關注傳習邦，深刻洞察教育行業。傳道、學習、興邦。
撰文 | 木木
新東方的發展，有“前三駕馬車”、“後三駕馬車”之說。前三為，俞敏洪、徐小平、王強；後三為，周成剛、陳向東、沙雲龍。前三、後三俱各自風流雲散，前三里邊的徐小平、王強，成長為創投大佬。後三里邊的陳向東創辦跟誰學，沙雲龍創辦樸新教育，與老東家同臺PK。是為國內K12課外輔導圈的一段佳話。
- 01-
跟誰學vs樸新，一個在“天”，一個在“地”
同為新東方核心高管“出走”創業，陳向東一個選擇“天上”（線上），一個選擇“地下”（線下）——實際的表現嘛——也是一個天上，以上地下！
圖片來自：攝圖網
選擇“天上”的跟誰學選擇專注，做一個純線上的互聯網公司，只專注於在線大班課。結果是，營收連續五個季度增長400%+、利潤連續七個季度增長400%+，作為唯一一個盈利的在線教育上市公司氣吞萬里如虎，摘得百億美元市值、動態市盈率300倍的桂冠。儘管報表存疑、遭遇做空，業內人士抱著質疑的眼光冷眼旁觀，仍不失一匹讓人“刮目相看”的教培圈黑馬。
選擇“地下”的樸新教育選擇速成，動用資本的手段，一口氣拼了兩個盤、攤了兩張餅，以最快速度跑部前進，成為國內上市速度最快的一支教育中概股。樸新的第一個盤子（第一張餅），是一大堆地區、非主流的K12課外輔導機構。資本的誘惑在前，一大堆校長主動繳槍、交權，樸新為這大雜燴的一大盤裝上一個神奇的PBS系統，植入高管、開源節流，然後期待——化腐朽為神奇！
樸新的第二個盤子（第二張餅）倒確實有一大塊肥肉，這邊是斥資8000萬美元美元收購的環球雅思。教培圈的老人都曾記得，2000年前後，環球雅思、新東方一個主打雅思，一個主打託福，大有並駕齊驅之勢。2010年美股上市之際，環球雅思創始人張永琪一度叫囂“幹掉”新東方。當然，上市之後的環球雅思一路折騰，先是主動退市賣給培生，再由培生甩給樸新。幾番周折之後，已是一匹瘦死的駱駝，僅比馬大而已。
培生無奈放手、樸新敢於接手，於是，樸新在環球雅思的“空殼”上長出了又一塊留學業務的主業，終於可以老東家新東方門對門、面對面分個高下？
- 02-
拼盤上市，樸新營收放大，鉅虧5億元
連拼兩盤，一個盤摞另外一個盤，拼成了一張大盤。連攤兩餅，兩個餅儘管並不粘合，是不是逐漸也可以攤成一張更大的餅，向資本交差，給自己一個交代？
美東時間3月5日，樸新教育發佈2019財年第四季度、全年未經審計財報（2019年12月31日），從中可以讀出——
- 拼盤（攤餅）效應，似乎依舊奏效。2019財年第四季，樸新營收8.6億元，同比增長62%；全年收入31億元，同比增長39%。至少在體量上，樸新仍舊高過跟誰學一頭。（跟誰學2019財年營收20億元。）
- 神奇的PBS系統，似乎正在緩慢地發生“化反”。 第四季度，樸新仍舊鉅虧，虧損同比下降55%；全年，樸新一口氣虧了5.2億元，但同比下降38%。（發現沒有，樸新實際一年虧掉了一個2018年的跟誰學？）連續鉅虧之後，或許正在苦盡甘來。
- 緊接著精銳、昂立、跟誰學之後，樸新也給自己的馬車裝上了第三個輪子——OMO轉型。財報顯示，樸新網校第四季度斬獲440萬元的收入，全年營收1650萬元。儘管只是一個區區小數，卻也是樸新在線化征程邁出的第一步。
- 03-
增長放緩，留學告急，樸新重啟併購戰車
這個春天、這個疫情，OMO正在成為線下龍頭機構的一場集體衝動，預示著國內在線教育的版圖正在醞釀一場根本性的格局變化。純在線教育是一個流派，線下巨頭的OMO是另一大流派，傳習邦發現，終於，國內K12課外輔導圈集體在線。
樸新家族圖譜，圖片來自樸新教育官網
當然，對於樸新而言，同時摞兩個盤子、攤兩張餅，正是一個高難度、超危險動作。稍不留神，便會砸掉一個盤、攤壞一張餅。舉例而言，兩個盤（餅）當中，K12業務2019財年錄得19億元營收，同比增長64%，完美跟住思考樂、卓越教育、精銳們的步伐。然而，樸新的另一個盤（餅）——留學業務，卻露出江湖告急的徵兆，2019財年錄得11億元營收，增長僅為11%。
同一個神奇的PBS系統，對於不同的賽道，不同的細分市場，並不總是奏效、同樣奏效。對不對？
正在全球肆虐的新冠疫情，又在樸新的背上深深紮上一刀。據預測，2020財年，樸新的營收增長僅在15-20%之間，儘管虧損收窄，但畢竟額度巨大，一路買買買的樸新是不是仍有實力繼續買、繼續扛？
- 04-
市值腰斬，資本悲觀，OMO會是強心針？
本質上，樸新不像一個教培機構，而像一個投行。這不，沒到增長放緩的時候，樸新又一次路徑依賴，重新發動一度停頓的併購戰車，繼續“整（pin）合（pan）”，一往無前。
拼盤上市，是一大發明。發明人不是樸新，而是業界逐漸遺忘的安博。儘管上市兩次，一度買買買、後又賣賣賣的安博市值僅餘5000萬美元。這個市，上得到底有什麼價值？
有了安博的惡例在先，對於樸新的攤大餅、摞盤子，資本市場一直處於將信將疑的狀態。表現在股價上，樸新從17美元的發行價跌至7-8美元之間波動，市值腰斬，僅為7億美元。盈利遙遙無期，OMO轉型，會是一劑強心針嗎？
樸新教育股價走勢，數據來自雪球
據說，樸新的沙雲龍、跟誰學的陳向東是一對好基友。新冠疫情期間，樸新的OMO轉型一個組成部分就是，一腳搭上跟誰學的系統。同為新東方“後三駕馬車”之一，一“天”一“地”、一“聚”一“散”的陳向東、沙雲龍如何殊途同歸，同在線上，正是國內K12教培圈正在延展的一條故事線。
閱讀更多 傳習邦 的文章
