去年，通過兩次出售映客股權，崑崙萬維獲得8.24億元。而彼時崑崙萬維獲得映客這部分股權僅花費6800萬元。

資本的故事，就這麼神奇。不知道今天周亞輝會不會後悔，退的太早？

2017年，宣亞國際收購映客直播的計劃最終未能實現。去年12月，宣亞國際披露了終止重大資產重組暨公司股票復牌的公告，這意味著以28.9億元購入映客國際48.2478%的股權的交易最終作罷。

值得一提的是，如果該筆交易完成，那麼映客的全部資方退出，累計套現將達到25.5億元。從實際情況看，當初這次收購，奉佑生等創始團隊並沒能套現。真正套現的是映客的投資方——包括紫輝創投、多米在線、金沙江創投、崑崙萬維等，持有的股份將通過外設的併購基金嘉會投資收走。

雖然這筆蛇吞象的收購告吹，但以崑崙萬維為首的一批投資方，仍然已經全身而退。早在2016年1月4日崑崙萬維以6800萬元獲得映客當時投後18%的股權，當時映客估值3.78億；到了當年9月21日時，崑崙萬維經稀釋後持有映客約13.23%的股權，並且將其中的3%對外轉讓，作價2.1億元。

故事走到了今天。

映客互娛27日更新招股書，宣佈香港聯交所主板上市計劃。時間安排為7月4日定價，7月11日公佈配售結果，7月12日在港交所上市，以每手1000股開始進行買賣，股份代號為3700。此外，映客聯席承銷商是中金、花旗銀行、德意志銀行，基石投資者為分眾傳媒和B站。

映客此次計劃發售428320000股股份，其中90%為國際發售，餘下10%在香港公開發售。每股招股價介於3.85港元至5港元。

映客超額配股權為最多64,248,000股股份,相當於初步發售股份總數的15%。不計超額配股，映客此次IPO募資額為16.5億港元至21.4億港元。對比美股上市的虎牙（400多億人民幣市值），映客定價不算高。

招股書中稱，截至2017年12月31日，映客已經有1.945億名註冊用戶，根據市場調研機構Frost & Sullivan，2017年在國內的移動直播平臺中，映客活躍主播人數排名第一，收費排名第二，付費用戶人數排名第三。

映客未來有3個方向發展：廣告業務拓展、娛樂產業鏈化和多元化行業滲透，是映客短、中、長期的成長空間所在。

招股書披露的財務數據顯示，映客2016年、2017年的營收分別為43.3億元、39.4億元；年內虧損分別為14.67億元和2.39億元；經調整後錄得利潤5.68億元、7.91億元。

直播“土豪經濟”生態 我美我直播 映客悶聲發大財

映客最新披露的招股書顯示，今年第一季度映客平均月活用戶數為2525.4萬人，環比增長0.30%，同比增長14.15%。

根據映客的招股書，其披露了2015年至2017年的財務數據，從中可以窺見映客近三年的經營狀況。粗略看來，映客業績似乎不容樂觀，其2015~2017年的營收分別為2870萬元，43.35億元及39.42億元；淨虧損分別為4942萬元、14.67億元及2.4億元，累計淨虧損逾17億元。

營收下滑和大幅虧損，都是不爭的事實，但深入發掘一下，財報裡的信息不僅於此。

直播是一個“土豪經濟”為核心的生態。一般直播用戶只是旁觀者，可以免費看直播，但基本難以與主播進行互動；土豪用戶通過鉅額打賞，獲得全場矚目的優越感，並且獲得與主播之間平等社交的權力；主播通過直播才藝獲得知名度和打賞的分成；直播平臺擔當流量聚集的角色，承擔帶寬成本以及內容分成的成本。

這就是直播行業的“二八定律”。

從最新數據看，映客2018年一季度的註冊用戶從2017年的1.95億增長到2億；月活用戶從2269萬人增長到2525萬人；主播日均直播時間從37分鐘增長到58分鐘；遊客日均觀看時間從28分鐘提升到31分鐘。

從商業模式上說，直播平臺的核心資產就是頭部主播和圍繞頭部主播的付費用戶，第一季度，映客的主播和用戶總量下滑。映客6.0版本發佈之後，力推社交化。深耕頭部和社交化，是映客現有平臺模式的資源投入重點。

從業務結構上看，映客目前高度集中於直播收入，廣告和其他收入佔比不到1%，今年映客成立了廣告銷售團隊，逐漸開啟廣告業務。

在每月付費用戶數量下降之後，營收總體保持平穩，因為每個付費用戶的充值金額是在顯著攀升的。通過抓住少數土豪用戶的核心需求，提高他們的付費意願，映客顯然已經找到在直播行業生存的不二法則。

當映客增長放緩之際，相對應的，其盈利能力卻是在大幅增強。據映客招股書中披露，其近三個年度年內利潤均為虧損，不過，更能反映其盈利能力的經調整後純利卻是大幅增長的。

其中的差別主要是因為香港採用的國際財務報告準則(IFRS)中，“可轉換可贖回優先股公允價值虧損”這一項導致的。實際上，在香港上市的很多公司都存在這個問題，譬如美圖，譬如小米。按照香港上市要求的國際財務報告準則(IFRS)，可轉換可贖回優先股的公允價值計入公司的利潤表，形成虧損，直到上市。去掉這部分的影響，則映客2015年~2016年淨利增長近23倍。

據映客此次IPO的保薦人之一德銀在最新報告指出，映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預計盈利達到12.16億元及13.94億元。按此計算，映客140億市值上市，其2018年預期市盈率僅14倍左右。與其他移動直播股歡聚時代18.4倍、陌陌26.4倍、天鴿互娛18.4倍市盈率相比，確實比較便宜。與近期美國上市的還未盈利的遊戲直播股來說，更是物超所值。

對於一家企業，現金流尤為重要。映客能在這麼燒錢的直播行業裡，保持三年正的經營性現金流，也為映客增添了投資價值。2017年期末，映客手上現金及現金等值物達21.82億元。

映客較同業率先在港交所上演“直播”，不僅為平臺提供了更多的資金支持，同時也提供了資源和渠道的支持。那些不完美的平臺終將睡去，而美麗的映客也將通過港交所的“直播”大放異彩。

映客背後資本故事 宣亞國際“蛇吞象”告吹 少數股東退出未果

映客至今已公開五輪融資。

去年，5月，市值72億元的宣亞國際品牌管理股份有限公司發佈公告稱，將收購映客至少50%的股權，交易初步確定為全部採用現金的方式進行。消息一出，瞬間引爆了直播行業。

一旦交易順利完成，意味著成立僅2年的映客將創造又一樁互聯網造富神話。按照去年9月份，映客投資方崑崙萬維拋售的3%的股權售價2.1億元來計算，彼時，映客估值70億元。

若按此估值計算，映客創始人團隊共持股30.32%，最多可套現21.22億元。崑崙萬維、多米音樂、賽富基金、金沙江創投、紫輝創投、芒果文創等投資機構也將直接受益。另外，當紅影帝黃渤因持有多米音樂3.48%的股權，理論上也可間接套現數千萬元。

去年9月6日，宣亞國際收到深交所下發的問詢函，要求進行進一步披露交易方案、映客直播的估值合理性及業務情況、交易風險等內容，但截至交易終止，宣亞國際都未能回覆這封問詢函。

值得指出的是，隨著宣亞國際和映客直播的重大資產重組終止，另一筆針對映客投資人的交易也隨即終止。

根據9月的交易草案，嘉會投資擬以現金收購廈門盛元、金沙江朝華、嘉興光信、嘉興光美、安合瑞馳、寧波青正和芒果文創持有的蜜萊塢共計17.0266%股權，交易價格為10.7億元；嘉會投資以6.14億元的價格收購崑崙萬維旗下西藏昆諾贏展創業投資有限責任公司所持有的映客10.2318%股權，以8.7億元接盤北京多米在線科技股份有限公司所持有的映客14.5924%股權。交易完成後，上述轉讓方將不持有映客股權。

紫輝創投、多米在線、金沙江創投和芒果文創是映客天使輪及A輪的投資方，崑崙萬維為A+輪投資方。另外，嘉會投資還以9227.88萬元接盤紫輝創投旗下紫輝聚鑫持有的映客1.50%股權，紫輝創投也是映客A輪投資方，交易完成後，持股比例降至4.88%。

綜上，嘉會投資將共計花去26.46億元，並獲得映客43.3508%的股權，成為第二大股東。嘉會投資本身與宣亞國際相關聯，其執行事務合夥人為宣亞投資和中民天澤投資管理（北京）有限公司，宣亞投資持有中民天澤60%的股權。

上述映客少數股東的交易前提是宣亞國際和映客創始團隊的《現金購買資產協議》生效，隨著資產重組終止，投資方最終沒能在這一次帶著鉅額收益退出映客。