一般來說，成長性越高，股市或者股票的估值就會越高，收益也越高。但進行中外對比的時候，高成長性的市場並不意味著會擁有與高成長對應的高收益。
18年以來，A股的收益率增長了2.8倍（2000年3月指數為1574，2018年3月19日萬得全A指數4477點），年化收益率約6%，股息率約1%左右，A股的年化收益率約7%。
圖一：萬得全A指數指數走勢圖
同期，美國指數收益為3.5%,股息率約為2.2%，美股的年化收益率約為5.7%。從年化收益的角度看，A股的投資者收益是高於美股的，但是否匹配了各自的成長性呢？
舉個例子，2000年3月投資A股10000元，現在收益是3.38萬元。假如投資美股，則每股收益為2.71萬元，A股比美股高約25%。但對比兩國的經濟成長性，A股的投資收益率表現遠差於其成長性表現，那麼問題出現在哪裡呢？
從資產證券化角度考慮，1999年底A股的資產證券化水平約為29%，同期美國在140%以上。目前A股的資產證券化水平接近70%，美股仍然在140%以上。
2000年的時候，A股與美股的估值都非常高，非常昂貴。美股的市盈率水平是44倍左右，同時A股的全市場的市盈率居然高達63倍。從市盈率角度看，目前美股的平均市盈率為25倍，A股的平均市盈率為19倍，顯然A股花了更大的業績增長空間來消化高估的市場估值。
圖二：萬得全A指數2000年至今月線市盈率
通過對比，A股不僅要消化正在提高的資產證券化水平，還要消化高估的估值。考慮這兩方面的因素，A股的增長率高達18.5%（約21倍），好於同期的名義GDP13%（約9倍）的增長表現，更是好於目前6%的增長水平，更是遠高於美國的3.5%。
A股目前每年的平均業績增長率大概在15-20%之間，在全世界範圍來看，A股的業績成長性還是非常高的，但非常高的成長性並沒有給投資者帶來非常高的回報。那麼，為什麼同樣是消化過高估值，A股的表現比美股差這麼多呢？
其中一個關鍵的因素是機會成本。這些年來，國內的高收益資產有地產等，同時國內的利息水平要遠高於同期美國的水平，因此在相對更高的利率環境下，A股的成長性的價值必然就要打折，相對估值水平肯定要下降。
圖三：選擇與機會成本
在一個成長性的經濟體中，股票投資者面臨的投資機會成本非常高，必須擁有較高的收益期望值，因此針對估值的貼現率也會較高，相同的成長性的股票或市場，中國的股市或者股票的合理估值就應該比較低。（從這個角度看，我國股民對股票的期望收益率較高是有其合理性的。）
管中窺豹，從大處往小處說，同樣是成長性，在高成長性的環境中，只有更高成長性的個股能夠享受估值的溢價。譬如，按國際的標準10%的平穩增長是一個很高的成長水平，也應該享受較高的估值。但在一個平均增長率為15%的氛圍中，10%的增長率就過低了，那麼10%增長性的股票不僅可能享受不到估值溢價，可能還要承受估值折價。
那是不是說擁有更高成長性的股票就更值得買呢（高成長的中小創是否值得擁有呢），擁有更好的收益表現呢？
股票的高成長性確實很重要，但必須告訴投資者的是，一旦市場認識到一個股票的高成長性，這隻股票的價格（估值）往往都不便宜（低），擁有他們就像過去18年的A股指數的表現一樣，真實的到期收益率其實並不優。
不論你買的是什麼股票，只要市場發現了他的成長性，這種股票往往不會具有較好的投資價值（就像07年高價買萬科平安）。
圖四：2006至2015年萬科A季線
圖五：中國平安2008至2017復權季線
成長性沒有投資者想象的那麼重要，投資者更要關注的是股票的購買價格。一般來說，獲得較好投資收益的關鍵不是要找有高成長性的股票，而是應該尋找便宜的股票。
尋找便宜的股票有兩種方式：一是等待一個機遇，譬如耐心等待熊市，高成長性或者有護城河的股票的價格也會變得便宜，這個時候就是撿漏的時候；二是專心尋找估值低估的股票，要十分注意的是，只有股價大幅低於合理的平均估值水平的股票，才能給投資者帶來較好的收益。巴菲特買便宜的股票的心得是股票價格要比價值打四折，也就是股票要便宜，還要更便宜。而這，一個考驗耐力，一個考驗眼力。
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