事件：為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。
正文
一、此次定向降準兼顧支持企業復工復產與季末流動性補充
此次定向降準是10號國常會會議精神的落地，主要針對受疫情衝擊較為嚴重行業的復工復產。疫情期間，受防控停工的影響，大量中小企業經營和資金流轉存在壓力。加之，疫情全球範圍擴散，外貿企業正在和將要面臨的外需壓力也在加大。對這些企業加大流動性支持十分必要。此次降準釋放長期資金5500億元，其中對達到普惠金融定向降準考核標準的銀行釋放長期資金4000億元，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點釋放長期資金1500億元，基本與一季度受疫情衝擊影響的信貸融資需求缺口相匹配，既兼顧了季末流動性補充，又釋放信貸投放空間，促進經濟快速從疫情衝擊中恢復。
二、加大對股份制銀行定向降準力度，在激活銀行業支持實體經濟積極性同時防範相關風險
為了體現公平性與普惠性。在去年人民銀行已對符合條件的農商行和城商行實施過定向降準，此次普惠金融定向降準中所有大型商業銀行都將得到1.5個百分點的準備金率優惠，為發揮定向降準的正向激勵作用，支持股份制銀行發放普惠金融領域貸款，同時優化“三檔兩優”存款準備金率框架，此次對得到0.5個百分點準備金率優惠的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，同時要求將降準資金用於發放普惠金融領域貸款，並且貸款利率明顯下降，從而加大對小微、民營企業等普惠金融領域的信貸支持力度。
加大對股份制銀行降準力度，主要仍是在股份行的負債端對其減負，進一步釋放其對於中小企業的支持力度，防範銀行業內部發展不平衡可能存在的尾部風險。銀行財報數據顯示，大行資產質量普遍更高，承受風險能力也更強，股份行、中小銀行由於吸存等方面相對於大行的劣勢，負債成本相對更高。這對於提升股份行對中小微民企進行低利率的信貸支持力度不利，加大對其的降準力度，也是進一步釋放其對於實體企業的信貸投放空間。並且相當部分股份行、城農商行大量對接中小企業、三農相關客戶。為股份行減負，即提升其支持中小企業的積極性，又化解和防範非對稱降息推進過程中銀行業內部潛在的“尾部風險”。考慮到銀行業內部發展不平衡現象存在的長期性，監管的彈性應該進一步增強，部分監管指標可以體現出針對性和差異化。
三、降準先於降息符合預期，貨幣政策未來維持穩健和靈活適度
我們前期研究表明，當前環境下降低銀行負債端成本，提升銀行支持實體經濟積極性，降準效果可能優於調降存款基準利率。因此對於此前存款基準利率的熱議話題，我們給出了降準先於降息，存款基準利率調整備選的判斷。從當前國內“雙軌制”存款市場現狀來看，影響降存款基準利率效果最大的不確定性因素在於可能的“存款搬家”。為了降低“存款搬家”帶來的負面影響，適當地增加流動性投放，有利於壓縮貨幣市場利率與當前存款利率之間的利差。特別是在當前貨幣市場利率與存款市場利率之間的利差已經顯著收窄的背景下，再通過降準來向市場投放中長期低成本流動性，可以起到一舉三得的效果：一是可以直接降低銀行的負債成本；二是還能有效壓低貨幣市場利率，繼續壓縮貨幣市場利率與存款利率之間的利差；三是貨幣市場利率走低還能夠直接拉低銀行與市場化利率掛鉤的那部分負債的成本 。通過持續的降準把貨幣市場利率與存款利率的利差壓縮到基本為零時，就是推進存款基準利率並軌的最好時機。
定向降準也不等於“大水漫灌”，貨幣政策並未脫離穩健軌道。定向降準僅僅是應對疫情衝擊，做出的金融支持實體經濟的傳導結構優化，以激活更多的金融資源助力產能逐漸恢復至正常水平。當然，此時降準也一定程度上給予市場信心，應對近期全球資本市場下挫的悲觀情緒。當前國內經濟運行受到的衝擊明顯是確定的，未來貨幣政策逆週期調節的力度將進一步發力配合其他財政政策和產業政策，達到充分發揮合力的目的。而靈活適度將主要體現在定向操作的方式方法，以及力度。當前境外美股面臨大幅回調的風險，以及其他市場面臨同步下挫的不確定性，為穩定國內金融市場局面，央行未來可能推出更多針對性的政策加以應對。預計短期內央行政策偏松調節將仍以數量型為主，價格型為輔，本月可能引導LPR進一步下行。
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