►一文尽览股票回购——股票回购行为及其指示意义（华泰证券.策略研究）
►2018上半年三四线票房增速 26.7% 国产片增质促观影热度——通信行业 2018 年中期投资策略（国海证券.行业研究 ）
►确定的改善与不变的改革——国防军工 2018 年中期投资策略（长江证券 .行业研究）
►轮胎行业转型升级，民族品牌逐渐崛起（国联证券.行业研究）
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一 华泰证券
一文尽览股票回购——股票回购行为及其指示意义
股票回购利于增加每股收益，但有可能导致现金流紧张
股票回购对上市公司影响主要包括（以上市公司自有资金回购股份为例）： 1）将导致现金流出，自由现金流减少；如果回购成本过高、回购金额过大， 容易导致上市公司现金流紧张。2）改变公司资本结构，资产和归属母公司股东权益均减少，导致财务杠杆（资产负债率）提高，加权平均资本成本、 流动资产比率下降。3）股本减少引致每股收益增加、每股价格提高。在当前我国企业部门融资成本仍较高、经营性和筹资性现金流的管理压力仍较大的背景下，我们认为从上市公司微观个体看，其发生大规模股票回购的 可能性较小。
股票回购有传递股价低估、增强股票流动性、反收购等功能
结合国内外股票回购案例，华泰证券认为上市公司回购股票行为的动机和指示 意义主要有四点：1）向市场传递公司股价被低估的信号，提振投资者信心。 2）通过回购股票可以减少二级市场流通股规模，提高公司股票价格，在一定程度上可以降低公司被收购的风险。3）通过股票回购可以将现金间接分配给股东，一方面可以帮助股东合理避税，另一方面也可以使上市公司避免多余的自有资金浪费在投资回报率较差的项目上，减少可能的代理成本。 4）用于股权激励计划，同时不会影响原有股东利益。在当前股市低迷、市场流动性紧张中，华泰证券认为股票回购一定程度上还可增强股票流动性水平。
以市值管理、股权激励为回购目的的占比少，对 A 股市场提振作用有限
2008 年以来上市公司公布股票回购预案的家数呈逐年上升趋势：2012 年公布股票回购计划预案的上市公司仅 47 家，而 2018 年以来（截至 7.11）， 公布股票回购预案的家数就已创2008年以来新高，达到 640 家。
上市公司进行股票回购行为大多发生在 A 股低迷或下跌时期，但由于当前我国进行股票回购的目的大多是进行股权激励注销，以市值管理、实施股权激励为目的的上市公司占比相对较少，所以华泰证券认为当前较多的股票回购行为对A 股市场的提振作用相对有限。
回购股份占总股本比重越高，上市公司股价表现越好
从回购股份比例分布看，回购股份占总股本比重越高，上市公司股价表现越好：以 2012-2017年公布股票回购预案的上市公司为样本（剔除数据缺 失样本）为例，拟回购股份占总股本比重小于 1‰、[1‰，10‰）、[10‰， 50‰）、大于等于 50‰的上市公司股票回购计划（预案）公布首日及 7天内平均涨幅呈逐级递增格局。从股票回购目的分布看，以市值管理、股权激励为股票回购目的的上市公司，其公布回购预案后股价表现明显好于以盈利补偿、股权激励注销等为回购目的的公司。
风险提示：
中美贸易冲突升级导致避险情绪提升；去杠杆、强监管带来的流动性收紧风险；债务违约大规模爆发导致信用风险大幅提升。
二
国海证券
2018上半年三四线票房增速 26.7% 国产片增质促观影热度
2018 年 1-6 月三四线城市票房 122.58 亿元，同比增加 26%，增速高于全国总票房及一二线票房 18%/12.7%的增速，拉动票房增长明显。2018 年 1-6 月票房取得 299.6 亿元（不含服务费），同比增加 18%（2017 年同期同比增加 4%），2018 年电影市场回暖明显。
其 中，一、二线城市票房分别为 54.38/120.05 亿元，同比增加分别为 9%/15%，三、四线城市票房分别为 48.97/74.36 亿元，同比增加 21%/31%；合计来看，一和二线合计取得 174.89 亿元，同比增加 12.7%，占总票房比例从 2017 年的 60.68%下降至 2018 年的 58.37%，下降 2.3 个百分点；三线和四线合计取得 123.33 亿元，同比增加 26.71%。三四线票房占总票房比例从 2017 年的 38.2%增加至2018年的 41.16%，提升约 3 个百分点，三、四线票房增速超过全国票房增速，占总票房比例提升。
2018 年 Q1 票房 189.49 亿元，同比增加 39.96%，春季档占半年度票房比例提升 5.6 个百分点，重要性提升。环比增加 53.81%，2018年Q1观影人次达 5.61 亿，较 2017 年同期的 4.1 亿人次同比增加36.8%。七天春季档取得 54.61 亿元同比增加 69%，占 2018 年上半 年不含服务费票房的18.23%，较 2017 年春季档票房占上半年票房比例 12.68%提升 5.6 个百分点，春季档占上半年票房比例提升，拉 动上半年票房明显。2018 年 Q2（4-6 月）电影票房（不含服务费） 取得 110.15 亿元，同比下降 7.8%；观影人次为 3.38 亿人，同比减少 8%。2018 年 4-6 月海外影片占据主导，2018 年4月在 2017 年 4 月《速度与激情 8》高基数下叠加进口片未出现爆款，第二季度单季度分账票房同比略微减少，但 2018Q2 中端午档取得分账票房 8.41 亿元，同比增加 19%，三四线观影票房同比增加分别为 13.2%、 24.6%，Q2 中五一与端午小长假均取得较好成绩。
2018 年暑假档无惧 2017 年暑假《战狼 2》高基数，《我不是药神》 预测票房达 35 亿，《邪不压正》、《西红市首富》、《狄仁杰之四大天王》、《昨日青空》纷至沓来。2017 年 7 月 27 日上映的《战狼 2》在 2017 年 7-8 月取得分账票房分别为 11.88 亿元、39.64 亿元，占单月比例 分别为 25.1%、57.4%，《战狼 2》全年以 53.1 亿元占 2017 年全年 523.86 亿的 10.1%，撑起 2017 年暑假档及全年票房，在 2017 年暑假档高基数下，到 2018 年《动物世界》及《我不是药神》的出现， 助力 2018 年的暑假档从不确定到可期。
行业评级及投资策略推荐评级。国海证券认为 2018 年是中国电影行业的重要一年，国产内容从量到质的提升明显（从《湄公河行动》 到《厉害了，我的国》，从《后来的我们》到《我不是药神》均引起社会正面反馈较多）。内容端看，上映影片能否成为爆款，取决多种因素，但核心是电影内容引起观众共鸣，基于《我不是药神》上映 8 天已取得 20 亿票房，猫眼 app 预计该片有望达到 37 亿元，同时叠加《邪不压正》、《狄仁杰之四大天王》、《西红市首富》，2018 年暑假档无惧2017年暑假《战狼 2》高基数；渠道端看，伴随渠道下沉至三四五线城市（纵观 2018 年上半年电影票房增长，其中三、四线城市票房的增长幅度较大，分别为 21%和 30%），也有望拉动2018年票房增长，进而给予行业推荐评级。投资角度看，内容公司在单部影片中参与制作、发行或联合发行方，可关注具有线上发行手握猫眼的光线传媒；院线角度看，2017 年暑假档缺席的金逸影视、横店影视有望分享 2018 年票房增长。
重点推荐个股：
横店影视（603103.SH）、金逸影视（002905.SZ）、光线传媒（300251.SZ）。
风险提示： 市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；募集资金投资项目实施的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险。
三
长江证券
确定的改善与不变的改革——国防军工 2018 年中期投资策略
1、报告要点
行业基本面边际改善，军工板块景气度回升
受益于军改影响减弱及五年计划后半程军品订单放量的规律，军工行业国防军 品采购有较为明显的边际改善。上半年市场对军工板块关注度有所回升，但随 后板块进入调整，长江证券认为下半年板块仍有较好的投资机会。
国防需求稳步提升，军工成长大幕开启
2018 年我国国防预算同比增长 8.1%，未来或将继续保持稳定增长态势，进而 为武器装备建设发展提供有力保障。而“十九大”提出的新强军目标也将加速 国防装备的更新换代。长江证券认为，未来军工行业在战略空军、远洋海军和机械 化陆军的发展目标下，有望迎来大批新式装备定型或量产，拉动核心装备产业 链加速成长。
改革深入推进，资产证券化前景可期
2018 年军工企业改革不断突破，院所改制和混改深入推进并进入实施落地阶 段。长江证券认为，当前在军工科研院所转制工作的政策推动下和资产证券化目标的指向下，2018 年将成为资产证券化的关键一年，军工集团资产证券化有望再次发力；另外，为加快形成科学的军品定价机制和采购体系，军品定价机制有 望从论证阶段进入政策落地，为总体研制单位的营业利润增大弹性空间。
2、投资建议
长江证券认为在军工行业基本面边际改善及军工企业改革持续深入推进的关键阶段，板块下半年应重点关注两条投资主线： 一是业绩确定性强的军工总装及配套类上市公司，比如：内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中国动力、中航光电；二是在改革方面具备较好投资价值的上市公司，比如：中航机电、航天电子、国睿科技、四创电子。
四
国联证券
轮胎行业转型升级，民族品牌逐渐崛起
1、投资要点：
亚洲轮胎企业迅速崛起，中国轮胎体量全球第一
从2005年到2016年间，亚洲轮胎市场（不含日本）的份额由15.33%上升到31.46%，主要是由于亚洲地区轮胎企业数量快速增加，尤其是中国地区，增速强劲，中国地区75强轮胎企业由2007年的11家上升至2017年的 33家。
国内轮胎行业大而不强，轮胎行业转型升级
中国目前的轮胎总产能连续十年排名世界第一，但是集中度低，行业大而不强，CR3只有32%，相比于美国的97%，欧洲的95%，日本的93%，差距较大。政府部门和轮胎协会积极引导中国轮胎企业进行转型，环保政策收紧和金融去杠杆淘汰落后的轮胎产能。
替换市场是国内轮胎企业发展的重中之重
轮胎的需求主要来源于配套和替换市场，全球轮胎市场的复合增速在 3~5%，中国轮胎市场的需求复合增速在12%以上。2016年国内乘用车替换胎、乘用车配套胎、商用车替换胎、商用车配套胎占比分别为60%、 29%、8%、3%，对比全球乘用车替换胎、乘用车配套胎、商用车替换胎、商用车配套胎占比73%、17%、8%、2%，国内乘用替换胎市场还有很大的上升空间，以后会是国内轮胎企业发展的重中之重。
民族品牌逐渐崛起
中国国内轮胎自主品牌迅速发展，从低端逐步迈向中高端市场。随着小规 模轮胎企业受制于环保、成本上升和资金周转困难等原因逐步出清，国内龙头企业保持高开工率，产能逐步扩张，国内轮胎集中度进一步提升，同时注重品牌推广和营销国际化，推荐积极关注民族品牌：玲珑轮胎：全球积极布局“5+3”战略，国外泰国玲珑已经基本建成并实现良好效益，欧洲和美洲的生产基地的建设也在稳步推进，未来布局清晰，完成后将全面提 高全球化的竞争力；三角轮胎：三角已经成为工程子午胎和巨胎全球四大供应商之一，与卡特彼勒、特雷克斯、斗山、现代、沃尔沃等公司建立全球合作，销售网络辐射全球；青岛双星：双星集团以增发方式获得锦湖轮胎45%股权，增强乘用车半钢轮胎技术，锦湖轮胎在全球有5个研发中心，9家生产工厂，合计产能可达到6900万套/年，属于全球第二梯队轮胎品牌；赛轮金宇：公司的产能规模为全钢子午线轮胎超560万条、半钢子午线轮胎逾4700万条和4万吨非公路轮胎，通过并购整合来拓展生长和销 售端的实力，经验丰富。
2、风险提示
原材料价格波动；轮胎行业竞争加剧；贸易壁垒风险；产能扩张不及预计。
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