中天科技与亨通光电营业收入对比
中天科技与亨通光电净利润对比
在去年的文章里，我对中天科技和亨通光电进行了对比分析，通过对比可以发现，过去十余年，投资亨通光电比中天科技能够获得更大的收益，在行业景气度向好的情况下，亨通光电具有更好的成长性。但是，在实际投资的过程中，我还是选择了中天科技，这一方面源于我相对保守的投资策略，比较看重企业的抗风险能力，而中天科技抗风险能力显然更强；另一方面源于中天科技更低的估值水平，在同等条件下，中天科技有望获得估值回归的收益。
最早买入中天科技是在2017年6月，买入的逻辑是同行业亨通光电涨势不错，而中天科技明显滞涨，有比较强烈的补涨预期，两者的估值差距也不断扩大，中天科技估值优势越来越明显，而当时光纤光缆行业尚处于比较景气的阶段，盈利水平很不错。此轮买入中天科技的价格在11元左右，后面在2017年11月以14元左右的价格卖出，卖出的逻辑是公司2017年三季度的业绩低于预期，单季度出现负增长，股价上涨叠加业绩下滑，估值水平明显提高，所以操作上选择卖出观望，后面股价继续上涨了到16元左右就开始回调，而公司2017年四季度的业绩继续下滑，我也很长一段时间没再买入。
第二次买入中天科技是在2018年9月，买入的逻辑是公司的业绩已经连续两个季度回升，业绩反转的迹象非常明显，而股价却跟随大盘出现了大幅下跌，估值又到了一个非常低的水平。此轮最早买入中天科技的价格在8元多，但是后面公司股价随着大盘继续下挫，又补了一些仓，持仓成本降到了8元以下。2019年一季报出来之后，中天科技业绩增速再次放缓，而同行业的亨通光电和长飞光纤的业绩则出现明显下跌，行业景气度明显下降，出于避险考虑，减持了部分仓位，进一步降低了持仓成本，因为这个时候股价并不算太高，而且对于中天科技的海缆业务有较高的预期，所以并没有全部清仓。后面光纤光缆行业的业绩和股价出现了明显的双杀，中天科技虽然多元化比较成功，但是也没有逃脱业绩下滑的命运，但是相对同行的其他企业来说，下滑幅度要小得多，公司的抗风险能力得到验证。
投资中天科技不能算很成功，但是经验还是非常值得总结的，可以给未来同样情况下的操作提供参考。当初买入中天科技的核心逻辑是估值明显低于同行业，而且业绩还保持着增长态势，当股价上涨叠加业绩下滑导致估值明显上升的时候，卖出是正确的选择，可以有效避免后面业绩和估值双杀带来的损失，当投资中天科技核心逻辑发生变化，即估值优势丧失的时候，股价的反应是明显滞后的，这其实给了理性投资者离场的机会，如果还抱有侥幸心理，不仅获利会全部回吐，而且可能带来较大的本金损失，在实际的投资过程中这种情况是很常见的，理性处理非常重要。虽然市场上也会有一些股票在这种情况下继续诱多，但是这属于我们认知范围之外的收益，也是小概率的收益，还是不要贪恋为宜。
在2017年12月至2018年10月这段时间，中天科技业绩和估值双杀带来的股价跌幅是非常大的，超过了50%，而净利润单季最大的跌幅也不过21%，累计还保持了两位数的正增长。很多时候杀估值比杀业绩来得更加猛烈，高增长转为低增长，正增长转为负增长，都可能导致估值水平的大幅杀跌，进而导致股价的大幅下挫，这个时候要谨慎介入，等到业绩出现明显反转再买入也不迟。事实上，中天科技在2018年二季度业绩出现明显反转之后，股价并没有立刻止跌回升，还是出现了一段时间的惯性下跌，当然这里面也有整体市场环境不好的因素，我在其业绩出现反转时再买入不仅不迟，反而是有些早了，变成了主动买套。这其实跟业绩下降的时候杀估值一样，市场的反应也会滞后，估值提升同样需要一个过程。
总而言之，以估值为核心逻辑进行投资决策，需要关注企业业绩的变化，如果业绩的变化可能导致市场给予企业更低的估值，就要考虑卖出，除非可以确定业绩的下降是不可持续的，比如一次性的减值损失，而且一般情况下市场都会给普通投资者卖出的机会（前提是不期望卖在最高点），因为杀估值是一个渐进的过程，如果业绩不是跟预期相差太远，都不至于直接把股价打到跌停，只是会影响投资者的持股心态，投资者卖出的意愿增强，而买入的意愿减弱，盘面上表现出来的就是易跌难涨，时间一长，股价的跌幅可能远远不止一个跌停；反之，如果业绩的变化可能导致市场给予企业更高的估值，就可以考虑买入，因为提升估值同样是一个渐进的过程，不要为错过最低的买点而犹豫不决。
这里需要注意一个问题，有些企业为了配合庄家操盘，业绩忽上忽下，毫无规律可言，这类企业是不适合上面的投资思路的，而且这类企业要尽量远离，因为介入其中被收割的概率极大。要判断一家企业是否存在这种问题，一方面可以根据历史上其股价走势和业绩变化的关系来判断，股价走势和业绩变化方向经常不一致的，大概率存在问题；另一方面可以根据行业景气度来判断，企业业绩变化是否与行业景气度相吻合，经常背离的大概率存在问题。
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