2020年2月14日，證監會發布上市公司再融資制度的修訂規則（簡稱“再融資新規”），放鬆創業板再融資的條件，優化定向增發的發行及退出機制，延長再融資批文有效期，再融資政策進入寬鬆週期。
再融資新規落地一個月，成功地點燃了上市公司定增市場的熱情。
從市場反應來看，據數據統計，自2月14日再融資新規發佈以來，截至3月11日，按照預案公告日顯示，共有88家公司新發定增預案(不含修訂)，擬募集資金金額(上限)約1398億元，其中包括創業板44家，佔比50%。而去年同期只有30家公司新發定增預案。
圖一：企業性質與定增目的佔比：
值得關注的是，在募集資金的使用中，上市公司用於補充流動性資金的佔比顯著提高達80%。如上圖所示，從企業性質特徵來看，民營企業佔比最高，達到55%；從定增目的特徵來看，項目融資和融資收購其他資產是佔比最高的兩類，佔比分別為35%和26%。
有行業人士認為，再融資新規落地一個月時間，已開始發揮重要作用，不僅有效緩解了嚴峻疫情下對企業現金流的影響，助力上市公司保持“體力”，增強發展動力；而且，在穩經濟的大背景下，再融資也成為資本市場服務實體經濟的有力舉措。
再融資政策調整對定增市場有哪些影響？
此次再融資新規重點從四個方面調整再融資規定，既支持上市公司再融資，也規範了再融資行為。
第一，大幅放寬了創業板公司再融資的資質條件，約50%的創業板公司新獲增發資格。創業板非公開發行取消連續2年盈利的條件，公開發行取消最近一期期末資產負債率高於45%的條件。
圖二：行業分佈：
根據統計，本次新規一共鬆綁了400多家創業板上市公司，佔整個創業板公司數量的一半左右；從行業的角度來看，計算機、機械設備、化工、醫藥生物、傳媒、電子、通信、電氣設備行業放鬆的公司最多。
第二，優化定向增發的發行及退出機制，支持上市公司引入戰略投資者。再融資新股增加了發行對象的數量，將主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名，統一調整為不超過35名。
第三，降低了發行價格下限，將發行價格由不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；縮短了鎖定期並放鬆了減持限制，由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制。
第四，調整了定價基準日，董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等的，定價基準日可以為關於本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日。對於戰略投資者來說，此次新冠肺炎疫情導致中小企業面臨更大的現金流壓力，股權市場的風險偏好較低，資質相對較高的上市公司反而是不錯的選擇。
第五，適當延長批文有效期，方便上市公司選擇發行窗口。此次新規將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。對於上市公司來說，在疫情的影響之下，現金流面臨考驗，再融資作為上市公司的直接融資工具，重要性顯著提升，滿足新規要求的上市公司可以緩解一部分資金壓力。
第六，加強對“明股實債”等違法違規行為的監管。再融資新規規定，上市公司及其控股股東、實際控制人、主要股東不得向發行對象作出保底保收益或變相保底保收益承諾，且不得直接或通過利益相關方向發行對象提供財務資助或者補償。
定增佈局機會·熱情重燃
2006年-2020年的14年裡，定增市場經歷了開疆擴土時期、修正完善時期、發展壯大時期、政策收緊時期，以及這次的再次推進市場化改革時期。可以說，定增投資已經迎來了歷史性機遇。
對此，華友邦CEO宋亞傑認為：從全年維度看市場仍有一定上行空間，當前整體估值仍相對較低，疫情對於全球經濟有短期衝擊，但逆週期政策也將加碼；再融資門檻降低之後，上市公司參與熱情較高，篩選質地好、發行底價合理的項目，能夠增厚安全墊，獲得較好的預期收益。
此外，“因為定增是在非公開市場發行，解決信息不對稱問題就顯得尤為重要，能否獲得及時準確的信息做出專業決策，並且擁有足夠的資源支撐獲取參與投資機會，就是參與此類項目的投資者能力門檻。”
“而在中國領先的服務新經濟的金融機構‘華興資本’與中國首個青年企業家聯合投資體‘BU集團’的共同戰略支持下，華友邦在產融結合方面儲備了豐富的經驗和資源，也因此能夠獲得與稀缺優質上市公司合作的獨特機會。” 宋亞傑指出。
華 友 觀 點：
隨著再融資徵求意見稿的出臺，定增投資折價空間有望於2020年再次打開， 面對當前再融資市場合適的政策窗口、合適的大盤點位，優秀的機構應該積極發揮作用，積極參與優秀上市公司的融資並助力其成長。而當前，無疑是最佳的政策紅利期。
而非公開市場定增投資成功與否，一方面倚重投資者或其合作機構與投行、上市公司的關係，另一方面倚重投資者的投研能力。華友邦也正在憑藉自身優勢，為投資者提供稀缺圈層優質企業、新經濟獨角獸企業定增機會，就此打通和上市公司、投行建立更深的綁定關係的渠道。
本文作者
吳佳倫 華友邦合夥人 金融學碩士
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