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有一位網名叫“活力的老石頭”的朋友在微博回答中提問：馬老師，請分析一下天齊鋰業的財務狀況，謝謝？
您好！下面應您的要求，對天齊鋰業的財務狀況進行分析。（注：本期指的是2019年第3季度）
豪擲百億跨境收購，高位接盤後卻面臨行業供需逆轉，高額債務泰山壓頂，在建工程迷霧重重。世界第三大鋰產品供應商天齊鋰業，未來何去何從？
豪擲數百億元跨境收購。本期末該公司長期股權投資311.1億元，總資產488.2億元，長期股權投資佔總資產比例為63.72%，佔比異常高，而天齊鋰業2017年度長期股權投資不過6.6億元。這一年多的時間裡到底發生了什麼？
根據公開信息，該筆長期股權投資主要系2018年收購智利SQM公司（世界第二大鋰產品供應商）23.77%的股權形成的，天齊鋰業為該筆投資豪擲約260億元人民幣。而在併購前的2017年度，天齊鋰業的總資產不過178.4億元，賬面貨幣資金不過55億元，面對高達260億元的收購支出，天齊鋰業顯得就像一條蛇在吞一頭大象。該筆投資採用權益法核算，列報合併資產負債表的長期股權投資項目。
高位接盤後卻面臨行業供需逆轉。諷刺的是，該公司在2018年剛完成對SQM公司大手筆收購，就要在2019年度對 SQM 公司的長期股權投資計提減值準備約 22億元。根據2019年度業績快報，該公司2019年度歸屬淨利潤為-28億元，和這筆大額長期股權投資減值準備有很大關係。
根據公開信息，天齊鋰業投資SQM公司時，對SQM公司的估值是40倍PE，而彼時天齊鋰業自身的PE（ttm）不過26倍。天齊鋰業對SQM公司的股權收購是花了大價錢的，可謂高位接盤。
但是沒想到，2019年以來，市場行情突變，鋰價格連續走低。
根據2019年度業績快報，天齊鋰業2019年營業收入同比下降22.56%，與2018年度14.16%的收入增速相比，出現大幅下滑。天齊鋰業本期毛利率為58.56%，同比下滑11.56個百分點。2016-2018年，該公司毛利率分別為71.25%、70.14%、67.60%；天齊鋰業本期淨利率3.69%，為2016年以來最低點。2016-2018年，該公司淨利率分別為38.72%、39.21%、35.23%。收入、毛利率、淨利率都在下滑，可見鋰產品2019年以來已經發生供需逆轉，當前供過於求，市場定價能力走弱，價格下跌，行業整體處於下行通道。
為完成收購激進負債，高額債務泰山壓頂。要完成蛇吞象的收購，巨大的資金缺口從哪裡來？天齊鋰業選擇進行激進的債務融資。2018年度現金流量表中取得借款收到的現金270億元，是該公司收購SQM公司股權的主要資金來源。由此，該公司資產負債率由2017年的40.39%，驟然升到2018年的73.26%，本期繼續上升到75.23%，到了一個非常危險的境地，同行贛鋒鋰業資產負債率不過41%。本期有息負債合計336.95億元（短期借款24.38億元，一年內到期的非流動負債6.52億元，長期借款282.1億元，應付債券23.95億元），有息負債率為91.74%，也即該公司近9成以上的負債是有息負債。總資產488.2億元，有息負債/總資產=69.02%，也即該公司的資產中有近7成來源於有息債務的支持，負債權益比為3.61，資本結構非常激進。
本期貨幣資金餘額17.38億元，僅為有息負債的5%，也就是有息負債現金覆蓋率只有5%，非常低。且根據2019年中報，該公司貨幣資金中有近一半是使用受限制的其他貨幣資金。如果除去這些，該公司賬面能自主使用的貨幣資金也就9億元左右。
9億元的貨幣資金要面對高達300多億的債務，說是泰山壓頂毫不為過。 （保存圖片後轉發至朋友圈）
本期經營活動現金淨流量13.84億元，財務費用16.50億元，即使賺的現金全部用來支付利息也不夠。可見，該公司現階段的資金鍊極其危險。資金鍊極其緊張的情況下，還維持高額資本開支，且在建工程迷霧重重。根據現金流量表，2016年至2019年第3季度，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別是2.62億元、15.60億元、34.28億元、29.61億元，可以看出公司自2017年開始產能擴張速度加快。本期資本開支數額29.61億元，而經營活動現金淨流量僅有13.84億元。反映在資產上，公司在建工程賬面價值由2016年的3.57億元，大幅上升至本期的80.16億元，佔固定資產比重則由24.12%上升至4.86倍。在2018年以來資金鍊如此緊張的情況下，該公司還大舉進行資本擴張，步子顯然邁的有點太大了，形成的資金缺口必須要依靠融資解決。鑑於公司當前主業弱勢，在建工程轉固後，是否因產能擴張形成業績增長，存在不確定性。另外，由於在建工程資產的突增，導致公司淨資產收益率（ROE）由2016年的39.41%，下滑至2018年的22.97%，而本期淨資產收益率更是隻有1.38%。 關鍵是天齊鋰業的在建工程迷霧重重。該公司目前重要的在建工程有3個，其中第一期年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目預算總投資20億元（下文簡稱一期氫氧化鋰項目），預計2018年10月竣工；化學級鋰精礦第二期擴產項目（下文簡稱二期鋰精礦擴產項目），預算投資額16.3億元，預計2019年第二季度竣工；第二期年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目（下文簡稱二期氫氧化鋰項目），預算投資額17億元，預計2019年底竣工。該3個在建項目2018年度總投資額為25.28億元，佔當年在建工程總投入額的75.4%。但是根據2019年半年報數據，一期氫氧化鋰項目未能如期完工，且投資額超預算139.30%；二期鋰精礦擴產項目未能如期完工，且投資額超預算123.29%。截止2019年三季度，該3個重要在建工程均未轉固定資產。二期氫氧化鋰項目將在2019年底竣工，但該公司2019年三季報稱：將綜合評判和調整未來二期氫氧化鋰項目的資本金投放計劃。看來二期是要暫時擱淺了，也意味著二期氫氧化鋰項目也不可能如期完工。綜合以上數據，該公司3個重要在建工程項目均出現了未能如期完工現象，且其中的2個項目出現了超預算投資情況。且該3個項目均在境外（澳大利亞）。在建工程遲遲不轉固、超預算投資、境外項目，天齊鋰業具備了通過在建工程套取資金進行財務造假的幾個主要特徵。 且聯繫2018年以來，該公司在資金鍊如此緊張的情況下，還大舉進行資本擴張，反常的有點令人不得解，在建工程可謂迷霧重重。
（保存圖片後轉發至朋友圈）
當然，我希望一切都可以好轉起來，包括海外項目也沒有問題。作為一個週期性行業，鋰產品的價格會跌下來，以後肯定也會漲上去。希望天齊鋰業可以撐到那個春暖花開的時候。
(全文完)
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