最近一段時間，受到“價格戰”與新冠肺炎疫情的擾動，內盤外油價波動明顯加劇。上週OPEC+減產談判與G20會議召開，目前各大產油國決定開展分批次地聯合減產，給油市注入信心。然而，在疫情拐點到來前，油價上行空間有限。
會議推動全球聯合減產
客觀來說，上週OPEC+減產談判與G20會議進行得並不順利。從結果上看，OPEC+決定進行為期兩年逐級減產的方案，總體分為三個階段：自5月1日起，減產970萬桶/日，為期兩個月；自7月起，減產800萬桶/日，至12月；自2021年1月起，減產600萬桶/日，至2022年4月。按照1100萬桶的標準，沙特與俄羅斯將分別貢獻250萬桶/日，合計為500萬桶/日，其他OPEC+成員國則將共同承擔470萬桶/日。從減產量上看，在6月10日下一輪會議前，970萬桶/日的減產總量並不算少，但現在最大的問題在於產油國是否能夠順利履約。
作為話語權較小的產油國，他們對於此次減產的態度非常矛盾。一方面，由沙特發起的“價格戰”使得油價大跌，減產帶動油價走高，顯然有利於其獲利；另一方面，根據OPEC國家近3000萬桶/日的總量計算，意味著每個國家都應做出25%—30%的份額貢獻。眾所周知，常規油井一旦關停，重啟則需要時間。當前油市整體需求萎靡，出讓市場份額後再重新爭取難度很大。我們看到，墨西哥在會議中多次提出反對，最終要求將自己的減產份額從40萬桶/日下降至10萬桶/日。因此，470萬桶/日的份額直接分配給沙俄以外的國家，未來減產推進的難度很大。
圖為各國原油生產成本（美元/桶）
沙特與俄羅斯方面，在會議過程中雙方也多次因為減產基線的不統一出現嚴重分歧。此次沙特發起“價格戰”的主要目的，是將美國頁岩油擠出市場。近日，沙特阿美石油公司將5月銷往亞洲的阿拉伯輕質油的官方售價設定為較阿曼、迪拜原油均價貼水7.3美元/桶，將5月銷往美國的阿拉伯輕質油的官方售價設定為較美國含硫原油指數（ASCI）貼水0.75美元/桶。
如此看來，沙特仍未放棄爭奪亞洲市場佔有份額。俄羅斯方面，該國原油生產成本略高於沙特，大約為20美元/桶。參考往年俄羅斯的減產履約情況，不建議過分樂觀地去看待此次俄羅斯承擔減產配額的推進。
內外盤價差將逐步迴歸
長期以來，內外盤油價聯動性較強。不過，最近一段時間，伴隨著國內疫情明顯好轉，減產預期帶動下市場抄底情緒濃厚，內盤SC油價表現強勁。前期筆者推薦了多SC空Brent的策略，最近處於持續盈利狀態，其中有一個重要因素即運費大漲。前段時間的super contango曲線提振全球低位囤油需求，伴隨著時間推移，曲線有所修復，並且可用儲罐與浮庫數量越來越少，倉儲價格也不斷創新高。假設油價短期內迅速上行，大型企業則將重新考慮囤油布局。因此，從囤油的持續性上看，內外盤價差將逐步迴歸，投資者可逢高止盈。
綜合而言，結合減產協議情況，筆者認為，油價的階段性底部已經形成。不過，即便將美國可能的供應縮量考慮進去，對比全球2000萬—2500萬桶/日的原油消費下滑，二者仍舊存在一定差距。在隨後一個月全球抗“疫”重要時期中，供應端暫時缺乏進一步利好提振。未來油價的上行速度取決於全球疫情拐點何時到來。近期油價易受消息面的擾動，投資者應做好倉位控制，建議繼續關注疫情發酵情況與減產實際進展。
（作者單位：東海期貨）
本文源自期貨日報網
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