本文創作於2020年3月21日
1、國外疫情持續升級，恐慌情緒加劇，宏觀調控政策力度加大，但被市場即時消化，金融市場及大宗繼續深幅下跌，低點不斷下探。
表1：全球主要指數、商品周度變化統計表
本週的金融市場真是活久見，上週末美聯儲在隔2日就到議息會議的情況下，卻在15日晚間倉促發布了降息及7000億美元的QE計劃，大力度的將聯邦基金利率目標區間從1％-1.25％下調至0％-0.25％的新區間，並在未來幾周內將其資產負債表擴張至少7000億美元。
但從降息後的市場反應看，貨幣政策的刺激市場並不買賬，肺炎疫情的升級，導致市場恐慌情緒加劇，降息及QE計劃帶來的利好即時被消耗殆盡，週一開盤後道瓊斯、納斯達克、標普500等指數一路下跌並創出新低，再次發生熔斷，當天收盤跌幅均在12％以上。
截止本週收盤美股三大指數週跌幅都超過15％，從2月份高點下跌以來累計跌幅都超過了30％。
面對急速殺跌的市場，隨後美聯儲又祭出了只有在2008年金融危機時才使用過的大殺器“商業票據融資工具”，通過該工具美聯儲可以繞過銀行直接給相關公司提供資金，這才是緩解市場“美元荒”的最有效措施，公司依靠商業票據市場作為滿足意外資金需求的可靠短期現金來源。
另外為緩解國際美元流動性危機，週四美聯儲還和澳大利亞、巴西、丹麥、韓國、墨西哥、挪威、新西蘭、新加坡、瑞典等九國央行建立臨時美元互換機制。
此前美聯儲已經和歐洲央行、日本央行、英國央行、瑞士央行、加拿大央行建立此類機制。即便是在宏觀政策滿天飛的情況下，道瓊斯一樣在週五出現了1000點左右的下跌。
近期以來美國的金融市場的歷史似乎正在不斷的被改寫，三十多年來，美股市場在本月之前真正觸發熔斷僅有一次：1997年10月27日，道瓊斯工業指數暴跌7.18%，收於7161.15點，創下自1915年以來最大跌幅。
但本月我們見證了美股的四次熔斷，時間分別為3月9日21點34分，美股史上第二次熔斷。
3月12日21點35分，美股史上第三次熔斷。3月16日21點30分，美股史上第四次熔斷，2020年3月19日00點56分，美股史上第五次熔斷。
針對這樣的市場我們不得不進行深度的思考，美國經歷了1929年的蕭條，1997年的東南亞金融危機，2000年的互聯網泡沫，2001年的“911”,2008年的次貸危機，在這麼多大級別的危機出現時，美股並沒有出現如今般史詩級的下跌，而為什麼一個肺炎疫情卻使美股這麼不經打擊呢？
其實，市場之所以這麼恐慌主要是因為肺炎疫情影響較大的產業就是美國的主要產業，美國經濟不同於中國，中國的GDP是腳踏實地幹出來的，而美國GDP則可以說是玩出來的，2019年美國GDP約為21.4萬億美元，第三產業佔比在80％以上，其中文化娛樂則有8萬億美元之多，佔比超過40％，而房地產佔比在13％左右，雖然金融佔比只有6％以上，但其衍生品較多。
因此一旦疫情擴散，美國經濟將遭受致命的打擊，除此之外，美國政府債務已經突破23萬億美元，佔比GDP108％,遠大於2008年次貸危機之前的63％，所以這也正是美聯儲緊急降息和恐慌的原因。
更令人費解的是，近期黃金也隨著市場的下跌而出現了下跌，我們知道黃金最強的功能就是避險功能，按說金融市場出現危機，黃金應該大漲才對，為什麼黃金不漲而跌呢？
我想這應該歸功於股票及期貨市場的大跌所致，因為其他市場出現的深幅下跌，導致很多機構配置的相關資產因保證金的減少而面臨著被強行平倉的危險，為了追加保證金不得不把黃金配置的資金轉移到其他市場，也正因為這樣使黃金市場才會因資金流出而出現下跌。
另外同樣看到美元指數本週則出現了逆勢大漲且衝過了100，最高到102.99，這同樣也不符合正常的邏輯，因為按照利率平價理論，美聯儲大力度降息，將導致本國貨幣貶值，相應匯率應該走低而不應該上升
其實這隻能說明一點，也就是市場的美元流動性已經非常緊缺，美元變成了市場的稀缺資源，在市場的動盪中，人們都秉承現金為王的理念，正是這樣的理念所導致市場出現美元流動性短缺，進而美元出現溢價，所以美元指數的走高並不是貨幣的堅挺而是流動性短缺。
原油在悲催的市場中，應該起到了助推作用，疫情疊加原油之爭，才使得當前的市場更加恐慌。
自從2014年美國頁岩油革命成功以後，可以說國際原油市場已經面臨著過剩的困惑，為穩定油價迫使OPEC+2016年採取了減產保價措施，而如今減產計劃崩裂，再加上疫情加劇了市場需求的惡化，在沙特降價提產的呼聲下，原油不計成本一路向下，布倫特原油最低到了24.52美元/桶。
原油的下跌反過來又影響了國際其他金融市場，使得各市場形成了向下的強化雙螺旋。
當前原油價格可以說使很多美國頁岩油企業已經虧損嚴重，頁岩油企業的債務已經到達6350億美元，巨大的債務，惡化的財務報表，如果價格長時間在低位停留，就會導致違約破產，引發更大的危機。
那麼到底還有多大的下跌空間呢？我們看一下表2，表2是我統計的歷年來原油下跌的時間期限和下跌幅度，從統計數據看，本次下跌幅度已經達到71.73%，而前幾次的下跌最大跌幅為76.58%，如果照此計算，那麼本次下跌布倫特原油最多也就還有4美元/桶的下跌空間，儘管歷史的走勢市場不會完全照搬，但一樣會重演。
所以本次的低點有可能是原油階段性的低點，如果按照最悲觀來推演，再下跌布倫特大概率不會超過4美元/桶。
歷年原油調整統計表2:(美元/桶）
2、受外圍市場暴跌影響，黑色系期貨本週未獨善其身，出現小幅跟跌，現貨強於期貨，繼續逆勢走強。
表3：黑色系商品主力合約周度變化統計表（元/噸）
本週的黑色系期貨市場要弱於現貨市場，熱卷、焦炭05合約出現了四個百分點以上的下跌，期貨市場出現調整的原因除受外圍市場下跌跟風外，跟統計局發佈的1-2月份一系列經濟數據出現大幅下滑也存有一定關係。
3月15日國家統計局發佈的1-2月份經濟數據顯示，規模以上工業增加值同比下降13.5%；社會消費品零售總額52130億元，同比下降20.5%；全國固定資產投資（不含農戶）33323億元，同比下降24.5%。
分領域看，基礎設施投資同比下降30.3%，製造業投資下降31.5%，房地產開發投資下降16.3%。全國商品房銷售面積8475萬平方米，下降39.9%；商品房銷售額8203億元，下降35.9%；貨物進出口總額41238億元，同比下降9.6%。
其中，出口20406億元，下降15.9%；進口20832億元，下降2.4%。進出口相抵，貿易逆差426億元。
疫情影響經濟直接在數據上得以體現，期貨市場也從下滑的數據中嗅到了不利的因素，直接反應在了盤面上。而現貨市場五大鋼材除冷板外，均出現不同的漲價，其中螺紋漲幅較大，噸鋼價格漲幅超過100元以上。
螺紋現貨的強勢與近期不斷出臺的逆週期政策和建築、基建復工率的不斷增高有關。據百年建築網調研10449個施工項目，截止3月16日項目實際復功率為74.50％，勞務到位率63.89％，到位勞務中可上崗率為65.64％。
現貨鐵礦的堅挺主要還是由於發貨量減少和疏港量增加，本週四大礦山鐵礦石發貨量為1433.4萬噸，較上週的1661.6萬噸發貨量下降13.73％，而疏港量本週增加了15萬噸至301.11萬噸，致使鐵礦主要港口庫存減少166萬噸至11911萬噸。
焦炭在本週實現了第四輪的提降，部分焦化廠已經出現虧損，雖然當前高爐利用率在增高，而焦炭還是存有供大於求，庫存累積現象，本週焦炭總庫存較上週增加30萬噸至860萬噸，並且在上游原料弱預期的情況下，鋼廠採購意願較弱這進一步打壓了焦炭的價格。
3、五大鋼材庫存拐點顯現，廠庫和社庫實現雙降，產量隨需求的增加而在推高，樂觀預計庫存去化有可能在6月份達到去年同期水平。
經歷了焦躁的被動累庫後，本週鋼材終於迎來了庫存去化，較上週五大鋼材總庫存減少186.2萬噸，並且實現了鋼廠與社庫的雙降，給現貨市場帶來了重大利好，進而支撐著鋼材價格在逆勢中走強。
從表4數據看出，本週產量較上週增加了28.03萬噸，產量增加庫存下降，只能說明實際的需求正在繼續擴大。
但一週的庫存下降也並不能說明庫存去化過程的正式開啟，庫存是否存有反覆還需進一步關注，隨著產量的增加，在需求好轉的同時，鋼材價格推高，鋼廠利潤走闊，部分電爐也蠢蠢欲動，華東市場中，濟南現貨市場的螺紋價格已經覆蓋了電爐成本，這會推動電爐產能的逐步提高，電爐產量進一步得到釋放。
未來鋼材庫存的升降取決於電爐產量的恢復和需求增量的博弈。
表4：五大鋼材庫存、產量、消費周變化統計表（萬噸）
根據以往歷史看，需求一般會在春節後第2周開始恢復，在第8周達到階段性高點，需求會在4月份迎來階段性高點。今年因疫情原因消費啟動會推遲3-4周左右，所以今年則有可能在5月份左右達到需求階段性高點。
在電爐產量正常恢復的情況下，庫存去化樂觀看也要到6月份才能達到去年的同期水平。如果需求不及預期或繼續後移加之國外疫情升級影響，悲觀看鋼材還有可能出現被動累庫。
4、伴隨庫存去化的進行，價格隨需求增大逐漸走闊，長流程利潤改善的同時，短流程接近盈虧平衡線，未來螺紋價格將圍繞長短流程成本3200元/噸-3600/噸區間震盪。
從鋼材的產銷結構看，2019年國內生產的12億噸鋼材，出口只有6400萬噸，佔比5％左右，鋼材進口則更少只有1200萬噸左右。而汽車出口122萬臺，出口金額為1048.9億元，汽車零部件出口3654.81億元。
2019年我國出口總額為17.23萬億，汽車及零部件出口佔比總出口的2.7％左右。汽車及相關零部件出口總額放在鋼材產業來說，應該在6％以上。
也就是說，整個的鋼材行業，成材出口及相關產品的加總應該佔整年鋼材產量的10％以上，所以，鋼材產業的需要的影響主要來自國內，國外影響相對較小。
根據當前國內的綜合情況分析，可以說鋼材行業的寒冬已經度過，所有利空基本出盡，在未來沒有利空的情況下就是對行業的一種利好。
本週開啟的庫存去化，是鋼材下游需求的一種直觀表現，隨著產量的增加，利潤逐步走闊，進而帶動電爐產量的釋放。
從鋼材行業成本端來看，上游焦炭供過於求，價格較弱，但現在焦炭價格，已低於很多焦企的成本，因此，不存在大幅下跌預期，而鐵礦石主要來自國外，受國外發貨量影響較大，近期價格堅挺，所以對於高爐來說，鋼材成本下行概率不大。
而廢鋼的價格則是直接決定電爐鋼廠成本的主要因素。廢鋼來源主要有自產廢鋼、加工廢鋼和折舊廢鋼，其中折舊廢鋼佔比在接近60％左右。
因廢鋼來源分散，折舊廢鋼收集相對繁瑣，廢鋼行業的復工復產相對較慢，前期的廢鋼來源主要是年前庫存。因此，廢鋼價格也不存有大幅下跌空間。
當前華東市場長流程螺紋成本在3200元/噸左右，而短流程成本在3600元/噸左右。
未來一段時間螺紋價格會圍繞著長短流程成本區間震盪，當價格高於電爐成本時，電爐產量會提高進而在高庫存和高產量的壓制下，價格會出現回調，當價格回調到長流程成本時，高爐產量會出現萎縮，這又支撐價格上行。
作者：湯佔勇，十年交易經歷，熟讀並研究宏觀經濟學理論並分析交易，結合大量統計，形成了自己獨立的交易系統理論，擅長對黑色系產能品種及石油的分析。
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