这一期不是来聊抄作业的，主要是聊聊卡拉曼今年来的一些投资逻辑。
卡拉曼在迪士尼收购福克斯的这件收购案上判断足够准确，而且他还在其他几起并购案上下了重仓。本质上是套利的行为，实际上他顺利地实现了“一鱼多吃”。
先来看看卡拉曼目前的主要持仓：
特别引起我关注的是FOX和CBS。两家都是巨头媒体公司。
先说FOX（21世纪福克斯）：
我们都知道，套利交易一般是在并购案件宣布之后，通过买入价和收购价之间的差异，赚取中间的“稳定性”价差。
卡拉曼买入福克斯可以说是相当重仓了，属于前三大仓位，占比11%左右。
在迪士尼第一次报价收购福克斯之后，卡拉曼就迅速建仓，买入大量福克斯股票。他显然是基于这桩收购案进行了独立的判断。
事实证明了，福克斯的资产是香饽饽。默多克年事已高，对于公司并购的需求很迫切，而迪士尼看起来是一个完美的接盘对象。
不确定性主要存在于反垄断调查的部分。福克斯旗下的新闻集团+体育集团，和迪士尼的ABC以及ESPN会形成力量太强的垄断。所以即使要合并，两家公司恐怕都要剥离部分业务。
在流媒体的冲击下，有线电视收入为主的传统媒体商并没有很好的办法。
他们只有两个出路：
- 合并同类型公司，提高效率，增加渠道的垄断性，提升收费。
- 自己做流媒体内容和渠道。
绝大部分公司会选择第一个战略。因为执行起来效果更快更明显。能快速延缓业务下滑的趋势，同时还能对董事会有交代。毕竟不是每个公司都能顶着业务亏损的压力去做流媒体内容。
福克斯就是这样的一家公司。再加上福克斯手上拿着的部分IP是迪士尼“急需”要收编的内容，所以这笔交易案双方完成的决心都很大。
这种“安全边际”已经足够大，尤其是Comcast开始对福克斯和福克斯在欧洲的Sky股份进行报价后，这笔交易还没达成实际上就已经有明显盈利了。
整个媒体行业实际上在当时都有很强烈的并购动机。大的渠道商需要并购内容商，抵御流媒体的冲击。大的内容商则需要并购其他的内容商，拥有内容议价权。
卡拉曼运气当然也很好，他一直持有到了迪士尼完成福克斯的收购案。这笔收购案是一半现金一半股权，也就是说他还分得了迪士尼的股份。
不过由于他的目标是套利，所以他并没有持有这部分迪士尼的股份，而是选择卖出。
卖出迪士尼之后，拿到了现金，剩下的福克斯股份继续在市场上交易。这部分的福克斯资产主要是新闻电视台部门、体育传媒部分类为主。
福克斯的董事会希望甩掉了绝大部分的重资产业务后，这部分业务能够轻量化之后开始恢复增长。一方面，福克斯的电视台仍然是收视率排名第一的电视台，另一方面在体育博彩方面，福克斯不断地在进行探索和收购。
直到现在，卡拉曼也没有卖出福克斯的这部分的股份。我认为有两个原因，第一是因为福克斯的剩余资产“安全边际”较大，股价下行空间不多。另一方面是因为剩余的资产仍然手握重要的体育赛事转播版权以及潜在的博彩增长点。在目前的价位下，该笔投资足够“安全”。
如果福克斯在接下来的时间里表现超过预期，卡拉曼就能实现从一笔套利交易里实现“一鱼多吃”的效果。
再来说CBS。CBS是一家老牌的电视媒体公司，曾经和派拉蒙的母公司Viacom是一家，后来分拆上市了。所以两家的大股东仍然是一家人，但是两家公司的发展则是走向了截然不同的道路。
Viacom近年来依靠电视媒体渠道的收入开始下滑地越来越严重。以往建立在非互联网渠道上的渠道商，比如DISH这类的卫星信号提供商，和内容商的关系越来越紧张。
一方面，用户在减少使用非互联网的渠道商，另一方面传统内容商的内容吸引力仍在下降。
传统内容商和传统渠道商二者的关系来说，内容商更为强势一些，因为没了内容，用户只会用更快的速度抛弃传统媒体渠道。
在这个大背景下，很多传统渠道公司就会选择和传统的内容公司进行合并。而本来曾经就是一家人的CBS和Viacom顺理成章地就提到了重新合并的提案。
卡拉曼在上个季度重仓买入了CBS的股票的逻辑同样是因为认定了该笔并购案的成功率很高。
这个月的12月5号，CBS宣布和Viacom兼并成功。
从股价上来说，卡拉曼在3季度买入CBS可能是早了些。股价实际上是有所下滑的。但是内容的集中度提高意味着内容的议价权更高了，长期来看，流媒体的渠道如果替代了传统渠道的话，依然有很多流媒体渠道需要内容填充，也就是说内容方仍然是相对强势的一方。
再加上CBS已经拥有了自己的流媒体渠道，内容的独占性会使得公司不至于在流媒体大战的道路上落后。
卡拉曼在CBS的投资上目前来说还没有实现投资收益，该公司的营收下限比较明确了，合并之后产生的协同效应决定了CBS在未来能提供多少收益上限。
从内容投入来看，CBS+Viacom的投入仅次于奈飞，在各大豪强中排名第五。如果流媒体像我之前所说的那样，并非是一个零和博弈的游戏，如果最大的输家不是内容商而是渠道商，那CBS+Viacom能继续活下去并保持目前盈利水平的可能性就会增大。
我们看到的目前整个流媒体市场的趋势，实际上是对传统渠道进行颠覆的一个过程。
AT&T吞并了华纳，Comcast吞了Sky以及梦工厂，迪士尼和福克斯合并。绝大部分的内容公司看似都在抱团取暖，实际上是在一个渠道正在发生颠覆的大背景下迅速靠拢内容资源，为将来的新渠道业务打好基础，活下去才是首要任务。
在这样的一个大背景下，卡拉曼买入CBS也就不足为奇了。
作为一个投资者，我更喜欢买入更稳当的龙头股，也就是迪士尼。无论从渠道端、产业链的布局、以及商业变现逻辑来看，迪士尼所占据的优势都是具有垄断性的。
是的，内容也是可以垄断的，即使你没有意识到这一点。市场上能被兼并的内容型公司已经不多了，我们或许正在见证一个新的内容时代的开始，而赢家一定是那些又有渠道又有内容的巨头公司。
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