付鵬 x 新加坡交易所(SGX)
專欄文章
原油市場到了關鍵節點
最近的原油市場已經到了一個非常關鍵的節點上。看過去的兩週三週，基本上價格一直停留在關鍵的水平，原油的波動率也下降了一些。當下的市場目前來看沒有太多基本面的因素，我們把政治因素扣除掉，基本面因素沒有太多。美國那邊的庫存都屬於正常狀態，既沒有高，也沒有偏離均值太多。OECD的庫存基本上處在中值狀態，也就相當於現在全球整個能源的基本面處在一個比較偏中性的地方。
美國那邊WTI的價差結構一直處在0以下一點點，應該說contango結構也不深，只是說布倫特這邊一直是一個高back的結構，最近一直在加深。當你研究布倫特這邊，重心就是在於供給，更多的就是來自於政治性的因素。實際上來目前來講博弈的點差不多也就在這個地方。
之前我們分析過，三國演義局面現在基本上來講，路徑上都是按照框架再走，一方是美國，一方是俄羅斯，另外一方面是以沙特為首的歐佩克。
越是臨近6月份，我覺得首先第一點，
整個原油市場的弦會繃得很緊，後面我覺得波動率肯定是會放大的，因為基本上取決於這三方的一個態度。現在大家很難去做一個真正意義上的對價格的預測，我們只能說做一個判斷，把框架梳理一下。美國
這周實際上挺有意思，幾方的巨頭紛紛在表態，而且還有一些傳聞，所以導致油價有了較大幅度的波動。一方面是美國那邊，特朗普先生參與評選了2018年最佳交易員，他又發了一個推特，認為歐佩克應該增產，說油價過高了不好，這是他的一個表態。
從2018年的路徑上來看，特朗普的twitter已經成為很多原油交易員都在盯著的地方，他關於油的發言也代表了美國一方的思路和態度。他不希望油價過高，很像他在油價80美金以上時的一個表態。現在來看原油價格基本上是60美金WTI，加上價差，差不多在70美金的布倫特左右。
沙特
我們再來看另外一方面，沙特。沙特實際上一直很積極地在推動這個遊戲，沙特的維度就分成兩個，之前我們分析沙特的時候已經講過了，第一是進一步的收縮，幾周前市場還有這樣的預期，說沙特可能會主導進一步的收縮。我們也分析過了，沙特現在的外匯儲備馬上面臨著一個從2014年以後下降過程中的新低，所以我覺得沙特可能沒有那麼大的動能去主導更進一步的推動。
因為如果沙特這樣子去幹的話，這個油價可不是說80的問題，可能就是90、100的問題了。所以說現在來看，這個方向是小概率性事件，沙特沒有這個能力。沙特實際上更想延長減產協議到六個月，這是市場普遍在之前的一個預期。其實這個預期我覺得對於70多的布倫特、60多的WTI來講，已經是把這一塊price in的。這是在交易過程中設計策略的時候，要注意的。就是說市場在之前的推動油價的過程中，歐佩克的減產和對於下半年的減產預期，已經有一定的記錄了，當然不一定是百分之百記錄，但是我認為至少百分之五六十已經是計入進去的。其實現在的問題就是沙特有沒有能力去主導減產協議到六個月。
俄羅斯
那麼另外一個就是要看俄羅斯的態度。俄羅斯在之前的減產協議中間實際上是一個大滑頭，俄羅斯人說實話非常的狡猾，一方面他並沒有真正達到答應的規模，找各種藉口，比如說天氣的原因等等；另外一方面現在在越關鍵的時刻，他的模稜兩可實際上一直在影響著這樣的一個預期的 判斷。如果他現在直接給出一個答案，市場可能就直接把這個預期打進去，也就反映完了。但是相反，他成為了另外一個變動量，最大的一個變量。
三國博弈
在29號的時候，除了看到美方的表態，也就是特朗普的twitter以外，另外一方面看到的就是俄羅斯，因為之前市場有傳聞說俄羅斯人可能不會答應六個月的減產，說俄羅斯人可能只會同意三個月的條件。
這個東西一出來，疊加特朗普的政策以後，我們看到對於油價來講是相當承壓的，因為這實際上是個非常悲觀的信號，因為俄羅斯如果只同意減產協議延長三個月的話，相當於之前預估的這六個月被大大的縮水。而且由於俄羅斯的搖擺，隨著油價的上漲的過程中，俄羅斯會釋放更大的一個輸出，所以說對於油價來講是承壓的。
但是我們看到隨後在29號的時候，當油價因為特朗普先生的原因再跌的時候，俄羅斯人又蹦出來說，我們沒有說過可能只同意延長三個月，那是一個錯誤的報道，我們在4月份將跟伊朗討論全球減產協議的問題，現在沒有定數，我們還沒有討論出來結果，對減產協議的問題還沒有開始討論，但是5月份我們要開始討論這個問題，目前我們還沒有一個想法和建議，也沒提案。
所以說你發現，俄羅斯諾瓦克的講話是非常滑頭的，一方面把前面虛晃一槍的預期給打掉了，另外一方面也完全沒有給出真正的答案，只是告訴你從4月份到5月份我們要幹這件事情。
當然美國那邊還有個伊朗的問題，悲觀上來看的話，伊朗會不會釋放更多？實際上包括美國在內，就像當年一樣，大家在關注伊朗的問題，誰能想到特朗普來一個對伊朗的赦免，一下子使大家的預期就被打掉了。
所以說現在的油價水平，看多看空都是有點帶賭博的性質了。在這個情況下，我們就是在博弈三國，應該說這一把交易，如果你去在這個水平上去做的話，更多的是在跟三國政府在做交易，你的對手是非常強大的，而且是不可預測的，你只能用更多的策略和方法工具去評議你的風險。
謝謝大家。
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