招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
利爾化學(002258)
事件：公司發佈 2019 年年報，實現收入 41.64 億元，同比增長 3.40%；實現歸母淨利潤 3.11 億元，同比下降 46.15%；EPS 0.59 元。此外，公司發佈 2020 年一 季 度 業 績 預 計 ， 預 計 實 現 歸 母 淨 利 潤 5000-7300 萬 元 ， 同 比 增 長-30.79%-1.04%。
草銨膦價格下降，產銷量增加；19 年利潤下滑，收入繼續創歷史新高。公司19 年實現收入 41.64 億元，同比增加 3.40%，繼續創下歷史新高，主要是農藥產品產銷量增加所致，19 年農藥產量 17.62 萬噸、同比增加 30.58%，銷量 15.75 萬噸、同比增加 18%，農藥產量增加主要來自於廣安基地草銨膦一期裝置和丙炔氟草胺裝置於 18 年四季度投產帶來 19 年產銷量增加，另外，綿陽基地“年產 2500 噸氯氨吡啶酸原藥生產線技術改造建設項目”、“年產5800 噸農藥生產線技術改造及配套設施建設項目”、“年產 8500 噸農藥、解毒劑和配套製劑生產線技術改造及配套設施建設項目”都於 19 年 3 月完成建設項目竣工環境保護自主驗收，綿陽基地 19 年產能也有所增加。公司 19年毛利率 25.86%，同比下降 7.21PCT，毛利率下降主要是草銨膦價格同比大幅下滑、其他產品在農藥行情整體下行背景也難有較好表現，另外部分原材料價格上漲、廣安基地運營成本增加，都使公司主要產品利潤率有所下降；根據卓創數據顯示，19 年草銨膦均價 13.05 萬元/噸，同比下降 29.46%。公司 19 年銷售費用 1.33 億元，同比增加 14.26%，主要是運輸費、人員工資薪酬及廣告宣傳費等增加所致；管理費用 2.11 億元，同比下降 13.93%，主要系人員工資薪酬等減少所致；財務費用 7839.27 萬元，主要是貸款增加及可轉債確認的利息費用所致；研發費用 2.21 億元，同比增加 33.70%，主要系公司加大研發投入、持續技術創新所致。經營活動產生的現金流量淨額 5.9億元，同比增加 69.44%，主要系加大收款力度減少應收賬款所致。公司 20 年一季度預計實現歸母淨利潤 5000 萬元-7300 萬元，同比增加-30.79%-1.04%，主要受新冠肺炎疫情的影響，公司生產和供應保障受到一定程度影響，加之部分原材料等生產要素價格有一定幅度上漲，故預計一季度業績同比有所降低
廣安基地甲基二氯化磷 20 年上半年投產，草銨膦成本進一步降低、競爭力大幅增強。公司是國內最大規模的草銨膦原藥生產企業，隨著廣安基地草銨膦投產，也將是全球最大的草銨膦企業。20 年一二月份，草銨膦中間體企業受疫情影響停產，國內大部分草銨膦原藥企業也被停產或降低負荷，公司綿陽基地草銨膦裝置因為中間體能夠自給，開工率未受影響。廣安基地 1.5 萬噸甲基二氯化磷 19 年上半年開工建設，19 年 12 月 25 日公司公告，廣安基地草銨膦停產，以實現與原料甲基二氯化磷項目併線，預計時間 3 個月，屆時廣安基地草銨膦成本將進一步大幅降低。最近一年多來，國內有些企業新建了草銨膦裝置或者增加了草銨膦產能，草銨膦供給增加，價格進入下行通道，公司憑藉規模優勢和成本優勢，將在本輪草銨膦競爭中佔據絕對優勢。
未來項目儲備充足，長期有望受益於農藥行業集中度提升。隨著國際農化巨頭完成合並重組，以及全國各地開展化工集中安全整治，農藥行業優勝劣汰更加激烈，行業競爭格局進一步改善，優勢產品、優勢企業將迎來更好的發展機遇。公司持續對草銨膦、氟環唑、丙炔氟草胺等項目進行工藝技術優化，開發 L-草銨膦、唑琳草酯、氯蟲苯甲酰胺、阻燃劑等系列新產品，為長遠發展提供了項目和技術儲備，增加了未來新的盈利增長點。公司在國內園區進行了一系列佈局，與綿陽經濟技術開發區管理委員會、荊州經濟技術開發區管理委員會簽署了投資協議，充分保障了園區土地和投產項目，長期成長邏輯清晰。
維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預計公司 2020-2022 年實現收入 47.30 億元、52.42 億元和 56.05 億元，實現歸母淨利潤 4.52 億元、5.56 億元和 6.50 億元，EPS分別為 0.86 元、1.06 元和 1.24 元，PE 分別為 16 倍、13 倍和 11 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：產品價格繼續下滑的風險，需求不及預期的風險，項目投建不及預期的風險。
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