国信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
顺网科技(300113)
事项：
顺网科技 2020 年 3 月 23 日举行线上发布会，正式发布顺网云玩产品（包含云玩盒子、手柄两部分），是国内首个软硬件一体的云游戏系统，为玩家提供大屏云游戏服务。
国信传媒观点：1） “云玩”产品的发布，标志着顺网在 PC、手机之外，实现对电视大屏端的云游戏覆盖，公司开始逐步构建起完整的 2B（顺网云、云电脑、云网咖等）、2C 多屏云游戏（PC、移动、电视大屏）云服务体系；2）基于公司在网吧软件服务市场的多年技术和渠道积累优势，公司 2B 云服务持续保持领先优势；C 端云游戏，公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台（PC、手机），需求持续爆棚，展现出良好的产品力和 C 端市场需求潜力；本次推出的云玩产品，进一步实现对电视大屏的覆盖；电视游戏在用户体验等方面具备显著优势，参考海外市场表现（欧美市场电视游戏占比 50%左右），基于云游戏解决方案的电视游戏市场具备巨大的潜在市场空间；公司在技术、产品以及商业模式上优势显著，有望持续领跑云游戏市场；3）维持盈利预测，我们预计公司 19/20/21 年 EPS 分别为 0.12/0.71/0.74 元，当前股价分别对应同期 193/32/31 倍 PE；我们持续看好公司网吧云化及基于算力云所构建的云游戏业务成长空间，继续维持“买入”评级。
风险提示：商誉风险；业绩风险；监管风险；新业务推广不达预期风险等。
评论：
顺网云玩：多屏互动无缝切换，云游戏激活电视游戏新生态
1） 顺网云玩产品由两部分组成：云玩盒子+手柄，尺寸非常小巧，同时盒子也支持键盘鼠标操作。其中云玩盒子最高可为用户提供 4K 的高品质画质，云玩手柄支持全键位、力反馈和 Wi-Fi 模块连接；2）终端方面，顺网云玩支持 PC、移动设备及大屏，玩家可以随时在各种场景下做到终端之间的无缝衔接；3）算力方面，顺网云玩提供给单用户的 CPU 运算能力为 3.0GHz-4.7GHz 8 核，图形运算的单精度浮点运算能力为 7.5T-10T，可支撑目前所有游戏的高画质游戏表现；4）用户体验上：顺网云玩为玩家提供 1080P 超清画质、2K、4K 等画质选择，在接入宽带能达到 400Mbps 时，可以实现 4K 画质体验；同时玩家可以随时在各种场景下做到终端之间的无缝衔接；5）游戏内容方面，顺网云玩通过云端提供游戏内容，并不受平台限制，可以提供市面上绝大多数的主流游戏内容。无论是单机、网络、经典 3A 大作还是大热新游，都可以前往顺网云玩商店挑选，购买后无需下载安装；6）定价方面将具备极高的性价比：定价不会超过 4 位数。
电视大屏端完美体验 3A 游戏大作是顺网云玩一大特色。云玩发布之前，顺网科技即已经推出面向 PC 及移动终端的云游戏平台；从全行业来看，目前推出的云游戏平台亦主要面向移动平台（如腾讯即玩、网易云游戏、咪咕快游等等），本次顺网科技推出的云玩实现了对电视大屏端的完整覆盖并实现多屏（手机、PC、电视）无缝衔接，极大的扩展了用户体验和云游戏覆盖场景。
基于云游戏，顺网云玩有望重启国内电视游戏、畅享蓝海市场；1）电视游戏是 PC 出现之前全球最为主要的游戏形式，当前在欧美市场也是重要游戏形式（2019 年美国主机游戏销售规模约 150 亿美元，市场占比约 50%）；国外索尼 PS4 微软 Xbox、任天堂 Switch 是主要市场参与主体，国内市场 2000 年之前以小霸王学习机为代表的产品盛行一时；而随着 2000 年国内禁止主机游戏发行， 因此完全缺席国内游戏市场高速发展期，虽然 2015 年国内再次开禁，但由于消费习惯（国内普遍游戏免费、道具收费，主机游戏需要额外购买主机并且要单独购买游戏）、推广渠道等多方面限制，在国内市场占比微弱；2）顺网云玩的出现，将大幅度提升电视游戏体验、降低硬件门槛，基于主机游戏在画面、操作等方面的显著优势，国内电视游戏市场有望重启，顺网科技有望成为云游戏时代的电视游戏领先平台。
从 to B 到 to C，产品生态日趋完善，2020 静待新业务开花结果B 端市场：从数据上云到算力上云
数据上云：顺网云。应用边缘计算技术和云服务，将边缘运算节点部署在离用户小于 50 公里的地方，就近为用户提供云服务，进行集中统一管理。应用顺网云后，网吧无需再建本地机房，直接采购云服务即可解决数据存储、运算、电费、带宽等一系列问题。接入“顺网云”后，网吧带宽分为局域网带宽及外网带宽两部分，1）局域网带宽：云机房的核心交换机采用 10G 线路；2）外网带宽：网吧终端若采用电信/联通带宽，则带宽为 100M；若连接至其他运营商的网络，则带宽为 1G 。
算力上云：云电脑。在顺网云基础上，借助云 PC，用户只需一个小巧的终端设备连接显示器、键鼠和耳机，无需本地 PC 主机，即可使用一台线上高性能的 PC，畅玩 3A 端游大作（已经实现 16ms 以下延迟、2K 144 帧输出） 。同时，接入“云 PC”后，网吧经营者们可大幅降低 PC 更新、维护成本，为经营效益带来非线性增长。
网吧算力输出：云网咖。云网咖即利用网吧存量电脑（闲置机器）和带宽，通过顺网独立研发的云电脑技术（高性能游戏主机云化）向玩家提供服务。对于玩家而言，家中只要有?台普通电脑，就可以通过云端调用附近网吧的专业游戏主机，享受高端游戏体验。对于网吧，顺网云网咖与网吧计费系统打通，本地注册的网吧会员，可直接通过顺网云网咖消费会员卡充值余额（本地网吧需提前接入顺网云网咖服务），将大大缓解疫情对网吧经营带来的巨大影响。作为国内领先的网吧系统服务提供商，顺网科技正持续推进网吧云化和云游戏服务，疫情或是加速这一进程的契机。而基于云网咖所带来的算力资源提升，也将有望显著也会加速顺网科技 C 端云游戏业务。
C 端：云游戏实现 PC、手机及电视大屏全覆盖
云游戏：顺网云游戏平台。面向个人端的顺网云游戏平台已开启公测。1）网吧场景之外，公司已经启动 C 端云电脑测算，通过安装本地客户端即可体验高配 PC 游戏，实现免安装即可畅玩 3A 游戏大作。近期表现来看，春节期间需求爆棚，展现出良好的产品力和 C 端市场需求潜力；2）近期公司亦推出移动端的顺网云游戏平台，本次云玩的发布进一步实现对电视大屏的覆盖，未来随着算力及边缘节点布局持续推进，公司在产品体验及商业模式上的优势将进一步展现。
投资建议：持续看好云服务及云游戏业务成长空间，维持“买入”评级
我们预计公司 19/20/21 年 EPS 分别为 0.12/0.71/0.74 元（未考虑新业务贡献），当前股价分别对应同期 193/32/31倍 PE；我们持续看好公司网吧云化及基于算力云所构建的云游戏业务成长空间，继续维持“买入”评级。
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