作為"中國芯"裡一直都極具代表性的企業，三安光電在近期的年報預告裡顯示：預計2019年年度實現淨利潤與上年同期相比減少12.74億元到15.57億元，同比減少45%到55%；公司上年同期淨利潤28.3億元。業績大幅滑坡的三安光電是否有負"中國芯"的稱號呢？
其實從行業背景和三安光電自身的業務角度看，這次業績下滑是市場普遍預期的，這也是三安光電在除了利空後，依然表現堅挺的原因所在。而且這次的業績下滑的背後，對三安光電來說，未必不是好事。
一、 業績並沒表面的那麼差
通過年報預期，我們可以知道，三安光電2019年的業績預期是12.734億元至15.564億元，扣非後淨利潤6.744至8.992億元。我們對2019年歸母淨利潤取中值即14.15億元，2019年4季度單季歸母淨利潤2.63億元，同比增長10.97%，並沒有想象中的那麼差，完全在市場預期範圍內。
其實三安光電的業績下滑是早有預期的，2019年前三季度，公司業績下滑55.57%。從2018年一季度之後，公司業績就一直處於下滑狀態，並非2019年才出現的下滑。
二、 業績下滑並非是壞事
三安光電的業績下滑，主要是LED芯片產品價格降幅較大。這是行業週期變化，並非單獨公司可以抗衡和左右的。從歷史走表現來看，LED芯片行業大致以4年左右為一個週期。從2017年行業週期見頂開始，2020年正好處於第四年。
行業下行週期中，龍頭企業的市場佔有率會明顯提升。這是由於產品價格下降會大幅壓低企業的利潤水準。小廠商往往會直接被拖垮。但這對於龍頭企業來說，是搶佔市場的絕佳機會。
2018年LED芯片價格因此大幅度下降，部分小廠商芯片價格已低至現金成本線。2019年起，價格與成本壓力進一步由小廠蔓延。如華燦光電、乾照光電在2019 年分別下調自身的產能利用率，德豪潤達更是在2019年7月選擇關廠來改善經營業績與現金流情況。
數據顯示，三安光電的全球LED芯片份額從2017年的26%上升至2018年的28%,市場份額明顯增加。
三、 行業發力MiniLED
MiniLED和作為新的顯示技術，兼具成本和性能等諸多優點，指芯片尺寸在50um~150um的LED。目前包括華為、蘋果等國際知名終端廠商都在積極導入Mini LED 背光類LCD顯示產品，其它電視、顯示器、筆電等傳統終端品牌，也在加速產品佈局。
基於玻璃基MiniLED背光產品將在2020年開始規模出貨，目前MiniLED芯片具備規模供應能力的，主要包括晶電、日亞、歐司朗、三安等少數廠商。MiniLED未來三年2片寸總需求量將達到1.07億片。市場需求增長空間極大，芯片龍頭廠商最為受益。
四、 技術高地射頻前段
射頻前端是移動通信系統的核心組件，主要起到收發射頻信號的作用，包括功率放大器、雙工器、射頻開關、濾波器和低噪放大器五個部分。根據Skyworks估計，每部4G手機所需要的射頻器件價值總量約為18美元，而一部5G手機則為25美元。2023年射頻前端總體市場規模為350億美元。
目前市場功率放大器主要被三大廠商Skyworks、Qorvo、Broadcom壟斷。
目前手機的功率放大器主要採用GaAs材料。三安光電的射頻業務代工工藝線已批量供貨。2018年底，公司的GaAs射頻器件已累計出貨73家；產品種類達270種，涵蓋2G-5G手機射頻功放、Wi-Fi、物聯網、路由器、通信基站射頻信號功放、衛星通訊等。
5G時代，功率放大器需求量將大幅增加。在複雜的國際形勢下，國產替代需求強烈。公司作為中國大陸先進的GaAs 代工企業，將在國產化替代的過程中享受市場規模和市佔份額的雙重成長。
按照公司目前的產能，2020年下半年公司有望實現滿產，年化營收將超過25億元。
五、 業績預估
2019年是LED芯片價格觸底之年，這也意味著2020年將是行業的轉折之年。在市佔率提升的情況下，公司受到行情週期轉折的影響更大。加之MiniLED芯片的行業機會和功率放大器代工的產能爬升，公司業績將在2020年大幅好轉。預期2019-2021，歸母淨利潤為14.15、23.96、31.62億。參照2020年行業平均37.5倍估值，作為行業龍頭，會有溢價效應，對於估值區間41—45倍。對於市值980—1080億。
總結：
1、 公司業績下滑主要是LED芯片價格下滑所致。行業週期下行導致小廠商直接被拖垮，行業集中度進一步提升，公司的市場份額不斷增加。
2、 行業發力MiniLED，公司作為為數不多具有規模供貨能力的MiniLED芯片廠商，將率先受益行業發展。
3、 作為國內功率放大器代工廠龍頭，公司將直接站上5G帶來的風口。
4、 2020年公司業績反轉，對應市值千億左右。2019年年報利空有望將股價下拉至性價比較高的區間。
閱讀更多 五維匯財 的文章
