受疫情導致全球原油需求下滑以及OPEC+沒有延長減產協議的影響，原油供大於求的矛盾突出。短期來看，OPEC+沒有進一步磋商的跡象，油價暫時難改弱勢格局。
圖為OPEC原油產量
受新冠肺炎疫情以及OPEC+沒有延長減產的影響，全球原油麵臨供大於求的危機，短期內油價弱勢難改。
面臨供應過剩問題
受美國原油產量持續上升的影響，2018年開始全球原油供應再次面臨過剩問題，OPEC決定採取減產的方式來支撐油價。2018年12月，OPEC宣佈在2018年10月的原油產量水平上減產120萬桶/日，為期6個月；2019年7月，OPEC宣佈將此前的減產協議延長9個月至2020年3月底；2019年12月，OPEC+宣佈在此前減產協議的基礎上再減產50萬桶/日。其中，OPEC減產37萬桶/日，非OPEC減產13萬桶/日。之後，沙特阿拉伯單方面宣佈額外減產40萬桶/日，即OPEC相較2018年10月減產197萬桶/日，產量上限不超過3038.8萬桶/日。在沙特的舉措下，全球原油供應雖然仍處於過剩的格局中，但幅度明顯縮小，這使得原油價格出現了回升。
下調全球消費預期
目前疫情在全球蔓延，各家機構下調全球原油消費預期。根據OPEC3月月報預估，2020年全球日均原油消費量為9973萬桶/日，較2月月報下調了100萬桶/日，這使得OPEC原油的產量必須降至2817萬桶/日，全球原油才能實現供需平衡。因此，市場普遍認為，在3月的OPEC+部長級會議上，OPEC+不僅會延長減產期限，而且會如市場預期增加150萬桶/日的減產量。
然而，由於俄羅斯反對，OPEC+並沒有達成減產協議，這不僅意味著OPEC+在4月的生產將不受限制，OPEC理論上產量能夠恢復到3200萬桶/日，甚至更高的水平，還意味著全球原油將會過剩近400萬桶/日，甚至遠高於2015年頁岩油革命時240萬桶/日的水平。這使得全球原油供大於求的矛盾空前，國際原油價格大幅下跌。
低價迫使產量下降
原油價格大跌引發了市場恐慌，也超出了產油國預期。因此，俄羅斯之後開始示好沙特，表示願意再次商談減產適宜，但目前OPEC+沒有進一步的舉措，說明原油供應過剩風險仍然沒有解除的跡象。
不過，中長期來看，油價不具備長期維持在低位的基礎。首先，3月OPEC+仍然遵守此前的減產協議，至少目前OPEC的供應壓力並沒有落地，產油國仍然有時間進一步磋商。不僅如此，即使4月OPEC開始增產，這也是一個緩慢的過程。其次，雖然2019年12月的限產規定OPEC產量不能超過3038.8萬桶/日，但受利比亞戰亂的影響，該國原油產量大幅下滑，OPEC2月原油產量創近10年新低，僅為2784萬桶/日。因此，即使沒有限產協議，OPEC實際的增產能力也相對有限。再次，目前30美元/桶的油價遠低於OPEC+大多數成員國能夠達到財政預算平衡的油價，這意味著OPEC+目前的利益是一致的，就是支撐油價，只是在具體執行上存在分歧。隨著油價大跌，OPEC+的核心利益被侵害，可能會逼迫產油國商討減產協議的可行性。最後，面對目前的低油價，成本較高的鑽井會虧損。以美國雪佛龍公司為例，該公司的頁岩油開採成本在45美元/桶附近，如果油價長期維持低位，高成本的油井將會被迫關停，這會迫使原油產量下滑。
整體來看，受疫情導致全球原油需求下滑以及OPEC+沒有延長減產協議的影響，全球原油將進入史無前例的供應過剩階段。目前全球原油的供應變量主要來自OPEC+，而短期內OPEC+沒有進一步磋商的跡象，原油尚不具備反轉條件，市場需密切關注疫情進展及OPEC+後續動向。不過，中長期來看，目前的低油價不僅是OPEC+難以忍受的，還是美國頁岩油無法承受的，中長期價格將會重拾漲勢。
（作者單位：金石期貨）
本文源自期貨日報網
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