华鑫证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
丽珠集团(000513)
投资要点：
公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入93.85亿元，同比增长5.91%；归属于母公司股东净利润13.03亿元，同比增长20.39%；扣非后归属于母公司股东净利润11.92亿元，同比增长25.79%；对应EPS1.39元。其中，2019Q4单季实现营业收入20.90亿元；同比增长3.50%；归母净利润2.63亿元，同比增长85.15%。公司业绩符合预期。
化学制剂增长良好，艾普拉唑持续放量。报告期内，公司化学制剂板块实现营业收入49.31亿元（+16.35%），占营业收入比重达52.55%。消化道药物实现营收17.55亿元（+40.67%），艾普拉唑持续放量，全年销售额达9.75亿元（+65.65%），其中肠溶片销售额为8.68亿元（+51.15%），注射液销售额为1.06（+667.09%）。2019医保目录中艾普拉唑肠溶片增加反流性食管炎医保报销范围，注射用艾普拉唑钠进入谈判目录，该品种有望持续高增长。其他消化道产品也维持良好增长，雷贝拉唑实现营收2.46亿元（+8.37%）；丽珠维三联实现营收2.53亿元（+24.72%）；丽珠得乐实现营收2.08亿元（+26.67%）。报告期内，促性激素药物实现营收18.23亿元（+12.99%），其中亮丙瑞林微销售额为9.26亿元（+21.75）；抗微生物药物实现营收5.30亿元（+3.62%），其中伏立康唑销售额为2.46亿（+6.04%）；心脑血管药物实现营收（+11.78%）；精神和神经类等其他药物实现营收5.46亿元(-11.61%),其中鼠神经生长因子销售额为3.61亿元（-18.83%），氟伏沙明销售额为1.29亿元（+26.28%），哌罗匹隆销售额为0.53亿元（+49.40%），该品种新进医保目录，有望维持高增长。
中药板块占比持续下降，原料药和试剂板块前景良好。2019全年中药板块实现营收12.81亿元（-16.39%），其中参芪扶正注射液销售额为8.17亿元（-18.48%），占总营业收入比重为8.70%，对公司整体影响进一步减小。原料药板块实现营收23.50亿元（-0.18%），毛利率从去年的23.99%提升至30.99%，盈利能力增强；阿卡波糖、苯丙氨酸、米尔贝肟等产品增长良好，万古霉素等抗生素陆续在欧美获批上市。诊断试剂及设备板块实现营收7.54亿元（+8.19%），呼吸道检测试剂持续高增长，X光辐照仪、多重自免检测试剂、艾滋病核酸定量检测试剂、血液核酸检测试剂等陆续上市，产品种类日渐丰富。
研发投入继续加大，在研产品丰富。报告期内，公司研发费用达7.33亿元，同比增长33.50%。注射用重组人绒促性素已完成现场核查，上市在即；苯磺酸氨氯地平、克拉霉素等一致性评价项目注册申报。微球方面，醋酸亮丙瑞林微球（3个月）获临床批件、醋酸奥曲肽微球（1个月）申报生产、阿立哌唑微球（1个月）申报临床。单抗方面，重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体正在进行III期临床；重组抗HER2结构域II人源化单克隆抗体和重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行Ib期临床；治疗用新型长效肿瘤靶向细胞因子药物已完成IND申请。
盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为15.38亿元、19.52亿元、23.34亿元，对应EPS分别为1.65元、2.09元、2.50元，当前股价对应PE分别为23.5/18.5/15.5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。
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