廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天味食品(603317)
核心觀點：
公司淨利潤低於預期，主要源於毛利率下降和銷售費用率提升。公司披露業績快報，2019 年收入同比增長 22.26%；Q4 收入同比增長19.02%，環比前三季度增速放緩，主要源於豬瘟環境下、香腸臘肉調料收入大幅下滑。 2019Q4 公司火鍋底料和川菜調料維持高增長，主要源於渠道擴張，火鍋底料、川菜調料收入分別同比增長 29.72%、63.56%。 2019Q4 公司香腸臘肉調料收入同比下降 68.80%，主要受豬瘟影響，居民香腸製作減少。公司 2019Q4 扣非歸母淨利率 13.93%，同比下降 1.92pct，低於預期，預計主要源於毛利率下降和銷售費用率提升。 2019 下半年辣椒、花椒採購價格大幅上漲（成本佔比 15-20%），根據新浪財經，公司 12 月提價緩解成本壓力，但對 Q4 貢獻較小，預計 Q4 毛利率下降。公司持續進行省外渠道擴張、加強品牌宣傳力度，且可能存在費用確認節奏影響，預計導致銷售費用率提升。
受益行業高景氣度和渠道擴張，公司收入有望持續高增長。受疫情防治影響，公司 2020Q1 收入增速放緩，不改全年高增長趨勢。根據公司經營數據公告，公司餐飲、家庭（商超+流通）和電商直營渠道收入佔比 10%、85%、5%，其中商超渠道銷售較好；流通渠道目前已基本恢復正常；餐飲渠道負面影響較大。公司有望完善激勵機制和管理機制，提升運營水平。受益於行業高景氣度和渠道擴張，我們預計未來 3年公司收入有望維持 25%左右複合增長。公司預計加速渠道擴張、強化品牌宣傳，銷售費用投放力度有望加大，盈利能力短期承壓。
盈利預測： 預計 19-21 年公司收入 17.27/21.82/28.27 億元，同比增長22.3%/26.3%/29.6%；歸母淨利潤 2.97/3.46/4.54 億元，同比增長11.3%/16.5%/31.3%，對應 PE 估值 67/57/44 倍。歷史 PE 估值中樞60 倍，給予 20 年 60 倍估值，合理價值 50.4 元/股，維持買入評級。
風險提示。行業景氣度不達預期；公司渠道擴張不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
