黃山旅遊（600054）
業績簡評
公司 2018 年上半年實現營業收入 6.8 億元/-6.01%，歸母淨利潤為 2.19 億元/+17.03%，扣非歸母淨利潤為 1.6 億元/-16.23%。
經營分析
受去年優惠促銷高基數影響黃山景區客流出現下滑， 索道搭乘率有所提升：上半年公司共接待進山遊客 148.14 萬人/-9.94 %，淨額法門票收入為 1.06億元/-2.27%，考慮到支付給管委會的部分景區門票的總額收入為 2.59 億元/-5.58%。索道收入 2.14 億元/-2.9%，索道搭乘率有所提升，太平索道收入及利潤下滑 15.1%/1.1%，玉屏索道收入及利潤分別下滑 4%/9%。門票及索道收入的下滑主要由於客流下滑，去年黃山景區執行了多個優惠促銷活動（安徽人免費遊黃山、京津冀地區半價優惠），客流基數較高。縱觀 16-18年的客流情況來看， 17 年由於優惠活動帶來客流一定的增長，但整體近三年的客流保持平穩，增幅較小。
公司銷售費用增加明顯，主要是支付黃山機場的獎勵金和廣告宣傳費，上半年利潤增長源於減持華安證券的投資收益： 公司費用率有所提升，其中銷售費用率為 5.5%/+4.4pct，主要由於支付給黃山機場的獎勵金和廣告宣傳費，根據公司與機場的合作協議中，公司將為鼓勵黃山機場保障航班計劃運轉，獎勵金原則上不超過 4100 萬元，同時機場宣傳黃山旅遊產品約支付 900 萬元；管理費用率 14.7%/+1.2pct。上半年利潤增長 17%，主要由於公司減持華安證券 800 萬股，對當期的利潤影響為 0.45 億元，減持後公司仍持有華安證券 8200 萬股，剔除華安證券投資收益後公司內生業績下滑 16%。
杭黃高鐵預計 18 年 10 月開通，北海飯店改造項目預計 2018 年下半年開工建設，公司的未來看點在於杭黃高鐵開通對於景區客流拉動的超預期以及東黃山建成後休閒度假項目對於公司業績的拉動： 杭黃高鐵預計 2018 年 10月開通，能夠輻射長三角高消費人群，考慮淡旺季高鐵的開通效應預計 19年黃山客流增速能夠達到 15%以上。同時公司 3.02 億改造北海飯店項目預計 2018 年下半年開工建設，建設期 2 年。目前宏村項目仍在商談中，人文型景區與山嶽型景區在天氣影響下的表現形成互補，公司加速整合黃山周邊資源實現向全域化旅遊升級的目標。
盈利調整及投資建議
18E-20E 的業績為 4.5/5.04/5.61 億元，增速為 6%/15%/11%， EPS 分別為0.59/0.67/0.75 元， PE 分別為 19/17/15 倍，維持買入評級。
風險提示
黃山景區遊客人次持續下滑； 山嶽型景區受到惡劣天氣影響大；整合宏村資源落地時間較晚；高鐵開通後引流效應不強。
本文源自證券市場紅週刊
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