青年：“大師，以前是跌得難受，現在是漲得難受。做股票咋這麼苦呢？”
禪師：“你收盤後再來。”
青年：“你的意思是，要想成為一名優秀的投資人，就要冷靜沉著，直面大盤蹂躪？”
禪師：“沒看見我在坐過山車嗎？現在哪下得來？”
最近的股市很頑皮，你不知道明天等著你的，是ICU還是大保健。
當你看到美聯儲頻出大招、甚至扔出“王炸”無限量QE時，美股卻跌了。
當你備好瓜子花生、準備再次圍觀熔斷時，美股又來一個史詩級暴漲。
這臺戲的關鍵先生之一，就是美聯儲。現在，這個機構的一舉一動，都牽動著億萬股民的心。
美聯儲結構圖
現任聯儲委員會成員
在美聯儲一系列操作之後：
“子彈”打完了嗎？
為何前期一系列舉動收效甚微，甚至是反作用？
近期的政策“對味”了嗎？
中長期看，這些政策會帶來什麼“後遺症”？
今日（3月25日），興業證券研報《美聯儲的“子彈”用盡了嗎？——一文透視本輪美聯儲工具箱使用情況》對這些疑問做了詳盡解答。
我們節選部分，供查閱。
美聯儲有哪些“武器”
美聯儲貨幣政策工具箱包括：常規工具+危機工具兩類。
01 常規工具
常規工具包括利率調節工具+流動性調節工具。
利率調節工具：
也就是大家比較熟悉的美聯儲加/降息。
2008 年次貸危機前，主要採用調控聯邦基金目標利率（FFR，Federal Fund Rate）的目標利率機制。
2008 年次貸危機後，轉向利率走廊機制。核心還是聯邦基金目標利率（FFR）， FFR引導的是銀行間隔夜拆借利率，是利率走廊的核心機制；上沿是超額準備金利率（IOER）；下沿是隔夜逆回購利率（On RRP）；主要通過公開市場操作（OMO）調節。
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流動性調節工具：
通過貼現窗口和貼現率調節，以及對準備金和準備金率的調節，為金融機構提供流動性和信貸支持。
提供的流動性主要是流向商業銀行和投資銀行。
➢ 貼現窗口（Discount Window）和貼現率（Discount Rate）。
貼現窗口是美聯儲對存款機構的貸款。貼現窗口通過提供現成的融資渠道，幫助存款機構有效管理流動性風險，避免對客戶產生負面影響的行為。因此，貼現窗口支持信貸平穩流向家庭和企業。
貼現率是商業銀行和其他存款機構從地區聯邦儲備銀行貸款工具貼現窗口獲得貸款時所收取的利率。
➢ 準備金（Reserve Requirements）和準備金率（Reserve Requirement Ratios）。
準備金是聯儲貨幣政策的主要媒介。聯邦基金利率取決於銀行間隔夜拆借的需求。
聯儲對商業銀行持有準備金有最低限額要求，即法定存款準備金率。準備金率根據存款機構淨交易賬戶金額而有所不同。
02 2008年使用的危機工具
2008年的金融危機中，美聯儲動用了包括QE在內的一系列緊急流動性支持工具。
➢ 量化寬鬆（QE）：通過購買債券、資產抵押證券（MBS）等，為金融市場提供大規模的流動性支持。
➢ 緊急流動性支持工具。包括期限拍賣工具（TAF）、 一級交易商信貸工具（PDCF）、短期證券借貸工具（TSLF）、貨幣市場投資者投融資工具（MMIFF）、資產支持商業票據貨幣市場基金流動性工具（AMLF）、商業票據融資工具（CPFF）、定期資產支持證券貸款工具（TALF）。
這次美聯儲用了哪些“武器”
本輪金融市場巨震以來，美聯儲頻繁“出招”。
01
開啟常規工具箱
為緩解市場恐慌情緒和應對流動性問題，美聯儲先後採取了大幅降息、回購操作、QE等貨幣政策工具釋放流動性。
3 月 3 日，美聯儲緊急降息 50Bps，同時下調超額準備金率50bps；
3 月 13 日，美聯儲進行巨量定期逆回購操作；
3 月 15 日，美聯儲再次降息 100bps，同時降低存款準備金率至0%，並啟動 7000 億美元量化寬鬆計劃。
然而一系列的舉措，並未緩解市場恐慌情緒，3 月9日以來，美股已經四次熔斷。
02
開啟危機工具箱
沿用2008年危機工具箱
在常規工具效果甚微之後，美聯儲繼續開啟危機時期的特殊工具箱，為市場注入流動性。
3 月17日，美聯儲重啟2008年金融危機時期的貨幣政策危機工具箱，建立商業票據借貸便利（CPFF）及一級交易商信貸便利（PDCF）， 以期支持信貸流向美國家庭和企業。
3月23日，美聯儲重啟定期資產支持證券貸款工具（TALF）。
這三個工具都是在2008年次貸危機中使用過的。
政策再加碼
3 月23日，美聯儲宣佈，將不限量按需買入美債和 MBS，並將 MBS 的範圍擴大至機構商業資產抵押債券，開啟無限量QE並擴大危機工具箱使用範圍。
同時，聯儲公開市場委員會還將繼續提供大規模的隔夜和定期回購協議操作。 此外，美聯儲還宣佈擴大此前已經實施的貨幣市場共同基金流動性工具（MMLF），將可變利率需求票據（VRDNs）和銀行存單納入合格證券；擴大商業票據融資機制（CPFF），將高質量、免稅的商業票據納入合格證券， 促進對市政債抵押信貸的支持。
就政策力度看，美聯儲此次是取出了“火箭筒”，開始直接向信用市場投放流動性。
美聯儲推出的新工具：
貨幣市場共同基金流動性便利（MMLF）：此工具是為了向貨幣市場釋放流動性。
一級市場信貸安排（PMCCF）：設立SPV，向投資級公司發放貸款。
二級市場信貸安排（SMCCF）：設立 SPV ，在二級市場上直接購買投資 級美國公司債券及ETF。
這些危機工具箱的支持主體，包括銀行體系、貨幣市場投資者、非銀及實體。
一是對銀行體系的流動性支持工具。
主要是對商業銀行、投資銀行、一級交易商提供額外的流動性支持，期限一般為 1-3 個 月。
二是對貨幣市場投資者的流動性支持。
主要是對貨幣市場中的共同基金、存款類金融機構、銀行控股公司等投資者提供的流動性支持，期限一般要長於 3 個月，在 4-9 個月之間。
三是對非銀行金融機構、企業以及家庭的流動性支持。
此類工具支持非銀行金融機構、企業和家庭能夠以持有的金融資產（如商票、投資級企業債、國際機構證券、市政債、ABS、股票）做抵押獲得貸款。期限最長可大於1年，甚至到5年。
美聯儲貨幣政策工具箱
為何此前投錢不見響？
美聯儲採取了這麼多手段，為何前期投錢不見響？
本輪流動性危機癥結之一，在買方（資管機構）的高槓杆及流動性不足。聯儲操作回購提供流動性，但在商業銀行端傳導不暢，難以到達買方機構。
本輪流動性危機癥結之二，在企業高槓杆下信用市場壓力。
2008年次貸危機後，主要經濟體央行大規模的量化寬鬆不斷壓低利率。為了獲得足夠的收益，全球投資者不得不去尋找能夠提供更高回報的資產，這加劇了債券久期的拉長和信用資質下沉。
在此背景下，反過來催生美國企業融資需求，美國中小企業成為了加槓桿的主體。
在疫情衝擊下，美國企業生產經營活動受到負面影響，借貸需求快速上升，銀行授信額度大量被支取，這將壓低銀行的資本充足率，不得不賣出資產來滿足這一需求，這導致大量信用債被拋售，也使得信用債市場的流動性進一步緊張。
聯儲加碼後，美股見底了嗎
相比此前，近期美聯儲政策正在接近“病灶”。
按照聯邦儲蓄法，美聯儲並無權力直接購買公司債。
而此次操作，實際上是繞過國會限制，向信用債市場投放流動性，緩解企業高槓杆下信用市場壓力。並且美聯儲開始給商業銀行“鬆綁”，為買方提供流動性。
短期
短期看，隨著聯儲政策落地，債券流動性問題或將緩解，股市或間接受益。
中期
中期看，美股不斷上漲的預期正被打破，原先對沖基金所適應的環境正在轉變，其抵抗週期的策略也逐漸失效。
從這個角度出發，美國金融市場資金撤出壓力的可能性仍然存在。
此外，疫情對經濟層面的衝擊後期可能還會逐步暴露。
長期
長期看，美聯儲動用“超級火箭筒”值得深思。
在2008年次貸危機之後，儘管美聯儲也採取了非傳統貨幣政策，但在本輪美國金融危機中，美聯儲顯然在以更快的速度、更大的規模擴表。
而考慮到美國是當前全球“最大的債務國，實際上這意味著，聯儲通過“徵鑄幣稅”的方式向全球轉嫁成本。央行放水救經濟本質上，是在透支其信用。
因此，如果本輪美聯儲動用“超級火箭筒”卻未“救活”經濟，這也將意味著聯儲可能正在以更快的速度透支其信用。
上一輪出現這個情況是70年代初的“尼克松衝擊”，其最終導致了美元大幅度貶值，以及佈雷頓森林體系的崩潰。
而在當前的背景下，其長期影響是會導致美元體系的不穩定，還是會倒逼美國動用其他非經濟層面的手段來鞏固其美元地位，仍存在較大不確定性。
最後，再看看美聯儲一系列操作後，對A股或將有什麼影響。
01
興業證券： 短“危”長“機”，短錢謹慎，長錢樂觀
首先，短期展望乍暖還寒，歐美“股災”近尾聲，考慮海外疫情數據和歐美經濟數據的壓制，歐美股災後的短期反彈並不具有太強操作性，或有迴光返照反彈。
其次，國內股市短期和中期走勢或可參考2015年美股5月份之後走勢。短期，一旦當美股股災告一段落並展開回光返照式反彈，則新興市場股市也將有望迎來反彈,這是根據性價比進行調倉較好時機；中期海外衰退風險和美元資產荒風險仍在，新興市場仍有震盪調整的風險。
第三，短錢仍需謹慎，而長錢或可慢慢樂觀。危機是長期優質公司的好時機，耐心逢低佈局基本面靠譜、性價比高的中國各領域核心資產。
02
光大證券：美股磨底，利於A股上行
隨著對外開放的不斷擴大，A股與全球市場的聯動性正在加強，即便沒有基本面的改變，美股下跌往往從情緒和資金流等方面都給A股造成壓力。
本次美聯儲的積極救市措施或能緩解美元指數上漲對新興市場的擠兌效應，外資流出有望放緩。同時有望打開國內政策寬鬆的空間，尤其是隻要美股能結束這種因恐慌造成的連續“熔斷”，A股有望開始積累上行動能，並最終基於國內自身的政策及基本面而變動。
03
銀河證券：北上資金淨流出或緩解，資金面支撐
全球金融市場流動性超充裕，未來北上資金淨流出趨勢可能緩解，在資金面對A股形成一定支撐。美元走弱也對黃金價格形成一定的利好。
全球風險仍未明顯好轉時，需尋求安全邊際和確定性。
市場在經歷了風險偏好提升和回落後，將逐漸尋找基本面底部，短期基本面支撐或將成為主要邏輯，需密切關注一季報預告的情況，擇優配置受疫情擾動較小且長期趨勢仍然向好的板塊，可重點關注金融、醫藥生物、食品飲料等。
此外，科技產業週期與政策週期共振利好5G建設及應用、半導體、新能源汽車、創新藥械、高端製造等成長性題材，中長期投資價值較高。
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