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核心观点：
1. 国网2009 年起进行智能电表集中招标，2012-2015 年招标量达到顶峰，按照8 年的轮换周期，新一轮的电表招标高峰即将到来。
2. 新电表对企业的研发和技术要求增强，有望提升行业集中度。在新标准替换前期，具备较强研发实力和交付能力的龙头企业能够获得更高的市场份额
3. 2016 年公司收购纳宇电气，目前纳宇经营已经步入快车道，公司在智能水表与充电桩等领域的布局也逐渐取得成效。
市场行情及个股解读：
公司司主要业务分为智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统、物联网传感器及配件等泛在物联网产品及解决方案。
2016-2017 年为国内智能电表新增周期的末期，国网智能电表招下滑，公司2017-2018 年业绩增速为负，随着2019 年智能电表替换周期的到来，公司业绩将进入新一轮成长期。2018 年公司实现收入8.72 亿元，实现归母净利润1.36 亿元，均为历年最低。公司2019 年业绩快报披露实现营收8.92 亿元，同比增长2.33%，归母净利润2.45 亿元，同比增长80.33%。
公司在手现金充足，2019 年三季度末公司在手现金14.55 亿元，三季度末资产负债率14.51%，财务状况优秀。2018 年12 月公司确定股权回购计划，回购总金额不低于2 亿元且不高于4 亿元。2020 年1 月公司回购计划完成，回购股份2162.9万股，占公司总股本的5.28%，合计成交金额2.13 亿元，2020 年1 月14 日公司将回购股份全部注销并减少注册资本，将显著增厚公司每股收益。
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国网2009 年起进行智能电表集中招标，2012-2015 年招标量达到顶峰，2016-2017 年电表招标下滑幅度较大，按照8 年的轮换周期，新一轮的电表招标高峰即将到来
2018 年起国网电表招标趋势向上，2018 年第二批电网招标量同比增长83%，2018 年全年招标量5279 万只，同比增长40%。2019 年电表招标维持高增长趋势，第一批招标3816 万只，同比增长74%，第二批招标3564 万只，同比增长15%，全年合计招标7380 万只，同比增长40%。随着替代高峰的逐渐到来，预计国网电表招标量还有3 年以上向上周期，顶峰招标量有望超越上一轮2014-2015 年的招标高
峰。
国内新一代智能电能表研发工作已经阶段性完成，正在进入全功能检测阶段。2019 年12 月1 日-10 日第一批企业参加国网计量中心功能验证工作。新一代电表将采用IR46 标准，且国网和南网会在IR46 的基础上构建自身标准，预计新一代智能电表将包含“计量芯”和“管理芯”两个芯片，将成为国网信息化建设的采集终端，实现功能升级和应用场景的多元化，除了基础功能以外，还可以进行功能模组的加载，预计单表价值量将有较大提升。
从现有电表的行业集中度来看，技术要求相对较高的三相表集中度较高，1 级三相表几家龙头企业份额在4%-6%左右，且近年来维持稳定，中标企业家数在30家左右。2 级单相表市场比较分散，龙头市占率有持续下降的过程，龙头企业市占率在2%-3%，中标企业家数在50-60 家左右。
新一代智能电表对企业的研发和技术能力增强，对于企业的资质要求提升，有望提升行业集中度。在新标准替换前期，具备较强研发实力和交付能力的龙头企业能够获得更高的市场份额，预计前期参与招标的企业家数将显著减少。
2019 年起国网与南网招标量均增加，公司中标数量和金额提升，电表中标时间与交付时间间隔半年左右，目前公司待交付的主要为2019 年下半年的订单，在手订单充足，2020 年二季度有望迎来交付高峰。
国网投资具备一定逆周期属性，2019 年末国网在降电价、严控投资背景下计划2020 年新增投资4080 亿元，同比下降9%，但在疫情带来经济下行压力大，基建投资需求增强的情况下，预计2020 年国网投资强度将有所恢复，2020 年国网初步安排电网投资4500 亿元，与2019 年基本持平。从国网基建重点来看，一方面是加强特高压的投资进度，另一方面最终端电力物联网依旧是重点方向，是泛在物联网的延续，智能电表是电力联网的终端信息接入的重要渠道，叠加智能电表自身的更换周期到来，预计电表这一轮的替换速度将快于上一轮，有望在2021 年起进行大规模集中替换。
公司2016 年收购以2 亿元收购上海纳宇电气100%股权，纳宇公司专注于用户端智能电力仪表产品的研发、生产和销售，具备为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全等系统性解决方案的能力。纳宇电气为轨道交通、智能楼宇、工矿企业、市政建设、能源、机场港口、石化冶金等工商业领域等提供了质量可靠的优质产品和系统服务，将进一步拓展节能减排及能源互联网系统解决方案相关业务。通过收购后的内部整合与资源共享，纳宇经营已经步入快车道。纳宇2016-2018年扣非净利润分别为1313 万元、1985 万元、1578 万元。2019 年公司成立了智能电气及能源服务中心，整合了纳宇电气和正华电子的销售、技术和管理资源，拓展用户端能源物联网业务。
热点事件：
据电网头条报道，国网 2020 年安排电网工程投资约 4500 亿元，预计电网基本建设完成投资额有望达 到约 5000 亿元规模。随着新基建建设的逐步扩展，电网对于新型经济发展的全 面支撑，正由特高压建设以点带面的显现出来，电网的智能化与数字化既是电网 自我改造的方向，亦是未来智能经济对于电网系统的客观需求。国网新战略雏形 初现，以期发展成为具有中国特色国际领先的能源互联网企业，短期看落地预计 将向新基建配套倾斜，长期发展内核未变。
盈利预测及建议:
1.智慧计量与采集系统：根据电表使用周期限制和2018-2019 年招标回暖情况来看，我们判断智能电表进入新一轮替换周期，整体需求量将呈上升趋势，同时，IR-46 标准下新电表价值量有望显著提升。我们预计2019-2021 年公司智慧计量与采集系统业务收入增速分别为15%、40%、35%，毛利率方面，随着产能利用率提升，我们预计将有所提升，2019-2021 年分别为34%、34.5%、35%。
2.期间费用：我们预计2019-2021 年公司期间费用维持平稳增长，考虑到公司收入的较快增长，我们预计公司期间费用率将稳步下降。
风险提示：
国网招标规模低于预期，新标准出台低于预期。
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