中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
長沙銀行(601577)
事件
3月29日，長沙銀行公佈2019年度報告，其中營業收入同比增長22.07%，歸母淨利潤同比增長13.43%。
簡評
1、單季營收和淨利潤增速逆市提升，ROE下降1.3個百分點
2019年營業收入170.17億元，同比增長22.07%；歸母淨利潤50.80億元，同比增長13.43%。從單季度來看，4Q營收同比增長22.25%，較上季度增速環比上升7.91個百分點；4Q淨利潤同比增長24.42%，較上季度增速環比上升14.60個百分點。在營收結構上，利息淨收入同比增加6.30%，非利息淨收入同比增加98.23%。
2019年加權年化ROE達15.61%，較去年同期下滑1.30個百分點。EPS為1.48元/股，較去年同期增加0.06元。BVPS為10.12元/股，較去年同期增加1.07元。
2、淨息差同比下降3bp，投資收益大幅提升391%
2019年利息淨收入122.78億元，同比增加6.30%；佔總營收的72.15%,較去年同期下降10.70個百分點。主要因為淨息差有所下滑。
全年淨息差為2.42%，較年初下滑3bp，較2季度末提升4bp。淨息差下滑主要由於計息負債規模同比增幅（18.47%）高於生息資產規模同比增幅。
從資產端收益率來看，資產收益率較上年顯著上升25bp至4.99%，主要因為貸款收益率上升27bp，投資收益率也上升13bp至5.20%，繼續保持上市銀行最高的投資收益率水平。
付息負債綜合成本率較上年同期上升4bp，主要因為客戶存款平均成本率上升了32bp，其中公司定期和個人定期存款分別顯著上升了32bp和47bp。雖然存款成本大幅上升，但藉助19年市場利率下行環境，長沙銀行的已發行債務證券成本降低了101bp，有效對沖了大部分存款成本率上行對整體負債成本率的負面影響。
2019年非息收入47.39億元，同比增加98.23%；其中手續費及佣金淨收入17.73億元，同比增加12.20%；佔總營收的10.42%,較去年同期下降0.92個百分點。
具體來看，銀行卡業務佔中收比例超過一半，同時19年相關收入也增長了38.01%，成為帶動中收增長的主因，而託管及其他受託業務收入則同比下滑了22.33%。
非息收入同比大幅提升，主要因為投資收益和公允價值變動收益大幅提升了391.29%和207.01%。其中，投資收益大幅增加主要受會計準則變更，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產持有期間形成的收益從利息淨收入轉為投資收益所致。
3、不良率下降7bp，撥備計提保持穩定
全年貸款及墊款淨額2522億，較年初增長27.94%,不良貸款餘額31.81億，較年初增加5.37億,不良率為1.22%，較年初降低7bp。不良率處於同業較低水平。
全年關注類貸款89.61億，較年初增長51.22%,關注類貸款佔比為3.44%，較年初上浮0.54個百分點。關注類貸款上升主要因為長沙銀行19年執行了更為嚴格的關注類貸款劃分規則，將經營出現波動的貸款、發現風險信號但暫未逾期的貸款、因週轉困難暫時出現本金利息逾期的貸款納入關注類貸款監測管理。
撥備計提力度保持相對穩定。全年撥備覆蓋率279.98%，較年初增加4.58個百分點。全年撥貸比3.42%，較年初下滑0.14個百分點。
4、優先股促進一級資本顯著提升
2019年末核心一級、一級和資本充足度分別為9.16%、10.76%和13.25%，較年初分別變動-37bp、121bp和101bp，一級資本充足度和資本充足度大幅提升主要因為長沙銀行在19年發行6000萬股優先股，發行後各項資本充足度位於同業平均水平。
5、貸款利息收入大幅增加，零售佔比繼續提升
2019年，長沙銀行貸款利息收入140.37億，同比增長36.58%，主要是貸款規模增加以及平均收息率上升所致。從貸款規模來看，2019年，貸款日均規模達2334.58億，同比增長30.43%；其中公司貸款和個人貸款增速分別為21.49%和49.69%。
從貸款收益來看，公司貸款收益率保持相對穩定，19年公司貸款收益率為6.00%，同比上升1bp。零售貸款收益率為6.03%，同比大幅上升82bp，收益率超過公司貸款。
從零售貸款佔比來看，19年末零售貸款佔比達39.18%，同比上升4.34個百分點，繼續維持同業首位，疊加零售收益率的大幅提升，為整體利息淨收入的快速增長提供有效支撐。其中，長沙銀行19年大幅增加了消費貸的投放力度，年末消費貸款佔零售貸款比例達17.70%，較年初上升4.93個百分點。通過向高收益的消費貸款傾斜，也在一定程度上對零售貸款收益率產生正面影響。
此外，長銀五八消費金融公司貸款總額也突破百億大關，實現淨利潤2.10億，不良率僅為1.18%，低於母行水平。
6、理財業務加速轉型
2019年末，理財產品餘額500.25億元，增速11.36%，管理手續費收入2.94億，增速36.27%；其中，保本理財餘額歸零，提前完成新規整改要求，淨值型理財產品餘額超過100元，佔全部理財餘額的21.28%。從理財產品代銷來看，19年長沙銀行引入基金、貴金屬、信託等200多隻代銷產品，個人理財產品銷售額達2,239.23億，收入2.96億元，增速38%。
7、投資建議
從2019年業績來看，長沙銀行規模指標繼續保持快速增長，尤其是4季度單季增速逆市上升，持續高於同業均值。淨息差雖然較年初下降3bp，但較2季度末上升4bp。零售收益率通過向高收益消費貸傾斜而大幅提升，也帶動整體貸款水平上升27bp，疊加零售貸款佔比的顯著提升，整體零售轉型成效明顯。
從基本面來看，長沙銀行ROE和淨息差均位於同行前列，不良率持續低於同行平均水平，撥備覆蓋率顯著超出監管要求，未來計提壓力較低。我們看好長沙銀行的長期業務發展前景。
預測長沙銀行2020-2022年營收增速17.52%/19.33%/19.93%，淨利潤增速8.07%/13.67%/15.09%，EPS和BVPS分別為1.51/1.73/2.01和11.24/12.51/14.36，PB為0.69/0.62/0.54。維持增持評級，6個月目標價維持11.5元，對應1.0倍20年PB。
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