方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
顺网科技(300113)
事件： 公司公告 19Q3 财报，实现营收 4.91 亿元（ YoY-7.2%），营业利润1.74 亿元（ YoY-25.5%），净利润 1.42 亿元（ YoY-31.6%），归母净利润为 1.33 亿元（ YoY-9.1%）。
我们的观点：
1、 公司 19Q1-Q3 整体表现符合预期，业绩接近此前预告中位数，受制于传统广告、游戏业务下行以及云业务相关基础设施、 市场开拓和研发投入加大的影响，营收、净利均出现同比下滑。（ 1）整体业绩： 公司 19Q1-Q3 实现营收 12.19 亿（ YoY-20.5%），营业利润 4.56 亿（ YoY-23.2%）， 净利润 4.02 亿（ YoY-25.5%），归母净利 3.49 亿（ YoY-20.4%），营收及利润均出现下滑。（ 2）费用情况： 19Q1-Q3 公司费用率较为稳定，销售费用率 11.2%（ YoY-1.6pct），剔除研发费用的管理费用率 12.5%（ YoY+3pct），研发费用率 10.6%（ YoY+3.1pct），期间费用率 31.8%（ YoY+3.6pct）。
2、 传统业务表现平淡，新兴云业务进展顺利，公司拟以自有资金投资设立全资子公司雾联科技，以顺网云 PC 为核心产品，致力于成为 GPU（显卡）云服务商及中国高品质云游戏服务商，将应用场景扩展至企事业单位、家庭及个人等，未来市场潜力较大。（ 1）“顺网云”业务进展顺利： 公司 18 年 7 月公司推出基于边缘计算的云产品——“顺网云”，截至 19 年 6 月顺网云平台已在全国 19 个省55 个城市建立起了百余个云计算 POP 节点机房，覆盖全国一至五线城市，顺网云接入网吧约 1900 个，近 17 万终端。（ 2） 拟设立全资子公司，推进顺网云 PC 业务向企事业单位、家庭及个人等多应用场景拓展：公司拟以自有资金投资设立全资子公司雾联科技，注册资本 4000 万元，其核心产品为顺网云 PC，通过边缘计算 GPU 算力中心，以最接近用户应用现场的距离，向用户提供以 GPU 为核心算力的共享算力中心， 目标用户包括对高性能 GPU 有需求的企事业单位、家庭及个人。同时公司旨在通过手游云及 PC 主机云等方式实现云游戏服务，未来商业前景广阔。
3、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019-2021 年分别实现营收18.87/20.39/24.12 亿元，归母净利 4.56/4.99/6.31 亿元，对应 EPS 分别为0.66/0.72/0.91，对应 PE 分别为 30/27/22 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 网吧行业发展不及预期，网吧用户流失，游戏监管政策风险，云业务布局及商用化进程不及预期，商誉减值风险，现金流风险，市场估值中枢下移等。
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關鍵字: 顺网科技 原汁原味的德系SUV 方正
