西南證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
天味食品(603317)
事件：公司發佈業績快報，2019年實現營業收入、歸母淨利潤分別為17.3億元（+22.3%）、3.0億元（+11.4%），其中Q4單季實現營業收入、歸母淨利潤6.5億元（+19.0%）、1.0億元（-1.6%），利潤略低於市場預期。
公司Q4營收重拾環比增勢，火鍋底料、川菜調料收入增長提速。2019Q4公司營業收入6.5億元，繼上季度產能影響壓制收入後，營收環比提升4.3pp。分產品來看，2019年火鍋底料實現營收3.3億元，同比增長29.7%；川菜調料實現營收2.5億元，同比增長47.5%；香腸臘肉調料實現營收0.3億元，同比下滑66.4%。火鍋底料和川菜調料兩項核心業務持續發力，主要受益於1）2019年底受成本壓力，公司對部分產品出廠價進行上調；2）公司積極擴張渠道，開拓核心經銷商，渠道拓展初見成效，貢獻增量業績。由於非洲豬瘟影響，香腸臘肉調料銷售狀況不達預期，拖累業績，但豬瘟影響消除後，不改變公司中長期成長態勢。
成本抬升、費用增長，利潤端短期承壓。2019Q4公司實現歸母淨利潤1億元，同比降低1.6%，主要系兩方面因素：1）2019年下半年，辣椒等原材料成本上升，壓縮毛利潤空間，但公司上調出廠價後，公司成本壓力會有所緩解；2）公司積極開拓渠道培養經銷商過程中，費用投放大幅增加，壓制淨利率提升，利潤端短期承壓。
渠道整體好轉，中長期成長路徑清晰。公司商超、流通、餐飲渠道端，疫情期間商超渠道銷售火熱，流通渠道逐步開放，餐飲渠道受疫情影響處於停滯狀態，隨目前復工進展良好，渠道整體逐步好轉。長遠來看，公司實行積極渠道擴張策略，深耕西南地區渠道，開拓省外經銷商，培養定製餐調客戶，發力線上渠道，中長期成長邏輯清晰。
盈利預測與投資建議。根據公司業績快報，調整盈利預測，預計公司2019-2021年EPS分別為0.72元、1.03元、1.31元，未來三年歸母淨利潤將保持27%的複合增長率，PE分別為67X、47X、37X，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；渠道拓展不及預期；食品安全風險。
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