东方证券发布投资研究报告，评级: 买入。
丽珠集团(000513)
核心观点
业绩符合预期，销售费用率大幅下降。近日，公司发布2019年报，报告期内共实现营收93.8亿元、同比5.9%，归母净利润13.0亿元、同比20.4%，对应EPS1.39元。我们注意到，公司净利润同比增速远快于收入端，主要原因在于：1）原料药业务毛利率大幅提升。从2018年的24.0%提升至2019年的31.0%，大幅上升7个百分点；2）销售费用率大幅下降。相较去年，公司整体销售费用率下降3.91pp至33.0%，营销端运行效率得到明显改善。
主要业务板块稳健增长，二线品种表现良好。具体来看，4大业务板块中除中药制剂有所调整外（-16.4%），其余板块都保持了相对良好的发展势头：化学制剂（+16.4%）、原料药及中间体（-0.2%）、诊断试剂及设备（+8.2%）。从具体产品来看，一线艾普拉唑、亮丙瑞林保持快速增长，分别增长65.7%和21.8%；参芪扶正仍在经历调整（-18.5%）。二线品种：除鼠神经生长因子和抗病毒颗粒增速欠佳，其余如雷贝拉唑、尿促卵泡素、伏立康唑、氟伏沙明和阿卡波糖（原料药）均有平稳的增长，表现良好。
研发力度加强，“单抗+微球”平台值得期待。2019年，公司研发费用为7.3亿元（+33.50%），营收占比达到7.8%。单抗方面，PD-1单抗和抗HER-2人源化单抗正在进行1b期临床，IL-6R单抗已经完成1期临床、正在进行2/3期临床；微球方面，醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）已申报生产，亮丙瑞林微球（3个月缓释）获得临床批件。我们认为，公司单抗和微球研发项目将陆续进入收获期，值得期待。
财务预测与投资建议
根据19年报，我们上调了原料药业务的毛利率，重新预测2020-2021年归母净利润分别为14.74/16.95/19.50亿元（原预测20-21年净利润为14.59/16.83亿元），对应EPS1.58/1.81/2.09元，根据可比公司给予2020年31倍市盈率，对应目标价为48.98元，维持“买入”评级。
风险提示
如果公司二线品种成长不及预期，将会对整体业绩产生不利影响。
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