華揚聯眾數字技術股份有限公司主營業務為向客戶提供互聯網廣告整體解決方案，是連接營銷需求方、互聯網媒體以及互聯網用戶之間的服務中介。公司具體服務內容主要包括廣告投放代理、廣告策劃與製作、影視節目業務、買斷式銷售代理。
主要觀點
一、 行業趨勢：廣告市場8000億，5G將催生新型營銷模式，預計行業利潤率拐點已經出現
二、 公司簡介：國內領先的數字營銷龍頭，保持內生增長積極轉型升級
三、 轉型戰略：轉型思路已清晰，基於全域營銷能力制定長短期戰略
四、 盈利預測：安信證券預計公司今年淨利潤2億元，目標價37.75元，高於現價41%
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一、行業趨勢：廣告市場8000億，5G將催生新型營銷模式，預計行業利潤率拐點已經出現
1、市場空間巨大，目前除媒體外競爭格局分散，中游產業鏈有望受益
中國廣告市場規模已達8000億元，媒體佔據主要市場份額（尤其是互聯網），中游產業鏈競爭高度分散。其中互聯網營銷（移動營銷）系行業增長的主要力量，一方面推動行業增長，另一方面不斷替代電視廣告、紙媒等傳統廣告的市場份額，因此同比增速高於行業整體。2020年伴隨近期抖音、快手入局，遠期通信運營商入局，預計下游媒體/平臺的競爭程度加劇，中游產業鏈有望由此受益。
2、四大業務形態中，媒介型最具價值、代理型反轉最具彈性
擁有媒介型業務（核心資源）、技術型業務（核心能力）的公司更為受益，前者是當前最大獲益者，佔據最大的市場份額，後者是未來潛在的受益者；創意型業務次之；中間環節的代理型業務毛利率較低且呈現逐漸下降趨勢，但轉型預期下底部反轉的彈性最大，尤其當下遊平臺在存量市場中競爭激烈化的過程中更為明顯。
3、安信證券認為2020年營銷行業出現大邏輯，行業利潤率拐點有望出現
1）行業內部劃清利潤率底線。行業利潤率已達到內部可接受的最低水平，營銷公司主動削減低毛利率水平的業務規模，拓展高毛利率水平的業務（如網紅營銷/電商直播、電商代運營等）；
2）新平臺入局大幅讓利合作伙伴。20年下游平臺競爭激烈化已基本確定，近期抖音、快手攪動風雲，未來預期三大通信運營商（咪咕、號百、小沃）入局，甚至手機硬件廠商也有意參與內容分發。新平臺/新媒介入局後將大幅讓利搶奪老牌強勢平臺的合作伙伴，而非老牌平臺面臨競爭壓力首先降價讓利，營銷公司作為中游產業鏈的重要一環有望明顯受益。
4、電商代運營：行業空間超過萬億，競爭格局分散，具備品牌資源與全鏈路服務能力有望突出
們認為電商服務行業規模=社會零售品消費總額*電商滲透率*B2C市場份額佔比*電商代運營業務收入佔比。根據以上四個因素，保守調低電商服務收入佔比為25%，測算得出2019年電商服務行業規模約為1.46萬億。
二、公司簡介：國內領先的數字營銷龍頭，保持內生增長積極轉型升級
1、快消類廣告主獲得突破，雅詩蘭黛將成為2019年第一大廣告主
公司2018年分別實現營業收入、歸母淨利潤107.48億元、1.28億元，分別同增30.82%、0.79%。2019年受宏觀經濟下行壓力，廣告主預算明顯收緊，公司汽車類客戶預算相比2018年未曾增長。預計雅詩蘭黛、OPPO將成為公司2019年第一大及第三大廣告主。根據最新公告，公司預計2019年實現歸母淨利潤1.97億-2.14億元，同增53.67%-67.18%；實現扣非歸母淨利潤1.94億-2.12億元，同增10.73%-20.82%。
2、利潤率水平持續下降，預計2020年有望觸底回升
2018年及2019年前三季度，公司毛利率分別為11.54%、10.81%。預計2020年公司利潤率拐點有望出現，主要系：1）內因：公司主動削減低毛利率的買斷式銷售業務，拓展高毛利率的電商代運營及MCN廣告投放業務，且原成本端的海外公司已逐步開始貢獻利潤；2）外因：行業利潤率拐點有望出現，下游媒體競爭日趨激烈化，近期抖音、快手攪動風雲，未來三大運營商、手機硬件產生都將加速佈局5G內容分發，下游媒體預計將讓利予中游合作伙伴以獲得競爭優勢。
三、轉型戰略：轉型思路已清晰，基於全域營銷能力制定長短期戰略
1、全域營銷思維下，主業預計繼續領先於行業
公司主業（互聯網廣告服務）內生性增長源自新老客戶兩大增長力量：1）已簽約大品牌主每年穩定的廣告預算增長；2）新的大中型客戶的品牌預算及中小型客戶的銷售預算（匹配網紅營銷）。公司不斷加固全域營銷的服務範圍及服務深度，一方面有助於提高大品牌主留存率，另一方面也可順勢佈局其中某項能力（如直播電商、網紅營銷等）。
2、短期調整並深化主業，釋放利潤率彈性
短期（2020年）公司將：（1）佈局營銷新熱點網紅營銷/直播電商，配合營銷效果將更多廣告預算切入毛利率水平更高的投放場景；（2）背靠品牌主資源優勢，向下滲透入廣告主銷售環節，升級電商代運營業務；（3）公司上市以來持續進行全球化佈局，2020年預計將逐步貢獻利潤。中長期公司將契合5G佈局技術、媒介及內容產業。
3、長期轉型並升維產業鏈，佈局技術、媒介及內容
公司在北京、上海、西安及硅谷均建有研發中心，集聚國內外人才為公司中長期轉型打下堅實基礎。2018年1月公司與清華大學達成戰略合作，共同成立“商業數據工程研究中心”，；11月公司與中國科協科學技術傳播中心達成戰略合作，共建科技產業大數據研究及傳播渠道建設；12月公司與TalkingData達成戰略合作，公司將全面引入TalkingData的第三方數據管理平臺服務，同時引入TalkingData及其關聯公司奧維互娛的家庭人群畫像和OTT端數據能力；同時，華揚聯眾也將共享自身豐厚的行業經驗和數據資產，助力TalkingData進一步打造、升級DMP服務平臺。
四、盈利預測：安信證券預計公司今年淨利潤2億元，目標價37.75元，高於現價41%
鑑於行業拐點已現，公司具備積極的轉型訴求，安信證券預計公司2019-2021 年歸母淨利潤為2.0 億、3.5 億、5.0 億，對應EPS 為0.87 元、1.51 元、2.16 元。給予2020 年25 倍PE，目標價為37.75 元。
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