【導語】3月23日美聯儲宣佈推出開放式、不限量的量化寬鬆政策。此舉作為美聯儲在短短一月內的第三次超常規行動，卻未能換得當日美股的企穩。這一現象深刻預示了，在戰“疫”下半場，全球政策亟需新一輪系統性變革。
資本邦 · 2020-03-26 · 文/晨晨
3月25日，資本邦訊，3月23日美聯儲宣佈推出開放式、不限量的量化寬鬆政策。此舉作為美聯儲在短短一月內的第三次超常規行動，卻未能換得當日美股的企穩。這一現象深刻預示了，在戰“疫”下半場，全球政策亟需新一輪系統性變革。
民生加銀基金認為，本次美聯儲推出無限量QE的背景在於，以美股為代表的海外股市持續大跌已經引發了流動性問題。3月9日以來，在歐美股市繼續大跌的同時，美元由跌轉漲，黃金由漲轉跌，中國股市下跌，中美10年期國債收益率也都在這一天由下行轉為上行，資金在全球無差別拋售資產並兌換成美元補充美元流動性。
從邏輯上看，在中央銀行制度下，解除流動性危機主要取決於央行意願。本次無限量QE推出後，後續流動性緩解無非是時間問題，這點從近期黃金止跌可以直接看出。
但對美股而言，流動性僅是下跌的原因之一，本輪下跌的主要矛盾在於，疫情引發經濟大幅衰退的預期，無限量QE推出可以緩解流動性問題，但對基本面效果有限。而後續經濟增長仍核心取決於疫情進展，這點需要密切跟蹤。對A股而言，上證綜指PB跌至10年最低，低估值股息率具備較強的吸引力，科技板塊估值壓力也大幅釋放，從1年左右的時間維度看，當前具備明顯的投資價值。但短期波動仍有不確定性，儘管海外流動性衝擊步入尾聲，但疫情進展仍是核心壓制因素。
長盛基金認為，本次美國危局較2008年有所不同，需求衝擊下，實體經濟的信用風險較08年的金融機構流動性風險更甚。疫情直接衝擊了實體經濟，特別是能源、航空、酒店等行業信用風險快速提升，金融機構在資產普跌資產負值表惡化後，信貸支持意願下降。美聯儲意圖通過面向實體經濟的流動性支持來推動信用市場穩定，以期防範實體經濟信用風險爆發。
一系列寬鬆政策可以解流動性的危局，但恐怕難以快速託舉實體受到的衝擊。由於政策傳導的侷限性，對權益和高收益率債的價格超調有效，但對基本面的恢復還需要更多財政政策的配合。落實到A股市場，前期美元流動性趨緊，使得部分優質白馬受到外資的被迫減持。美聯儲的寬鬆措施對維護流動性穩定有效，可以短期糾錯市場的超調。目前，國內實體經濟經營的流動性環境無虞，但外需疲弱，權益市場中期風格階段性將重內需板塊，迴避外需板塊。
工銀國際認為，考慮到未來託底政策的進一步加碼以及消費內需的疫後回補，中國經濟有望從二季度開始逐步企穩反彈。從金融層面看，中國市場的相對韌性有望進一步夯實。年初至今，中國股市的累計下跌幅度遠小於歐、美、日、韓、印等主要市場。更為重要的是，對於市場而言，投資是“買未來”，而非“買過去”。未來長期的經濟穩健性，將會成為市場考慮的核心要素。基於此，人民幣資產有望成為新型避險資產：雖然不是絕對意義上毫無波動的“避風港”，但是憑藉相對韌性和成長性，能夠成為全球長線資金在風浪中的“壓艙石”。
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