►一文盡覽股票回購——股票回購行為及其指示意義（華泰證券.策略研究）
►2018上半年三四線票房增速 26.7% 國產片增質促觀影熱度——通信行業 2018 年中期投資策略（國海證券.行業研究 ）
►確定的改善與不變的改革——國防軍工 2018 年中期投資策略（長江證券 .行業研究）
►輪胎行業轉型升級，民族品牌逐漸崛起（國聯證券.行業研究）
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一 華泰證券
一文盡覽股票回購——股票回購行為及其指示意義
股票回購利於增加每股收益，但有可能導致現金流緊張
股票回購對上市公司影響主要包括（以上市公司自有資金回購股份為例）： 1）將導致現金流出，自由現金流減少；如果回購成本過高、回購金額過大， 容易導致上市公司現金流緊張。2）改變公司資本結構，資產和歸屬母公司股東權益均減少，導致財務槓桿（資產負債率）提高，加權平均資本成本、 流動資產比率下降。3）股本減少引致每股收益增加、每股價格提高。在當前我國企業部門融資成本仍較高、經營性和籌資性現金流的管理壓力仍較大的背景下，我們認為從上市公司微觀個體看，其發生大規模股票回購的 可能性較小。
股票回購有傳遞股價低估、增強股票流動性、反收購等功能
結合國內外股票回購案例，華泰證券認為上市公司回購股票行為的動機和指示 意義主要有四點：1）向市場傳遞公司股價被低估的信號，提振投資者信心。 2）通過回購股票可以減少二級市場流通股規模，提高公司股票價格，在一定程度上可以降低公司被收購的風險。3）通過股票回購可以將現金間接分配給股東，一方面可以幫助股東合理避稅，另一方面也可以使上市公司避免多餘的自有資金浪費在投資回報率較差的項目上，減少可能的代理成本。 4）用於股權激勵計劃，同時不會影響原有股東利益。在當前股市低迷、市場流動性緊張中，華泰證券認為股票回購一定程度上還可增強股票流動性水平。
以市值管理、股權激勵為回購目的的佔比少，對 A 股市場提振作用有限
2008 年以來上市公司公佈股票回購預案的家數呈逐年上升趨勢：2012 年公佈股票回購計劃預案的上市公司僅 47 家，而 2018 年以來（截至 7.11）， 公佈股票回購預案的家數就已創2008年以來新高，達到 640 家。
上市公司進行股票回購行為大多發生在 A 股低迷或下跌時期，但由於當前我國進行股票回購的目的大多是進行股權激勵註銷，以市值管理、實施股權激勵為目的的上市公司佔比相對較少，所以華泰證券認為當前較多的股票回購行為對A 股市場的提振作用相對有限。
回購股份佔總股本比重越高，上市公司股價表現越好
從回購股份比例分佈看，回購股份佔總股本比重越高，上市公司股價表現越好：以 2012-2017年公佈股票回購預案的上市公司為樣本（剔除數據缺 失樣本）為例，擬回購股份佔總股本比重小於 1‰、[1‰，10‰）、[10‰， 50‰）、大於等於 50‰的上市公司股票回購計劃（預案）公佈首日及 7天內平均漲幅呈逐級遞增格局。從股票回購目的分佈看，以市值管理、股權激勵為股票回購目的的上市公司，其公佈回購預案後股價表現明顯好於以盈利補償、股權激勵註銷等為回購目的的公司。
風險提示：
中美貿易衝突升級導致避險情緒提升；去槓桿、強監管帶來的流動性收緊風險；債務違約大規模爆發導致信用風險大幅提升。
二
國海證券
2018上半年三四線票房增速 26.7% 國產片增質促觀影熱度
2018 年 1-6 月三四線城市票房 122.58 億元，同比增加 26%，增速高於全國總票房及一二線票房 18%/12.7%的增速，拉動票房增長明顯。2018 年 1-6 月票房取得 299.6 億元（不含服務費），同比增加 18%（2017 年同期同比增加 4%），2018 年電影市場回暖明顯。
其 中，一、二線城市票房分別為 54.38/120.05 億元，同比增加分別為 9%/15%，三、四線城市票房分別為 48.97/74.36 億元，同比增加 21%/31%；合計來看，一和二線合計取得 174.89 億元，同比增加 12.7%，佔總票房比例從 2017 年的 60.68%下降至 2018 年的 58.37%，下降 2.3 個百分點；三線和四線合計取得 123.33 億元，同比增加 26.71%。三四線票房佔總票房比例從 2017 年的 38.2%增加至2018年的 41.16%，提升約 3 個百分點，三、四線票房增速超過全國票房增速，佔總票房比例提升。
2018 年 Q1 票房 189.49 億元，同比增加 39.96%，春季檔佔半年度票房比例提升 5.6 個百分點，重要性提升。環比增加 53.81%，2018年Q1觀影人次達 5.61 億，較 2017 年同期的 4.1 億人次同比增加36.8%。七天春季檔取得 54.61 億元同比增加 69%，佔 2018 年上半 年不含服務費票房的18.23%，較 2017 年春季檔票房占上半年票房比例 12.68%提升 5.6 個百分點，春季檔占上半年票房比例提升，拉 動上半年票房明顯。2018 年 Q2（4-6 月）電影票房（不含服務費） 取得 110.15 億元，同比下降 7.8%；觀影人次為 3.38 億人，同比減少 8%。2018 年 4-6 月海外影片佔據主導，2018 年4月在 2017 年 4 月《速度與激情 8》高基數下疊加進口片未出現爆款，第二季度單季度分賬票房同比略微減少，但 2018Q2 中端午檔取得分賬票房 8.41 億元，同比增加 19%，三四線觀影票房同比增加分別為 13.2%、 24.6%，Q2 中五一與端午小長假均取得較好成績。
2018 年暑假檔無懼 2017 年暑假《戰狼 2》高基數，《我不是藥神》 預測票房達 35 億，《邪不壓正》、《西紅市首富》、《狄仁傑之四大天王》、《昨日青空》紛至沓來。2017 年 7 月 27 日上映的《戰狼 2》在 2017 年 7-8 月取得分賬票房分別為 11.88 億元、39.64 億元，佔單月比例 分別為 25.1%、57.4%，《戰狼 2》全年以 53.1 億元佔 2017 年全年 523.86 億的 10.1%，撐起 2017 年暑假檔及全年票房，在 2017 年暑假檔高基數下，到 2018 年《動物世界》及《我不是藥神》的出現， 助力 2018 年的暑假檔從不確定到可期。
行業評級及投資策略推薦評級。國海證券認為 2018 年是中國電影行業的重要一年，國產內容從量到質的提升明顯（從《湄公河行動》 到《厲害了，我的國》，從《後來的我們》到《我不是藥神》均引起社會正面反饋較多）。內容端看，上映影片能否成為爆款，取決多種因素，但核心是電影內容引起觀眾共鳴，基於《我不是藥神》上映 8 天已取得 20 億票房，貓眼 app 預計該片有望達到 37 億元，同時疊加《邪不壓正》、《狄仁傑之四大天王》、《西紅市首富》，2018 年暑假檔無懼2017年暑假《戰狼 2》高基數；渠道端看，伴隨渠道下沉至三四五線城市（縱觀 2018 年上半年電影票房增長，其中三、四線城市票房的增長幅度較大，分別為 21%和 30%），也有望拉動2018年票房增長，進而給予行業推薦評級。投資角度看，內容公司在單部影片中參與制作、發行或聯合發行方，可關注具有線上發行手握貓眼的光線傳媒；院線角度看，2017 年暑假檔缺席的金逸影視、橫店影視有望分享 2018 年票房增長。
重點推薦個股：
橫店影視（603103.SH）、金逸影視（002905.SZ）、光線傳媒（300251.SZ）。
風險提示： 市場競爭加劇風險；新傳播媒體競爭的風險；優質影片供給的風險；募集資金投資項目實施的風險；新增折舊影響公司盈利能力的風險；業績下滑的風險；人才資源不足風險；影院運營不及預期的風險；宏觀經濟波動風險；推薦公司業績不及預期的風險。
三
長江證券
確定的改善與不變的改革——國防軍工 2018 年中期投資策略
1、報告要點
行業基本面邊際改善，軍工板塊景氣度回升
受益於軍改影響減弱及五年計劃後半程軍品訂單放量的規律，軍工行業國防軍 品採購有較為明顯的邊際改善。上半年市場對軍工板塊關注度有所回升，但隨 後板塊進入調整，長江證券認為下半年板塊仍有較好的投資機會。
國防需求穩步提升，軍工成長大幕開啟
2018 年我國國防預算同比增長 8.1%，未來或將繼續保持穩定增長態勢，進而 為武器裝備建設發展提供有力保障。而“十九大”提出的新強軍目標也將加速 國防裝備的更新換代。長江證券認為，未來軍工行業在戰略空軍、遠洋海軍和機械 化陸軍的發展目標下，有望迎來大批新式裝備定型或量產，拉動核心裝備產業 鏈加速成長。
改革深入推進，資產證券化前景可期
2018 年軍工企業改革不斷突破，院所改制和混改深入推進並進入實施落地階 段。長江證券認為，當前在軍工科研院所轉制工作的政策推動下和資產證券化目標的指向下，2018 年將成為資產證券化的關鍵一年，軍工集團資產證券化有望再次發力；另外，為加快形成科學的軍品定價機制和採購體系，軍品定價機制有 望從論證階段進入政策落地，為總體研製單位的營業利潤增大彈性空間。
2、投資建議
長江證券認為在軍工行業基本面邊際改善及軍工企業改革持續深入推進的關鍵階段，板塊下半年應重點關注兩條投資主線： 一是業績確定性強的軍工總裝及配套類上市公司，比如：內蒙一機、中航飛機、中航沈飛、中國動力、中航光電；二是在改革方面具備較好投資價值的上市公司，比如：中航機電、航天電子、國睿科技、四創電子。
四
國聯證券
輪胎行業轉型升級，民族品牌逐漸崛起
1、投資要點：
亞洲輪胎企業迅速崛起，中國輪胎體量全球第一
從2005年到2016年間，亞洲輪胎市場（不含日本）的份額由15.33%上升到31.46%，主要是由於亞洲地區輪胎企業數量快速增加，尤其是中國地區，增速強勁，中國地區75強輪胎企業由2007年的11家上升至2017年的 33家。
國內輪胎行業大而不強，輪胎行業轉型升級
中國目前的輪胎總產能連續十年排名世界第一，但是集中度低，行業大而不強，CR3只有32%，相比於美國的97%，歐洲的95%，日本的93%，差距較大。政府部門和輪胎協會積極引導中國輪胎企業進行轉型，環保政策收緊和金融去槓桿淘汰落後的輪胎產能。
替換市場是國內輪胎企業發展的重中之重
輪胎的需求主要來源於配套和替換市場，全球輪胎市場的複合增速在 3~5%，中國輪胎市場的需求複合增速在12%以上。2016年國內乘用車替換胎、乘用車配套胎、商用車替換胎、商用車配套胎佔比分別為60%、 29%、8%、3%，對比全球乘用車替換胎、乘用車配套胎、商用車替換胎、商用車配套胎佔比73%、17%、8%、2%，國內乘用替換胎市場還有很大的上升空間，以後會是國內輪胎企業發展的重中之重。
民族品牌逐漸崛起
中國國內輪胎自主品牌迅速發展，從低端逐步邁向中高端市場。隨著小規 模輪胎企業受制於環保、成本上升和資金週轉困難等原因逐步出清，國內龍頭企業保持高開工率，產能逐步擴張，國內輪胎集中度進一步提升，同時注重品牌推廣和營銷國際化，推薦積極關注民族品牌：玲瓏輪胎：全球積極佈局“5+3”戰略，國外泰國玲瓏已經基本建成並實現良好效益，歐洲和美洲的生產基地的建設也在穩步推進，未來佈局清晰，完成後將全面提 高全球化的競爭力；三角輪胎：三角已經成為工程子午胎和巨胎全球四大供應商之一，與卡特彼勒、特雷克斯、斗山、現代、沃爾沃等公司建立全球合作，銷售網絡輻射全球；青島雙星：雙星集團以增發方式獲得錦湖輪胎45%股權，增強乘用車半鋼輪胎技術，錦湖輪胎在全球有5個研發中心，9家生產工廠，合計產能可達到6900萬套/年，屬於全球第二梯隊輪胎品牌；賽輪金宇：公司的產能規模為全鋼子午線輪胎超560萬條、半鋼子午線輪胎逾4700萬條和4萬噸非公路輪胎，通過併購整合來拓展生長和銷 售端的實力，經驗豐富。
2、風險提示
原材料價格波動；輪胎行業競爭加劇；貿易壁壘風險；產能擴張不及預計。
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