣除運營成本、人員工資之後，所有盈利都計入基金資產，被所有的基金持有人所享有。
這就是先鋒領航走極致的低成本路線的背景，省到就是賺到。1993年，先鋒領航總部從費城中心區搬到了費城西北部的小鎮莫爾文市，因為地價便宜。
而博格的一條皮帶，用了20年。
古往今來，獨此一家。
絕大部分資產管理公司是以利潤為導向的，按照資產管理規模收取固定的管理費。有些機構也會宣傳以份額持有人的利益為核心，但大多顯得有些蒼白。總有一些時刻，他們會過於看重自己應收的管理費，而忽視了持有人利益。
舉個例子，國內有些基金公司，就喜歡把基金淨值維持在0.95元上下，這樣投資者既不會感到過於憤怒、也不會急於贖回，可以繼續收割管理費，把公司掙錢置於為投資者創造價值之上。
傳統的基金公司都會有自己的股東，有些是基金經理合夥制。先鋒領航比它們要徹底得多，持有先鋒領航旗下基金份額，就是股東。博格的偉大之處就在於，他交出了公司的所有權。
他似乎是在向整個行業宣戰，競爭對手的一位高管諷刺道：
“既然你想做慈善事業，那麼何苦要選擇公募基金這個行當？”
博格把這一偉大試驗類比為“將基金持有人從後座挪到駕駛艙”。Vanguard旗下產品的平均費率僅為0.11%，遠低於晨星統計數據中的除Vanguard之外產品的平均費率0.62%。
除了低成本之外，先鋒領航集團的另一個經營哲學是坦誠。博格不喜歡誤導性的宣傳。
20世紀80年代，是金融資產回報最高的10年。在1989年的年度報告中，博格卻提醒客戶：“不要期待未來的10年會重複20世紀80年代的黃金10年，一旦到了1990年，股票和債券市場都會開始下跌，而且隨著海灣戰爭的臨近，經濟衰退會越來越嚴重。”
因此，一些競爭對手亦將博格的誠實看作一種瘋狂。
特立獨行的博格取得了巨大的成功。到了20世紀90年代，世界最大的兩家資產管理機構即富達、先鋒領航，富達排名第一，後起之秀先鋒領航排名第二。
在1990年的年度報告中，博格寫道：“先鋒領航試驗成功的程度...已經超出了我們最瘋狂的夢想。”
2 指數基金創世紀
博格之所以被稱為“一個人改變一個行業”，更因為他是“指數基金之父”。
1976年6月，博格成立了First Index Investment Trust(後更名“Vanguard 500 Index Fund”)，以標普500股票綜指作為追蹤標準。
然而，全球第一隻指數基金的橫空出世，市場反應寥寥，博格們花了三個月時間才募集到了初始的1200萬美元。
當時的評論家持否定態度：
“追求平庸”，“不像美國人”，“魔鬼的發明”，“一個堅定的、始終如一的、長期的失敗者公式”。
博格的論調是：大多數情況下，試圖超越市場是徒勞無益的。
在博格那篇畢業論文裡，他寫道：“這些基金可以說沒有超過市場平均水平的優勢。” 就像一隻被蒙上眼睛的大猩猩扔飛鏢，也能選出同樣的投資組合。
而對於傳統的主動型基金經理來說，這一切猶如異端。
在一片群嘲之下，指數基金依然爆發了。十年後的1986年底，先鋒領航指數信託基金的規模已經增長至5億美元。這一年，業內第二隻指數基金才問世，隨後，富達Fidelity、德雷福斯Dreyfus等跟入。
1982年的美國大牛市幫了大忙，到了90年代，指數化開始騰飛。先鋒領航集團指數信託基金在90年代初規模18億美元，到1995年時增長至156億美元，成為美國第四大股票型公募基金。
指數基金和低成本，某種程度上是一枚硬幣的兩面。博格的理論是：指數的費率比例是0.2%，股票型基金的費用比例是2.0%，在年回報率為10%的市場中，指數型基金提供9.8%的回報，而主動型基金可能獲得8.0%的回報。經過20年，初始投資額為1萬美元，指數基金增長至6.49萬美元，主動型基金增長至4.66萬美元。
指數基金費率更低，長期的複利效果更顯著，吸引了越來越多的投資者，運營成本佔比越來越小，於是，基金的費率越來越低。
先鋒領航集團自稱，在1995年為其指數基金持有人節省近3億美元。
“指數就像看著油漆變幹一樣，它非常無聊。它恰好發生了，而且在過去40年，最好的、最耀眼的人才也不會像最廣泛的指數一樣，在長時期內提供這麼高的回報。”諾貝爾經濟學獎得主Paul Samuelson很推崇博格。
如今，先鋒領航管理的5.9萬億美元資產中，70%以上是指數基金。
3 往昔
博格的創業歷程，就是一部美國公募基金史。
前述威靈頓基金的創始人摩根是博格早期的伯樂。到了1974年1月底，因為一場失敗的併購案，當時已經是威靈頓基金總裁的博格在權利鬥爭中出局。
此時正是漫漫熊市。道瓊斯工業平均指數從1973年1月的1052高點暴跌至1974年2月的800點，並在1974年10月觸及580點的底部。
1975年5月1日，先鋒領航創立，博格做了一件離經叛道的事情：跳開傳統的分銷渠道、免佣金。
這是博格打造行業內費率最低的公司的策略的一部分。
當時，有同業德雷福斯Dreyfus印刷廣告奚落他：
“免佣金？沒門！”
當年的銷售佣金高達8.5%，如今聽起來有些不可思議，博格執意要改變遊戲規則。
在70年代的股債雙殺裡，是貨幣基金先撐起了先鋒領航的半壁江山，到1981年底，其貨幣基金規模達到16億美元，佔比40%。
此外，傳奇投資大師約翰·聶夫John Neff，當年在威靈頓基金權利鬥爭中唯一和博格站在一起的人，其管理的溫莎基金資產規模從1975年末的3億美元漲到1978年底的6億美元，成為先鋒領航旗下最大的基金，如日中天。
直到1981年夏，金融資產超級大牛市來了。
在20世紀80年代和90年代上半年，公募基金行業經歷了爆炸式增長的時代，管理規模飆升長達15年，從9500億美元上升到25萬億美元，複合增長率達每年24%。
先鋒領航登上了頂峰，資產從1980年的24億美元上漲到1995年6月的1500億美元，達年化31%，是公募基金公司中增長率最高的。
相當一部分增長來自於401(k)。截至1995年6月，先鋒領航集團的機構業務資產已達700億美元，幾乎佔公司管理資產總額的40%。
而博格在1977年的那個“免佣金”的決定，是不二功臣。
4 博格其人其事
“先鋒領航”這個名字，取材於納爾遜勳爵Horatio Nelson在1798年尼羅河之戰中大敗法國艦隊時，當時主艦的名字：“先鋒號HMS Vanguard”。
博格就像一個活在18世紀的男人，道德至上。
“可以說我就是一個傳教士，在追求理想的過程中竭盡全力。” 博格評價道，先鋒領航是行業裡的獨行俠，最珍貴的事情是堅守骨子裡與生俱來的珍貴的原則。
博格有嚴重的心臟病，早在1960年就被診斷出心肌梗塞，後來他始終清晰地記得1967年植入起搏器手術那噩夢般的情景。
但是，博格依然變成了一個工作狂，每週工作6-7天，每天工作13個小時。醫生曾預測他活不過40歲，他最終走到了89歲。
博格好鬥、強勢、自以為是。這樣的博格，才會有常人難以匹及的勇氣去反抗潮流。
“這個行業增長所產生的收益，都被基金公司而不是基金持有人賺走了。”博格的一生都在反對這一點。
1974年，在博格的眼中，先鋒領航的創立就像是道德倫理劇的最後一幕，是一場行業的顛覆運動。
他最終做到了。
1.《約翰·博格與先鋒集團：一個人改變一個行業》 作者| Robert Slater 翻譯| 博格Fans團
2. 《全球最大基金公司創始人 約翰博格為何並不是一個有錢人？》 作者 | 望京博格
3. 《美國股債雙殺，約翰博格卻靠它站穩腳跟》 作者 | 銀行螺絲釘
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