04.29 沃格光電——FPD光電玻璃精加工

發行人主營業務 ：

公司是國內平板顯示（FPD）光電玻璃精加工行業的領先公司之一，主營業務是 FPD 光電玻璃精加工業務。FPD 光電玻璃（主要為薄膜晶體管液晶顯示器，即 TFT-LCD）經過公司精加工後主要用於智能手機、平板電腦等移動智能終端產品。

公司主要產品和服務包括 FPD 光電玻璃薄化、鍍膜和切割等，具體情況如下：

1、FPD 光電玻璃薄化

FPD 光電玻璃薄化主要指對 FPD 玻璃基板進行薄化處理。隨著信息技術發展和消費者消費需求的升級，人們對移動終端輕薄化要求日益提高，也是未來FPD 顯示器的發展趨勢。

由於 TFT-LCD 是 FPD 的主流產品，以 TFT-LCD 為例，目前，智能手機、平板電腦等移動智能終端的顯示屏厚度往往只有 0.4mm 至 0.6mm，甚至更輕薄，而傳統的 TFT-LCD 的單層玻璃基板厚度一般為 0.4mm 至 0.5mm，兩層玻璃基板加上中間填充液晶，成盒後的 TFT-LCD 厚度一般為 1.0mm 左右，難以滿足顯示器件“輕、薄化”的需求。因此採用較為經濟的化學和物理薄化方法得到大規模應用。顯示面板經過薄化後不僅重量及厚度減少 40%以上，而且面板顯示質量大幅提升，能提供更清晰明亮的畫質。下圖為 FPD 光電玻璃薄化前後顯示對比效果：

② FPD 光電玻璃薄化能滿足平板顯示器製造商要求，降低其生產成本

目前玻璃基板廠商雖然能夠生產較薄的白玻璃，但平板顯示器製造商直接用薄玻璃生產顯示面板存在明顯弊端。較薄的玻璃基板價格較高，會影響平板顯示器製造商的盈利能力。同時，FPD 生產設備受生產良率及成本制約，很難加工更薄的玻璃基板：一方面，由於 FPD 世代線投資規模較大，其生產 FPD 面板時使用的白玻璃一般為 0.5mm 或 0.4mm 的標準尺寸，雖然對生產線進行改造使其能加工更薄的白玻璃，但是設備的改造成本很高；另一方面，大片輕薄玻璃在傳送過程中容易出現漂浮效應，同時，受玻璃自身重量等方面的影響，當白玻璃厚度小於 0.3mm 條件下，FPD 世代線使用機械手對大片白玻璃加工時，玻璃會發生彎曲變形，兩塊玻璃難以準確貼合，會影響產品良率，提升成本。

如果直接使用薄玻璃基板，面板生產商為了防止玻璃基板的漂浮效應，需要使用載板搭載薄玻璃基板進行傳送，對 FPD 生產設備改進的相關投資、時間成本，以及直接採購薄玻璃基板增加的原材料成本，遠超過使用常規白玻璃（0.4mm或 0.5mm）生產顯示面板，然後再進行薄化的成本。因此，

目前市場上滿足顯示器件輕薄化需求較為經濟的方法主要通過化學或物理方法對成盒的顯示面板進行薄化。

2、FPD 光電玻璃鍍膜

（1）ITO 鍍膜

ITO 鍍膜是通過磁控濺射的方式在玻璃基板表面鍍上一層透明導電薄膜，ITO 薄膜的主要成分為銦錫氧化物，主要起到防靜電的作用。

（2）On-Cell 鍍膜

原理與 ITO 鍍膜基本相同，因 On-Cell 驅動要求高，電阻 25-30 歐姆，在鍍膜過程中使用多陰極工藝，為防止觸控線路短路與側蝕，膜層厚度 1300±200 埃。透過率 96%，用於製作觸控感應層。

On-Cell：是將感應線路搭載於顯示面板的彩色濾光片玻璃上表面，通過在彩色濾光片和偏光片之間形成簡單的透明電極圖案嵌入觸摸屏，不但工藝難度相比 In-Cell 技術有所降低，還可確保產品良率，並且有效顯示區域面積不會減少，畫質得到提高。On-Cell 技術最先在三星面板產品上得到使用，並獲得了巨大的市場成功。2014 年韓國三星公司發佈搭載 On-Cell 技術的 Galaxy 蓋世系列旗艦手機，顯示分辨率達到 2560×1440。

（3）In-Cell 抗干擾高阻鍍膜

In-Cell 抗干擾高阻鍍膜，是在液晶顯示器的液晶像素中鍍上一層抗干擾防靜電的高電阻膜層，膜層電阻達到 10^8 歐姆，是一種既具有防觸控信號干擾又具有防靜電的功能薄膜。

In-Cell：是將觸控感應線路搭載於顯示面板內部，在薄膜晶體管陣列基板與彩色濾光片之間形成的盒內部嵌入觸摸傳感器功能，能有效減少光學膠等多種材料的使用，增加透光性的同時減少顯示器件的厚度。In-Cell 技術首次大規模應用在 iPhone5 手機上，並獲得成功。得益於該技術，iPhone5 與 iPhone4S 相比厚度下降 18%達到 7.6mm，重量則下降 20%達到 112g。隨後國內大陸地區多家面板、手機廠商也大幅進軍 In-Cell 領域，如華為和樂視的主打產品均搭載了 In-Cell 觸控系統。In-Cell 技術未來將成為觸摸屏企業爭取下游客戶資源的有利競爭力之一。

iphone5（右）與 iphone4s（左）屏幕結構

In-Cell 抗干擾高阻鍍膜技術屬於公司首創技術，是一種替代偏光片式抗干擾防靜電的新技術，與業內原有技術相比，公司此項技術特點系直接在液晶顯示器內部玻璃基板的表面鍍膜形成，所需技術、材料一般也無需依賴進口，相較而言，本公司 In-Cell 抗干擾高阻鍍膜較原有方式加工更簡單、成本更低。In-Cell 抗干擾高阻鍍膜技術難度較高，目前業內掌握該項技術的企業非常少。

（4）OGS（One Glass Solution）

OGS（One Glass Solution）：是近年來興起的一種在保護玻璃上直接形成ITO導電膜及傳感器的技術，直接將觸控功能感應線路蝕刻於蓋板玻璃之上，從而減少了一層玻璃基板和一次貼合，因其透光性、輕薄度在普通貼合技術之上，產線投資和產品良率又較內嵌式觸摸屏存在一定優勢。OGS的優點是技術成熟後可節省較多成本，且能減小觸摸屏厚度和重量。目前，OGS各大廠商主要將研發方向往中大尺寸屏幕上轉移。

傳統貼合與基於 OGS 技術貼合對比

目前，不管是基於 OGS、On-Cell 及 In-Cell 全貼合技術的觸控顯示產品，一般前期需要經過薄化、鍍膜等精加工處理，與 OGS 觸控屏相比，On-Cell 觸控屏需要在鍍膜基礎上增加一道黃光加工過程，In-Cell 觸控屏則需要進行特別的In-Cell 抗干擾高阻鍍膜加工過程。

3、FPD 光電玻璃切割

在平板顯示器的生產過程中，成盒後的大片顯示面板上有多個平板顯示器的單體，需要將這種顯示面板進行切割，使其成為若干平板顯示器的單體，在平板顯示工業中，是由切割工藝來完成這一製程的。目前，主要有機械切割和激光切割等方式。

顯示面板的切割工藝主要由切割和裂片兩個工序組成。切割工序的工作是用刀輪在玻璃基板上沿切割標記在一定壓力下進行划動，在玻璃上形成一條一定深度和寬度的切口，刀輪運動的軌跡就是切割線，通過刀輪壓入玻璃產生垂直裂紋，使玻璃裂斷大約 80%；剩餘 20%的工作是通過裂片工序完成，裂片是用高溫的水蒸氣對玻璃進行噴射，利用熱脹冷縮效應使玻璃裂斷。

行業政策：

行業情況:

1、平板顯示產業鏈

平板顯示產業鏈由上游材料、中游組裝和下游產品組成，FPD 光電玻璃精加工行業位於中游組裝階段，其中薄化、鍍膜、切割業務的加工對象為光電玻璃，相關器件經過前序精加工後，由模組廠商用於生產顯示模組、顯示觸控模組，最終用於智能手機、平板電腦等移動智能終端產品。

平板顯示產業是電子信息領域的核心支柱產業之一

，包括玻璃基板、液晶材料、偏光片、彩色濾光片、光學薄膜、面板產業等眾多細分領域，融合了光電子、微電子、化學、製造裝備、半導體工程和材料等多個學科，具有產業鏈長、多領域交叉的特點，對上下游產業的拉動作用明顯。

2、平板顯示產業市場分析

平板顯示行業受益於下游智能手機、平板電腦等消費類電子產品帶動，產業規模持續擴大，平板顯示行業正迎來第三個行業週期大年，行業的生命週期規律驅動行業產值從千億到萬億遞進。根據 DisplaySearch 的研究數據，全球顯示面板需求面積的複合年增長率（CAGR）在 2012 至 2020 年間將達 5%，到 2020 年增長至 22,360 萬平方米。

3、觸摸屏產業市場分析

根據DisplaySearch 的研究數據，2013年觸控面板出貨量達到15.7億片，受智能終端產品的普及帶動，觸摸屏產業規模快速增長，2014年全球觸摸屏出貨量近18億片，同比增長約20%，2015年、2016年全球觸摸屏出貨量繼續保持增長，分別達到近23億片、30億片，預計至2017年，全球觸摸屏產品出貨量有望達到35-40億片。

4、FPD 光電玻璃精加工市場分析

（1）FPD 光電玻璃薄化市場分析

根據 DisplaySearch 的研究數據，全球 FPD 光電玻璃薄化市場規模由 2012年的 1,277.3 萬平方米上升至 2016 年的近 2,300 萬平方米，薄化市場收入規模由2012 年的 6.46 億美元上升 2016 年的超過 12.00 億美元。受移動設備面板出貨量增長和薄化比例增長的雙重影響，薄化業務量在未來 2-3 年預計仍將維持較快增長。

（2）FPD 光電玻璃鍍膜市場分析

在觸控屏細分領域，近年來全球觸摸屏產品和技術突飛猛進，出現了多種觸摸屏技術發展形態，不同類別的觸摸屏技術方案決定著所採用的鍍膜技術不同，如目前智能手機主要採用由觸控模組廠商為主導的 OGS 技術方案、由面板廠商主導的 On-Cell、In-Cell 技術方案等三種技術方案。目前，在面板廠商積極導入 On-Cell、In-Cell 內嵌式觸控整合面板和觸控一體化的背景下，On-Cell、In-Cell 觸控屏在中高端市場的替代效逐步顯現。根據 TrendForce 的研究數據，在觸控和顯示驅動器整合集成電路（IC）產品到位、面板廠加速導入的帶動下，2017 年 In-Cell 觸控面板佔整體智能手機市場的比重預計將攀升至

29.6%；On-Cell 觸控面板則受惠有源矩陣有機發光二極管（AMOLED）面板需求熱潮，2017 年佔整體智能手機市場的比重也預計將提升至 26%。未來，隨著 On-Cell、In-Cell 觸控面板在整個觸控面板中滲透率不斷提升，將直接帶動了公司所在的 On-Cell 鍍膜、In-Cell 抗干擾高阻鍍膜等精加工市場的需求增長。

行業競爭格局和市場化程度、行業內的主要企業和主要企業的市場份額

1、行業競爭格局和市場化程度

一是以長信科技、凱盛科技、沃格光電為代表的中國大陸規模較大的 FPD光電玻璃精加工生產企業。該類企業多專注於 FPD 光電玻璃精加工生產領域，具備優良的生產工藝、較大的生產能力和較高的良品率等優勢，在終端消費電子產品“輕、薄”化需求規模日益擴大的背景下，為贏得市場優勢提供了保障。

二是以京東方、萊寶高科等為代表的面板廠商，其主營業務涉及顯示、觸控面板的研發、生產和銷售等。隨著對 FPD 光電玻璃精加工需求規模日益增加，為節省面板生產成本，該類企業通過設立子公司或聯營企業等方式開展 FPD 光電玻璃精加工業務，來滿足部分自身的 FPD 光電玻璃精加工需求，如京東方子公司合肥京東方光電科技有限公司於2013年投資建設了TFT-LCD六代線玻璃減薄配套項目，用以承接京東方內部的部分玻璃減薄業務需求；萊寶高科 2012 年與其他方合資設立深圳市萊恆科技有限公司（其主要產品為 TFT 玻璃減薄、觸摸屏後段加工），主要為萊寶高科提供玻璃減薄等相關產品服務。

2、行業內的主要企業和主要企業的市場份額

FPD 光電玻璃精加工領域產業集中度較高，行業內規模性企業數量少。目前國內涉及 FPD 光電玻璃精加工業務領域的主要企業及其類似業務板塊的經營數據如下：

市場供求狀況及變動原因:

1、平板顯示產業規模不斷提升，設備投資持續增長

平板顯示產業是中國電子製造參與全球競爭度最高的細分領域之一。2009年之前，中國內地面板產線最高世代為五代線，產量遠遠不能滿足需求。2009年中國內地開始掀起高世代面板生產線建設熱潮，根據工信部的數據，2017 年國內面板產線共 41 條，其中已建成產線 26 條，在建 15 條，如合肥京東方 10.5代線、華星光電 11 代線、惠科電子 11 代線、中電熊貓 8.6 代線等。與此同時，隨著國內高世代面板線進入投資高峰期，我國平板顯示設備投資規模也長，根據公開信息統計，預計 2017 年到 2018 年，我國平板顯示生產設備上的投資佔全球的比例達到 60%以上。我國平板顯示產業規模和設備投資規模的持續增長將帶動光電玻璃精加工配套市場的需求。

2、本土產業鏈不斷完善，形成初步配套體系

平板顯示產業發展帶動了上下游材料、設備和技術的發展，推動了配套產業的國產化進程，國產上、下游材料和裝備在產業競爭中已經具備了一定優勢：價格和成本較低；產能和技術快速成長；與國際企業相比，更貼近市場和客戶。目前國內中、低世代線國產化供應體系基本建成，如京東方在玻璃基板、液晶材料等重要材料方面基本實現了本土企業配套供應，深天馬通過自建部分原材料產線，如彩色濾光片、高端背光，進一步強化自身在關鍵原材料領域的自主配套能力，華星光電則通過與本土企業一起技術攻關，扶持配套國產化。同時本土企業也在不斷向產業高端發展，如彩虹集團公司實現了 G7.5 代 TFT-LCD 玻璃基板的規模量產，誠志股份投建了

50 噸 TFT-LCD 高世代線液晶材料項目等。

3、全球 LCD 產能佈局變化，中國市場份額提升

面板產業經歷日本-韓國-臺灣-中國大陸廠商的先後崛起及發展後，中國大陸市場已成為國內外廠商必爭之地。隨著京東方、華星光電、中電熊貓、惠科電子等紛紛擴建顯示面板產線，中國在全球顯示產業市場份額有望繼續提升。根據中國產業調研網的研究數據，我國液晶面板佔全球產能的比例 2010 年的不到 4%上升至 2015 年的 22 %。根據工信部數據，2016 年我國大陸面板出貨面積約佔全球的 27%。隨著國內面板巨頭高世代產線的投產，預計到 2018 年中國將成為全球最大面板生產國。中國平板顯示產業份額的提升會直接影響著光電玻璃精加工配套產業的市場需求。

4、平板顯示產品的要求不斷提高，將會帶動配套產業快速成長

消費者對顯示技術和顯示產品的要求也不斷提高，平板顯示產品不斷向“薄、輕、節能、高精度”等方向發展，對平板顯示器件和相關零組件配套產業如薄化、鍍膜、黃光、切割等生產

設備的精度和性能要求也越來越高。比如平板顯示器所用的玻璃基板越來越薄，如4.3寸液晶顯示器玻璃基板的厚度從1mm逐漸下降到0.6mm、0.4mm和0.3mm，又進一步降低到 0.2mm、0.15mm 甚至更薄，這就使得熱壓設備對應的平坦度和自動化程度要求也越來越高。平板顯示行業技術要求的不斷提高既推動了平板顯示器件及相關零組件配套廠商生產設備製造業技術水平的提升，也刺激了作為平板顯示器件及相關零組件配套環節的精加工產業市場需求增長。

行業利潤水平的變動趨勢及原因：

一方面，上游氫氟酸、拋光粉等原材料價格的波動，以及勞動力工資水平的不斷上漲會影響企業生產成本；另一方面，隨著我國平板顯示產業鏈的不斷完善和成熟，將有更多的國內企業進入本行業，從而加劇本行業的市場競爭，部分企業為了獲得訂單壓低精加工產品價格，使得光電玻璃精加工行業的產品價格整體呈現下降的趨勢。

另一方面，雖然行業利潤水平整體呈現下降趨勢，但行業內企業卻表現出不同的贏利能力。由於技術、生產能力、產品良率、一體化服務及管理方面的差異，行業內企業的利潤水平存在較大差別。

不利因素：

行業內出現顛覆性技術

目前，行業內實驗室已經出現使用塑料基板或直接使用更薄的玻璃基板技術，如單片玻璃基板最薄可以做到 0.15mm，塑料基板可以做到0.188mm，雖然這些技術目前均存在一系列問題，很難大規模量產，在未來可預見的一段時期內也不會改變目前 FPD 光電玻璃精加工行業現狀，FPD 光電玻璃精加工被替代的可能性也很低。

發行人在行業中的競爭地位

發行人與可比公司產品、主要客戶、產品性能、銷量情況：

1、垂直一體化優勢

公司以玻璃薄化業務為基礎，逐步向下游鍍膜、黃光、切割等業務延伸。目前，公司可為客戶提供薄化、鍍膜、切割等服務。公司於 2016 年 10 月開始投建第一條黃光蝕刻生產線，2017 年 11 月正式量產。公司已形成了 FPD 光電玻璃精加工領域較為完善的綜合解決方案，具有垂直一體化優勢，能有效節省客戶玻璃面板加工時間，降低客戶供應鏈管理和質量檢驗等成本，有利於增強客戶黏性，提升公司收入規模。

2、強大的研發團隊與技術

目前公司在 TFT-LCD 玻璃薄化、鍍膜等技術方面處於國內較領先水平，形成了整套具有自主知識產權的研發技術成果，為公司後續產品不斷升級出新奠定了堅實的技術基礎。公司已於2013 年 12 月 10 日獲得國家高新技術企業證書，並於 2016 年 11 月 15 日通過高新技術企業資格複審取得新證書（有效期三年），並被評為“省級企業技術中心”、 “江西省工程技術研究中心”、“江西省工程研究中心”、“省級博士後創新實踐基地”、“專精特新企業”和“江西省和國家知識產權優勢企業”等稱號。

截至本招股說明書籤署日，公司已取得 93 項國家專利，其中 38 項發明專利，55 項實用新型專利；正在申請專利 53 項，其中 40 項發明專利（其中 2 項正在申請國際專利），13 項實用新型專利。在公司發展過程中，公司始終依靠自主研發創新，形成了較具自身特色的研發技術體系，確保了精加工過程中的高良率、高品質，有效降低產品生產成本，為公司經營業績的增長提供了可靠的保證。

（3）先進的研發技術

①TFT-LCD 薄化技術

公司是國內第一批專業的面板薄化生產商，在 TFT-LCD 薄化業務上有著較強的技術優勢。主要包括蝕刻前處理技術與蝕刻技術。

蝕刻前處理技術：面板有很多細小缺陷，用酸蝕刻後會放大，蝕刻前處理技術可以減小 LCD 薄化過程中表面缺陷的放大程度，提升產品良率，降低生產成本，該項技術為公司自主研發。

蝕刻技術：公司對 TFT-LCD 等顯示面板進行細緻的研究，並在光電玻璃薄化蝕刻領域有著豐富的技術經驗積累。公司對蝕刻環境、工藝進行改進，蝕刻的穩定性得以提升，可以確保產品表面品質及厚度均一性。蝕刻結束後，通常可以採用機械研磨的方式進行適當的表面修復，但生產效率偏低且成本較高，故先進的蝕刻技術是確保產品品質及成本優勢的關鍵，公司自主研發了多項蝕刻創新技術。

②鍍膜技術

公司 ITO 鍍膜採用低溫成膜技術，即在低溫狀態下形成具有穩定電阻、高透過率、高附著力的透明導電薄膜，該產品各項技術指標在同行業中處於領先水平；在 On-Cell 鍍膜、In-Cell 抗干擾高阻鍍膜技術、工藝方面，公司也已取得重大突破並擁有自主核心技術。

通過公司自主研發，採用新工藝、新材料，公司於 2015 年 12 月成功實現了該項技術的重大突破，使用了與蘋果公司 In-Cell 抗干擾完全不同的實現方式，成為國內首家擁有該項技術的公司，填補了國內空白，並已先後通過深天馬、TCL集團認證。該項重大技術的突破，充分體現公司自主研發及持續創新能力，有利於進一步提高公司核心競爭能力。

③黃光蝕刻技術

公司黃光蝕刻技術完全自主研發，其主要工藝是在鍍膜面板上進行塗膠、曝光、顯影、蝕刻後，得到觸控線路，先進性在於線寬線距精度可達 6 微米；產線尺寸覆蓋性強，可以滿足 500mm*600mm-730mm*920mm 之間所有尺寸顯示屏，玻璃基板基本可覆蓋標準 G4.5 代線所有尺寸及 G5 代線、G5.5 代線、G6 代線等部分分切尺。

4、客戶優勢

公司自成立以來一直專注於 FPD 光電玻璃精加工業務。作為行業內領先企業之一，公司在多年的發展過程中逐漸積累了一批優質客戶，並取得了客戶的高度認可，如公司在國內中小尺寸顯示龍頭企業深天馬供應商等級評選中被評定為薄化業務板塊供應商最高評定等級 4A，

並多年被深天馬評為其薄化業務板塊的唯一優秀供應商；公司在顯示面板領導企業京東方 2016 年第 4 季度綜合評價（包括品質、技術、交付）中得分 93.67 分（滿分 100 分），質量等級為最高 A 級。

除深天馬、京東方外，公司還與 TCL 集團、中華映管、深超光電、萊寶高科等眾多知名大型平板顯示器件製造商建立了長期穩定的合作關係，與這些客戶的長期合作既促進了公司產品技術、質量和服務等水平的不斷提升，也有力確保了公司業務規模的持續穩定增長，並由此形成了良好的品牌影響力，為公司業務的進一步拓展奠定了良好的客戶基礎。

6、區域優勢

（1）客戶主要在 1,000 公里運輸半徑以內

近年來，我國平板顯示產業保持快速增長勢頭。已經形成了華北、華東、華南和中西部四大平板顯示產業聚集地，特別是中小尺寸世代線主要聚集在廣東、武漢、上海等地，與公司的運輸半徑約在 1,000 公里以內，送貨時間約為 7 至 14小時

，公司選擇新餘市作為生產基地，能夠最大程度覆蓋更多客戶，並及時響應客戶需求。

（2）生產原料供應地域優勢

公司生產原料主要為氫氟酸，江西省及周邊省市是氫氟酸生產大省，江西省、浙江省和福建省氫氟酸年產量超過 10 萬噸，供貨距離短，具有原材料供應地域優勢，原材料供應地域優勢使公司原材料採購更加安全、高效，成本更低。

報告期內，公司各期獲取訂單情況、完成訂單情況與銷售規模的匹配情況如下：

報告期內，由於公司屬於來料加工業務模式，客戶滾動分批下單，產品交期短，每批訂單一般交貨期多在 3-15 天內，日常訂單執行週轉速度較快，2017 年公司薄化、鍍膜、切割業務已取得的在手訂單分別為 36,135.47 萬元、23,885.04萬元、7,695.25 萬元。2018 年以來，公司訂單需求旺盛，目前產能已不能滿足現有客戶需求。

報告期內，公司主要產品的產能、產量、銷量情況如下：

注：公司薄化、鍍膜加工業務產能、產量及銷量系按照來料產品（主要系玻璃基板）加工前的數量統計；切割加工業務產能、產量及銷量系按照來料產品切割後的數量統計。

按產品類別劃分主營業務收入情況:按銷售區域劃分主營業務收入情況:

報告期內，公司主要產品平均銷售價格（不含增值稅）變動情況如下：

1、報告期內，公司前五大客戶銷售情況:

注 1：深天馬、上海天馬微電子有限公司、成都天馬微電子有限公司、上海中航光電子有限公司、武漢天馬微電子有限公司、廈門天馬微電子有限公司系受同一實際控制人中國航空技術國際控股有限公司控制的企業，上述銷售額已經合併列示。

注 2：華顯光電、華星光電系受同一實際控制人 TCL 集團控制的企業，上述銷售額已經合併列示。

注 3：合肥京東方光電科技有限公司、重慶京東方光電科技有限公司、北京京東方光電科技有限公司、鄂爾多斯市源盛光電有限責任公司系受同一實際控制人京東方控制的企上述銷售額已經合併列示。

報告期內，公司與深天馬及關聯方的相關業務的交易均價和毛利率與京東方、TCL集團、中華映管等其他重點客戶對比情況如下：

報告期內公司的主營業務毛利結構中，各產品提供毛利情況如下：

公司與可比公司具體業務毛利率對比情況如下表所示：

注 2：凱盛科技 2013 年 10 月開始投資建設 10 條玻璃減薄生產線，2014 年四季度以後開始量產，此外 2015 年開始凱盛科技減薄業務由進料加工轉變為來料加工模式，為增加數據可比性，2014年和 2015 年凱盛科技毛利率不計入平均數。

注 3：優尼科 2015 年開始投產鍍膜業務，尚未起量，不納入平均數計算範圍。

注 4：ITO 導電玻璃是在玻璃基板上鍍 ITO 導電薄膜後形成的產品，作為平板顯示器件的透明導電電極，是平板顯示器行業的關鍵基礎材料。

技術發展計劃：

加強新技術開發設計能力，持續跟蹤研究國內外相關行業的發展及技術熱點，在智能手機、平板電腦、車載顯示等應用顯示領域實現更多更實用的技術突破。

市場開發計劃：

公司將充分利用多年來在行業樹立的品牌優勢，未來著力加強國際市場業務的拓展，積極實施走出去戰略，拓展歐、美、日、韓等客戶，進一步擴大公司在整個行業的市場份額，實現公司銷售規模、銷售利潤的雙增長。

投資邏輯：

1、公司是平板顯示產業鏈的一環，主要是中游組裝。平板顯示產業是電子信息領域的核心支柱產業之一。產品的終端主要是消費電子，而消費電子的特點就是便攜性、輕便性、更新換代快。

2、便攜性的特點導致了顯示屏的趨勢是向 輕、薄化發展的，這一條件已經是光電玻璃的核心競爭力之一了。公司是國內第一批專業的面板薄化生產商，在 TFT-LCD 薄化業務上有著較強的技術優勢。主要包括蝕刻前處理技術與蝕刻技術。該兩種技術均為公司自主研發。目前FPD光電玻璃的薄化市場在2016年已經達到了1200億美元，而公司2017年薄化業務只有3.47億收入，未來還有很大增長空間。

3、在觸控屏細分領域，有觸控模組廠商為主導的 OGS 技術方案、由面板廠商主導的 On-Cell、In-Cell 技術方案等三種技術方案，由於面板廠商積極導入 On-Cell、In-Cell 內嵌式觸控整合面板和觸控一體化的背景下，On-Cell、In-Cell 觸控屏在中高端市場的替代效逐步顯現。2017 年 In-Cell 觸控面板佔整體智能手機市場的比重預計將攀升至 29.6%；On-Cell 觸控面板則受惠有源矩陣有機發光二極管（AMOLED）面板需求熱潮，2017 年佔整體智能手機市場的比重也預計將提升至 26%。兩者合計達到了55%，未來，隨著 On-Cell、In-Cell 觸控面板在整個觸控面板中滲透率不斷提升，將直接帶動了公司所在的 On-Cell 鍍膜、In-Cell 抗干擾高阻鍍膜等精加工市場的需求增長。通過公司自主研發In-Cell 技術，採用新工藝、新材料，公司於 2015 年 12 月成功實現了該項技術的重大突破，使用了與蘋果公司 In-Cell 抗干擾完全不同的實現方式，成為國內首家擁有該項技術的公司，填補了國內空白，並已先後通過深天馬、TCL集團認證。該項重大技術的突破，充分體現公司自主研發及持續創新能力，有利於進一步提高公司核心競爭能力。目前業內掌握該項技術的企業非常少。這將對公司形成一定的競爭壁壘。

4、由於平板顯示器公司投資規模大，盈利回報週期比較長。而且技術更新非常快，且行業競爭非常激烈。導致行業內形成規模的企業數量非常少，行業集中度比較高。目前我國出口的面板已經佔到全球的27%。本土產業的不斷增長帶動了配套產業規模的不斷完善，使得國產的上下游材料和裝備產業在競爭中也獲得了一定優勢。

5、由於下游顯示面板的客戶集中，所以公司所選擇的客戶就會比較少，一旦建立聯繫後不比再在廣告宣傳上投入更多費用。而且由於下游客戶為保證產品質量的穩定一旦成為供貨商，短期是不會更換的。一般新供應商進入都會有一段2~3年的產品觀察期。公司在國內中小尺寸顯示龍頭企業深天馬供應商等級評選中被評定為薄化業務板塊供應商最高評定等級 4A，並多年被深天馬評為其薄化業務板塊的唯一優秀供應商；公司在顯示面板領導企業京東方 2016 年第 4 季度綜合評價質量等級為最高 A 級。除深天馬、京東方外，公司還與 TCL 集團、中華映管、深超光電、萊寶高科等眾多知名大型平板顯示器件製造商建立了長期穩定的合作關係，有力確保了公司業務規模的持續穩定增長，並由此形成了良好的品牌影響力，為公司業務的進一步拓展奠定了良好的客戶基礎。

6、公司選擇新餘市作為生產基地，中小尺寸世代線主要聚集在廣東、武漢、上海等地與公司的運輸半徑約在 1,000 公里以內，送貨時間約為 7 至 14小時，能夠最大程度覆蓋更多客戶，並及時響應客戶需求。公司生產原料主要為氫氟酸，江西省及周邊省市是氫氟酸生產大省，江西省、浙江省和福建省氫氟酸年產量超過 10 萬噸，供貨距離短，具有原材料供應地域優勢，原材料供應地域優勢使公司原材料採購更加安全、高效，成本更低。

7、公司近年來營收快速增長，而且毛利率和淨利率也在增長，並且公司的負債比率還在下降。要知道作為消費電子產業，從新產品一上市即意味著價格要隨著普及程度和更新換代程度要下降，這是這個行業發展的規律，而公司能夠保證毛利率說明了自身的研發實力。公司2017年的高速增長主要是由於2017年是智能機“全面屏”概念爆發的元年，公司推出的18:9全面屏大獲成功，預計18年還將維持高速增長，而目前公司的產能已經制約了公司的發展。

8、雖然公司擁有核心技術在產品定價上由於一定的議價能力，但是畢竟下游客戶處於強勢市場地位。所以公司對下游客戶給予了3個月賬期，這將導致公司未來快速增長的同時應收賬款的快速增加將對公司的運營資金帶來壓力。所以公司的經營現金流是值得關注的一點。如果市場給到60億左右市值就比較有吸引力了，大概也就是PE30X左右。

新股上市注意估值風險，好公司並非選擇的唯一條件；只有好公司、好行業、好價格都滿足才是購買的標準！

恭喜你又看完一家公司的投資邏輯！

PS：為什麼之前會寫一個公司的估值而現在沒有寫？是因為在去年市場新股最熱的時候基本很多都是高估的，寫了總是會有噴子在下面吐口水。所以後來就沒有寫了。但是現在市場確實調整後有些公司已經很合理了，甚至低估的也有不少。

本人一直以為市場上的機會總是大把存在的，沒有哪家公司是值得花很高的估值去購買的哪怕是在好的公司。