國元國際11月25日發佈對申洲國際的研報，摘要如下：
運動賽道繼續成長，大客戶黏性高穩增長，公司份額有望提升：
公司四大客戶分別為Nike、Adidas、Uniqlo及Puma，其中運動類為主，休閒類為輔。根據歐睿諮詢數據，2019至2021年中國美國日本的運動服飾市場規模CAGR將達11%、6%和4%，保持穩定增長。據彭博數據，四大客戶未來三年均保持淨利潤複合增長11%以上。其次，公司與客戶合作近20年，份額上佔Nike17-18%，佔阿迪15%，佔優衣庫12-13%，佔Puma40%，在行業增長且大客戶精簡供應商的趨勢下份額有望繼續提升。產能每年10-15%提升確保業績增長，佈局海外，與客戶需求精準匹配：產能提升：公司訂單處於供不應求狀態，未來增長取決於產能提升。產能每年預計保持10-15%增長。在越南及柬埔寨新建3個工廠，至2023年預計新增3萬工人。東南亞對於外資准入門檻和環保要求趨嚴，公司進入海外較早，先發優勢明顯。精準匹配客戶需求：與客戶提前一年滾動確定產能需求，精準制定擴產計劃，提前一季確定具體款式和訂單金額，做到供需精準匹配。一體化生產助客戶降低成本，交付期領先同行20天-1個月:一體化將面料工廠與成衣工廠一體化融合，將原來各自進行的面料研發、設計、打樣、生產及之後的檢測等環節全部在一個工廠內完成，提升生產效率，降低客戶成本。交付週期基本可以達到15天，比同行業快20天到一個月。首次覆蓋給予“買入”評級,目標價131.6港元：公司作為行業龍頭，訂單供不應求，隨著產能的提升，未來增長確定性較強，我們預測公司2019-2021年歸母淨利潤為50.38/56.39/64.51億元，分別同比增長11.0%/11.9%/14.4%，對應EPS分別為3.36/3.76/4.3元人民幣。給予目標價131.6港元，對應2020年35倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
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