文 | 侯龍飛
該來的終於來了！
昨天，科創板迎來了上市首日破發第一股——建龍微納。發行價43.28元，開盤價44元，開盤之後一路走低，最終報收42.35元，破發-2.15%。
今天，建龍微納低開之後略有反彈，但隨後再次走低，繼續在破發的路上一去不回。與此同時，整個科創板表現都很一般，飄紅的寥寥無幾。
建龍微納是何方神聖？為何上市首日就破發？
說起來，建龍微納頭上光環眾多。不僅是科創板首日破發第一股，還是“河南科創板第一股”和“分子篩科創板第一股”
頂著這麼多光環，建龍微納怎麼就破發了？筆者認為，原因是多方面的。
首先，科創板市場環境逐漸冷卻，成交量明顯下降，人氣大不如前。
回想7月22日的“首秀”，科創板無疑是市場最耀眼的存在，首批25只新股，成交額卻高達近500億，佔當天滬市總成交額的1/4！而今天，61只科創板股票合計成交僅62億。
短短四個月，科創板人氣已“江湖日下”，昨天人見人愛的“小甜甜”，今天門前冷清。散戶去哪了？
建龍微納是科創板首日破發第一股，但“難兄難弟”並不少。12月3日上市的祥生醫療，雖然上市當天守住了“陣地”，但卻沒躲過次日破發。昨天，祥生醫療大跌12.39%，“金身”正式破滅，今天繼續收綠，打新的股民真是悲催。
目前，科創板上市公司已有61家，而破發股已有10家，佔比近1/6。
市場環境是一方面，但更多的，是公司因素。
公開資料顯示，建龍微納主要從事無機非金屬多孔晶體材料分子篩吸附劑相關產品研發、生產、 銷售及技術服務的業務，主要產品為成型分子篩、分子篩原粉與分子篩活化粉。上市之前，公司就吸引了媒體的廣泛關注，被稱為“國內吸附類分子篩行業引領者之一”。
業績方面，2016年至2019年上半年，公司營收分別為1.3億、2.44億、3.78億和2.16億，2016年至2018年，複合增長率達到70.56%。作為“行業引領者”，這個成績也說得過去。
不過，公司業績雖然不錯，但估值卻太高。按照發行價43.28元來算，對應2018年市盈率為53.16倍，遠高於同行業近一個月的平均靜態市盈率16.52，比創業板的國瓷材料、藍曉科技也高出不少。
除了估值較高，公司也曾深陷擔保危機。
從招股說明書可知，2017年，因海龍精鑄逾期未償還銀行貸款，公司作為保證人代為償還了3262萬債務，這直接導致當年財報大額計提。
風險過後，公司仍未警醒，2018年對光明高科擔保2300萬，為洛北重工擔保2500萬，為洛染股份擔保3800萬，堪稱“擔保專業戶”。筆者就納悶了，接連大額擔保，究竟是“義氣深重”，還是有其它情況呢？
根據證監會規定，上市公司對外擔保不能超過自身淨資產的50%，但從招股書看到，公司2016、2017年淨資產分別為5350萬、4332萬，而2017、2018年公司對外擔保額分別為1.17億、1.07億，擔保額明顯超標。雖然目前已解除了全部擔保，但後續仍得打個問號。
另外，與同行業相比，公司的負債情況十分明顯。2016、2017年，公司負債率都在80%以上，遠高於上海恆業和雪山實業。去年，公司緊急融資後償還了部分貸款，負債率才有所下降。
與此前的諸多公司相同，建龍微納也曾在新三板上市，這次登錄科創板是“二進宮”。
不過，查詢此前新三板的年報，筆者卻發現了些許“貓膩”。新三板年報顯示，2016年、2017年，公司分別實現淨利潤1022萬和2054萬，但在前不久的招股說明書中，2016年淨利潤變為1040萬，2017年虧損1019萬。2016年多賺了18萬就不說了，2017年卻由盈利搖身一變為虧損，前後相差3000萬之巨，令人大跌眼鏡！
新三板2017年年報數據
招股書2017年年報數據
年報與科創板的招股書為何“打架”？哪個數據才是真的？媒體曾就相關問題提出質疑，最終皆未得到公司解答。
作為上市公司，信披真實性是基本素質，但如建龍微納這般，如何取信於投資者？
有人說，建龍微納財報大“變身”，會計師事務所是誰？責任何在？
近幾年，公司聘用的會所一直都是瑞華，而後者正是近幾年的“風雲人物”。2016年至今，瑞華已被證監會累計處罰28次，今年更是因康得新鉅額財務造假“聲名大噪”……
雖然科創板破發早有預料，但它真的來了，還是有一些失落。自此，科創板“躺賺”的時代一去不返了！
筆者認為，破發雖然痛苦，卻是市場走向成熟的重要標誌。美股、港股市場，破發可謂司空見慣，網易有道在美上市首日破發，網約車鼻祖優步首日也下跌6.6%。
長遠來看，破發可以打破高溢價發行，使新股定價更加合理；同時降低市場波動，吸引長期投資者進場。綜合來看，破發的出現，反而會提高科創板股票的投資價值。
站在公司的角度，好公司即使一時破發，後續仍能再次崛起；相反，垃圾股即使一時熱鬧，後期也必將涼涼。優勝劣汰，是成熟市場的標配，也是科創板成功的前提。
建龍微納還能再次“起舞”嗎？投資者，你怎麼看？
點擊下方↓↓↓，前往查看德林社更多精彩爆文。
閱讀更多 德林社 的文章
