久期財經訊，3月18日，標普將中信資源控股有限公司(CITIC Resources Holdings Ltd，簡稱“中信資源”，01205.HK)的評級展望從“正面”調整為“穩定”。同時，標普確認了該公司的“BB-”長期發行人信用評級。
標普認為，中信資源的主要利潤貢獻者——原油部門——將受到油價大幅下跌的沉重打擊。標普預計，未來兩年，該公司的債務/EBITDA將增至7.9倍-13.0倍，而2018年為5.2倍，標普預計2019年為5.6倍。標普預計到2020年，其石油部門的EBITDA利潤率將降低至50%，與2015-2016年市場低谷時期的水平基本相當。標普還估計2020年產量將減少5%，原因是油井的自然減少，以及在低油價情況下，下鑽井活動的可能延遲。2021年後，當油價開始回升，公司增加鑽井時，產量可能會有實質性的增長。標普認為，中信資源是一個相對較小的石油生產商，因此其槓桿率將對近期油價波動保持敏感。
2020年槓桿率的下降還歸因於中信資源的合夥人Alumina Ltd.(AWC;BBB-/穩定/--)在2019年的財務表現不佳。標普預計，根據AWC宣佈的2019年每股普通股股息3.6美分計算，AWC的股息將在2020年大幅下降至約7870萬港元，佔中信資源全年調整後EBITDA的18%。這明顯低於中信資源在2019年派發的3-4億港元和2018年派發的3.89億港元的股息，這兩項股息均佔中信資源當年調整後EBITDA總額的30%左右。
2019年AWC利潤大幅下滑的原因是氧化鋁價格下跌，以及合資企業Alcoa World Alumina and Chemicals(AWAC)的重大重組相關費用。標普認為，重組相關費用是一次性的，但低迷的氧化鋁市場可能在未來12個月內繼續限制AWC的盈利能力。標普估計，中信資源的另一家關聯公司中信大錳控股有限公司(CITIC Dameng Holdings Ltd，簡稱“中信大錳”，01091.HK)未來兩年不會派息。
標普認為，中信資源的財務政策仍然是嚴格的。在油價上漲的環境下，該公司通過增加經營現金流，降低了過去三年的債務水平。此外，標普預計中信資源將在未來一到兩年內產生正的自由經營現金流，即使是在我們降低油價的假設下，也會產生嚴格的資本支出。
此外，標普預計中信資源在未來一至兩年內將通過嚴格的資本支出產生正的自由營運現金流，即便是在油價下降的假設條件下也是如此。
穩定的展望反映了標普的預期，即在油價低迷的情況下，中信資源的槓桿率將保持在高位，債務/EBITDA可能由於油價較低而持續保持在6.0倍以上。這也反映了標普的觀點，即在未來12-24個月內，該公司將繼續獲得其母公司中國中信集團有限公司(CITIC Group Corp.，簡稱“中信集團”)持續的、非常有力的支持。
如果中信資源的債務/EBITDA持續保持在接近5倍的水平，標普可能會在未來12個月內上調中信資源的評級。標普預計，現金流槓桿率的提高將由高於預期的油價和產量水平推動。
如果中信資源的母公司對其支持程度低於標普目前的預期，標普可能會下調對中信資源的評級。這種情況可能發生，如果：1)中信集團大幅減持中信資源的股份;或2)中信資源在更廣泛的集團內的戰略定位發生了變化。一個跡象是，該公司失去了作為中信集團主要石油平臺的地位。
中信資源控股有限公司主要在中國、印度尼西亞、澳大利亞和哈薩克斯坦從事原油生產、鋁冶煉、煤炭和商品進出口業務。這家總部設在中國香港地區的公司還通過其合作伙伴中信大錳和Alumina Ltd.從事錳生產、鋁土礦開採和氧化鋁精煉。中信資源成立於1997年。
中信集團是中信資源的控股股東，通過中國中信股份有限公司(CITIC Ltd.，簡稱“中信股份”，00267.HK)持有約59%的股份。
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