今天给大家介绍两个大师们使用的估值策略，一个是格雷厄姆使用的

盈利收益率法

经过对全世界各个国家的股市的历史数据进行观测，我们发现绝大多数指数基金，假如选择在盈利收益率高的时候开始定投，长期收益会相当不错；反之如果在盈利收益率低的时候开始定投，长期收益会很一般。

巴菲特老师、“现代金融学之父”——格雷厄姆

所以我们就可以采取这样的策略：在盈利收益率高的时候才开始定投，在盈利收益率低的时候停止定投，甚至卖出。

盈利收益率多高算高，多低算低呢？这里有两个数据可供参考。一个是10%，一个是6.4%。

1. 当盈利收益率大于10%时，开始定投。当盈利收益率低于6.4%时，暂停定投。

关于“当盈利收益率大于10%时，开始定投”。

格雷厄姆认为，满足两个条件盈利收益率就算高，一是盈利收益率要大于10%，二是盈利收益率要大幅高于同期无风险利率。

截至2017年5月31日，无风险利率可以参考10年期国债收益率，在3.5%左右。无风险利率的两倍就是7%。

所以在中国，这两条规则目前可以合二为一，即：当指数基金的盈利收益率大于10%，我们就可以开

始定投；如果盈利收益率低于10%，这个指数基金对我们就没有了吸引力，应该停止定投，对已经定投的份额则选择持有。

关于“当盈利收益率低于6.4%时，暂停定投”。

这个6.4%是来自债券基金的平均收益。国内债券基金的长期平均收益率在6.4%左右。如果指数基金的盈利收益率不足6.4%，那我们为何还要投资指数基金呢？那还不如将指数基金卖出，换成债券基金，毕竟债券基金更加稳定，风险更小。

总结一下，我们使用盈利收益率来定投指数基金的策略是：

当盈利收益率大于10%时，分批投资。

盈利收益率小于10%，但大于6.4%时，坚定持有已经买入的基金份额。

当盈利收益率小于6.4%时，分批卖出基金。

或许你会有疑问，为什么我们要分批卖出而不是一次性卖出呢？

这主要是为了分散风险，分批卖出的风险更低。因为你无法预期短期的市场走势。比如说，我们可以把手中持有的基金总份额分成10份，每次卖出1份，分10次卖掉，通过这种方式就可以进一步分散风险。

2. 盈利收益率法用于定投的威力

如果我们用上证50和红利这两个指数来做个示范，使用2004~2015年这两个指数的历史数据进行回测，对比一下无脑定投的收益率。无脑定投就是指无论什么情况下，固定在每个月1日，定投等额资金，不管盈利收益率的高低。采用盈利收益率策略获取的收益能提到2倍！

不过，这么高的收益率，主要得益于过去20年中国经济的高速增 长。未来中国经济的增速可能会放缓，收益率可能没有过去20年那么高，但大概率会在15%~20%。

3. 盈利收益率法的局限和适合的品种

盈利收益率的使用条件比较苛刻，只适合于流通性比较好、盈利比较稳定的品种。如果是盈利增长速 度较快，或者盈利波动比较大的指数基金，则不适合使用盈利收益率法。

博格公式法

约翰·博格在长期的投资过程中发现，决定股市长期回报的最关键的三个因素。分别是： 初始投资时刻的股息率、投资期内的市盈率变化、投资期内的盈利增长率。

“指数基金的发明者”、“指数基金之父”——约翰·博格

做一个简单的换算，可以得出：P＝E×PE（PE=P/E）。即指数的平均股价，等于指数的市盈率乘以公司的平均盈利。

我们投资指数基金，自然希望股价P上涨。而股价P的变化，根据上面的等式，则取决于两个因素，一个是投资期内指数的市盈率PE的变化，另一个则是投资期内公司平均盈利E的变化。

除了股价P的变化，股票投资还有一个收入来源，就是分红。因此在投资期内，我们的实际投资收益，还要加上第三个因素—— 成份股的分红收益，也就是股息率。

基于这三个因素，博格提出了指数基金的收益公式。

指数基金未来的年复合收益率，等于指数基金的投资初期股 息率，加上指数基金每年的市盈率变化率，再加上指数基金的每盈利变化率。

1. 如何使用博格公式

具体到如何应用博格公式来投资指数基金，

第一个变量是股息率。这个数据的获取非常容易，因为初始投资时的股息率，在我们买入指数基金时就确定了。一般来说，指数基金越是低估，也就是当其价格越低于其内在价值时，股息率一般越高。

第二个变量是市盈率。买入时的市盈率，跟买入时的股息率一样，在买入时就确定了。市盈率的变化有一个规律，即从长期来看，市盈率会在一个范围内呈周期性变化。

例如，中国香港交易所的恒生指数。恒生指数的市盈率，从20世纪70年代以来，在6~30倍呈周期性波动。

市盈率这种呈周期性变化的特征，我们该怎么利用呢？首先，要统计一下指数历史市盈率的波动范围；其次，再来看当前的市盈率处于历史市盈率波动范围的哪个位置。如果当前市盈率处于历史较低位置，那么未来市盈率大概率是上涨的。

第三个变量是盈利。

通过上面的分析，这三个因素中，可以确定的因素有两个，即当前投资开始时的股息率和当前市盈率处于历史波动范围的位置；无法确定的因素有一个，即未来什么时候市盈率会从低到高恢复正常，以及未来盈利的增速将会如何。

根据已知的确定因素，我们可以做到以下三点：

在股息率高的时候买入。

在市盈率处于历史较低位置时买入。（以上这两点往往是同时发生的。）

买入之后，耐心等待“均值回归”，即等待市盈率从低到高。

2. 盈利收益率和博格公式的关系

仔细想一想，盈利收益率法和博格公式的原理是相通的。

盈利收益率是市盈率的倒数。当盈利收益率大于10%的时候，也就 是市盈率小于10的时候。对绝大多数指数来说，市盈率小于10，都是处于历史市盈率波动范围的较低区域，意味着未来市盈率大概率是上涨的。

股息率等于分红率乘以盈利收益率。指数基金的分红率往往长期不变，所以当盈利收益率高的时候，往往也是股息率高的时候。

综合以上两点分析，格雷厄姆的盈利收益率法，其实就是寻找“市盈率上涨带来收益”和“初始股息率带来收益”这两个收益都能让我们满意的指数基金。

换句话说，盈利收益率法，其实就是博格公式的快速判断版本。

这两种判断指数价值的办法大家一定要牢牢掌握，对我们后期的投资会产生很好的作用。下节还会给大家介绍博格公式的变种，在博格公式的使用遇到阻碍时，来帮助我们辅助决策。

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