廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
銀泰黃金(000975)
核心觀點：
受益金價上漲， 19 年歸母淨利同比增長 30.43%。 據公司年報， 公司19 年實現營收 51.49 億元，同比增長 6.69%；實現歸母淨利 8.64 億元，同比增長 30.43%， 盈利增長主要受益於金價上漲， 19 年 SHFE黃金均價 315 元/克，同比增長 15%。 19 年玉龍礦業、黑河銀泰、板廟子和大柴旦實現淨利潤分別為 2.21、 5.34、 1.02、 1.97 億元。
大柴旦金礦投產， 黑河銀泰順利完成露天轉地下。 19 年黑河銀泰、板廟子和大柴旦的黃金銷售量分別為 3.01、 1.35、 1.45 噸，隨著大柴旦金礦投產並達產，公司目前的礦山均已成為“現金奶牛”； 同時， 19年黑河銀泰順利完成露天轉地下開採，日處理量達到 1200 噸/天。
低負債+高盈利，公司外延發展動力十足。 19 年底公司資產負債率15%， 貨幣資金+理財產品 8 億元， 庫存商品接近 6 億元（金屬產品可快速變現）， 19 年經營活動淨現金流超過 11 億元， 金價高企的情況下，低負債+高盈利將為公司併購發展提供動力； 公司擬以股份（30 億元）+現金（12 億元）的方式收購赫章鼎盛鑫礦業 67%股權，其核心資產為豬拱塘鉛鋅礦， 預計投產後年產鉛 2.6 萬噸、鋅 9.3 萬噸，將成為公司又一“現金奶牛”。
給予公司“買入”評級。 預計公司 20-22 年 EPS 分別為 0.73/0.74/0.78元/股， 對應 3 月 20 日收盤價的 PE 分別為 17/17/16 倍。 我們維持 2月 23 日報告《金價階段新高，投資機會顯現》 的觀點，認為金價趨勢上行， 考慮到公司低負債+高盈利帶來的發展動力， 參考可比公司 20年 32 倍的 PE 估值均值， 我們認為給予公司 20 年 25 倍的 PE 估值較為合理，對應公司合理價值 18.25 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。 高存貨的減值風險； 露天轉地下可能帶來成本增加；美聯儲政策的不確定性帶來黃金價格的高波動
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