上週在微博調侃了一句：最近的暴跌讓我賠了很多錢，但增加了很多對世界的認知。這不完全是壞事，因為投資是認知的變現，說明以後要賺更多了 ～
這句話並不完全是調侃。
投資的時間越長，我越認可這句話：投資是認知的變現。如果因為運氣的原因，你的收益短期超越了你的認知，市場會用各種各樣的辦法把這些收益收回去。
芒格說：得到一件東西最好的方式，是讓自己配的上它。中國古人說：德不配位，必有災殃。我覺得說的也是這個道理，如果你僥倖獲得了配不上的東西，最終你還是會失去它。
因此，對我們來說，比起收益，更重要的是不斷增加自己的認知，形成自己的認知體系。而這些認知，最終會通過資本市場（股市）和其它方式（工資、股權、創業）變現出來。
今天的週報，就聊聊我最近學到或鞏固了哪些認知。
不要買的太貴
在最近市場崩潰之前，美股整整牛了 10 年。尤其是 2017 年後，無論是 Shiller P/E 還是其它的估值方法，美股都一直在歷史最高的估值區間，漲了又漲。
強勁的經濟、低利率的環境、不斷的回購，總是有各種合理化的方式來解釋這種高估。當 2019 年 11 月巴菲特披露持有超過 1000 億現金的時候，媒體又發出了熟悉的「廉頗老矣」的嘲笑。
一切在 2020 年 2月底畫上了句號，我同意「大空頭」Burry 最近接受採訪所說的，不是新冠病毒也會有其它原因，美股大幅下跌的原因就是泡沫太大了。
不到一個月的時間，美股已經抹去了過去 4 年多的漲幅。「不要買的太貴」，這條認知一直在我的「認知體系」裡，這次算是再一次印證。
流動性危機
前兩天美股暴跌最嚴重的時候，有一個很反直覺的現象，就是所有的資產同時暴跌。不僅包括黃金、石油、債券這些與股票弱相關性甚至負相關性的資產，甚至連傳說中的「末世貨幣」比特幣也大幅暴跌。
現代社會的金融市場，在基於「預期」定價的基礎上，又疊加了各種各樣的衍生產品和槓桿，當危機到來大家都奪路而逃、收回現金的時候，真的出現了 Burry 所說的大家瘋狂衝出劇院安全門的場景。
2015 年 A 股泡沫破滅，當時我持有的像中國平安、格力電器等股票的估值並不高，但也遭受了大幅的拋售。原因是當別人降槓桿保命的時候，已經顧不上估值高低或者資產好壞了，這時候流動性好的價值股反而是最好的變現對象。
此後，我的「認知體系」裡添加了一條：當流動性危機發生的時候，即使你持有的公司估值很低，也可能會被拋售。
上週，很多外資因為美股的暴跌而需要變現回國救場，港股市場以及 A 股市場裡面的白馬股成了被拋售的重災區，再次證明了這一點。
頻繁記賬的危害
2 月 17 日的時候，當時 A 股還是一片「牛市已來」的氣氛，我當天發了一條微博。
沒想到僅僅一個月後，大家記賬就已經從每天變成每月了。
我之前曾經發過一篇實證 —— 《為什麼看盤越頻繁虧的越多？》，是從行為心理學的角度講述為什麼我們看盤越多，最終會在心理的影響下虧的越多。
還有一個更重要的原因，當我們頻繁記賬的時候，會給自己一個心理暗示：自己「真的擁有這麼多錢」。市場上漲的時候，我們特別喜歡記賬，喜歡這種「擁有」的感覺。我們容易把這種感覺變成一種「錨」，用來指導自己接下來的投資。
在極端時刻，你自己擁有多少錢是由「瘋子」和「傻子」決定的，他們不論成本的購買或者拋售，決定了你持有的資產的價格，以及你「擁有多少錢」。
如果用上漲時候的資產賬戶為錨，進行了和自己的實際情況不匹配的投資和消費，接下來市場下跌的時候就很難受了。
風險平價策略
從目前看到的幾個分析來看，儘管橋水目前並沒有發生爆倉的風險，但是風險平價基金在危機發生時的大規模、自動化的拋售，應該是美股快速暴跌的原因之一。
Risk Parity（風險平價）模型在 2008 年金融危機中一戰成名，變成了投資界的寵兒，我查到的數據是各種以 Risk Parity 為基礎模型的投資組合總共高達 1.5 萬億美元（2018 年數據）。
控制不住的疫情、沙特和俄羅斯的石油戰打破了之前的邏輯，「風險資產」和「避險資產」同時暴跌，破壞了策略賴以為基礎的平衡，從而導致「暴跌 —— 降低波動率 —— 拋售 —— 繼續暴跌 —— 降低槓桿 —— 繼續拋售」 的負循環。
橋水的 Pure Alpha 策略回撤了 21%，Dalio 在公開回應中認為這種表現和歷史最差的時候差不多，過去他們都從那些時期吸取了教訓並挺了過來，這次也期待如此。
拭目以待。
為黑天鵝留多少現金
同樣在 2008 年為大家所熟知的另一個投資大師是 —— 納西姆·尼古拉斯·塔勒布，他的三部曲《隨機漫步的傻瓜》、《黑天鵝》、《反脆弱》我都看過兩遍以上，非常喜歡。
為了應對「黑天鵝」的尾部風險，塔勒布提出了一種「槓鈴」式的投資策略，讓自己的投資組合暴露在極端情況下：一端極度厭惡風險（比如現金和短債），一端極度偏好風險（比如股票組合），忽視中間（比如長期債券）。
最近幾年，我似乎越來越能感受到「黑天鵝」（極端情況）的頻繁出現。而在這些極端情況下，現金不但是巨大的保護，也能幫我們抓住罕見的投資機會。
但日常來說，現金一定會拖累投資組合的業績。「應該為黑天鵝的情況留多少現金？」，這是我最近一直在思考的問題。
另一個思考角度是學習巴菲特。巴菲特通過伯克希爾旗下企業，特別是幾個保險公司，貢獻了源源不斷的現金流。這些不斷積累的現金流在因為「黑天鵝」而產生重大投資機會的時候，就派上了大用場，2008 年如此，2020 年依然如此。
找到持續的現金流，這也許是投資之外，我們更應該從巴菲特身上學到的東西。
有些東西變了
歷史不會簡單重複，但總是押著相同的韻腳。
我不認為從估值或者投資的角度來說，這次危機和以前有什麼不一樣。利用危機帶來的好價格，買到好的企業（指數），持有足夠長的時間，我相信你會收益頗豐。
但穿過危機，我隱隱覺得有些東西變了。無論是微博、Twitter上的戾氣，人們甚至國家之間的敵對和對抗，都讓我覺得有些東西可能再也回不去了。
我不知道會發生些什麼，但我會持續的學習和觀察。
平靜
以上這些是我最近的學習和思考。很多朋友對我的文字的評價是「安靜」，我喜歡這個詞。上週在讀書的時候，剛好讀到這樣一段話：
所有的平靜都是來自於認識到事物並非我們所想的那樣
我覺得這段話有兩個含義。
一方面，我們需要不斷提升自己的認知，終身成長和學習。這樣的「認知體系」，最終會在隨機事件的沖刷下，帶給我們「應得」的結果。
另一方面，我們也需要知道很多事情並非是我們想的那樣。放開對結果和事物本質的執著，可以減輕我們焦慮、恐懼的感受，讓我們更平靜、更敏銳，做出更好的應對。
提升認知。不預測，只應對。接受結果。
投資和人生，都是如此。
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