期权星球专栏— 选择&未来 —
介绍期权的学术文章和深度研究成果
经典是“选择”，前沿是“未来”
金融市场无论是学术研究还是市场参与者，永远都逃离不了的一个话题：风险和收益。2015年2月之前大家讨论风险限于：市场风险、流动性风险、信用风险、政策风险等等。2015年2月之后中国金融市场的研究者和参与者应该对风险源具备更细致研究的条件。这并不是学术上的创新，而是说研究中国市场可用的金融工具更丰富，更立体。
所有人都存在共识：金融市场是非线性，非平稳的，收益率的分布并不是正态分布，下一时刻的分布是什么只有上帝才知道。但是，研究起来发现利用股票和期货市场是很难去发掘出更高阶的市场预期信息，更加困难计算高阶的风险溢价信息。
拥有期权后，A股市场才具备研究高阶矩风险溢价的条件，这个理论基础就是我们前面好多文章提到的风险中性世界（期权世界）和现实世界（股票市场）的差别。我们之前说过期权价格的影响因素是多维的，不同合约表达出来的隐含信息（例如隐含波动率曲线）直接反映了波动率、偏度、峰度等高阶矩信息。同时，市场的高阶矩信息又会反馈影响期权价格。在前面介绍的BKM2003的文章，直接提出了一种从风险中性波动率到峰度的计算方法。为什么研究这个？如果我们去统计50ETF的日收益率分布，可以得到一个非常显著的尖峰厚尾的分布，下图：
然后再统计50ETF期权的波动率溢酬（VIX-RV）分布又是如何呢？下图：
这两个图说明在50ETF期权市场作为卖方总是大概率能赚钱的基本道理，Gamma给你带来的收益大概率是无法弥补Theta带来的损失。50ETF收益率的分布和波动率溢酬的分布告诉我们在交易50ETF期权上大概率赚钱的策略是卖期权。这就是研究高阶矩风险溢酬的基本道理。
不过我们再去观察分布的尾部现象会发现，虽然波动率溢酬给了大概率赚钱的机会，但是尾部发生概率并非不可能。这个现象是标的的收益分布决定的。由于上证50指数成分权重在行业分布上过于集中（金融），权重股权重过大（平安/茅台等），这造成50ETF期权带有太明显的个股期权性质。因此大部分情况下50ETF保持了大盘股、以及指数低波动率的性质，但是一旦出现行业消息或权重股消息，那么波动率是存在大概率快速变动的。因此50ETF期权就多了很多事件性的交易机会，这个特点给做主观交易的投资者带来很大的收益机会，但是量化策略则较为被动。
上证50的成分股是股灾后几年里最被外资追捧的核心资产，在我国金融市场进一步开放的背景下，其实给国内投资者造成了很大的困恼。这个困扰并非来源于外资增加，绝不是境内的投资者水平不如外资，而是境内市场可用的金融工具太少了。境外A股概念衍生品数量已经远远领先与境内市场，同时市场进一步开放后，境内的投资者面临的情况是手持刀枪与拿着武装到牙齿的外资博弈。外资在有充分对冲工具的情况下，可以大胆的买入并持有A股核心资产，持股比例不断提升。所以，我们也呼吁监管机构尽快特别放开三大股指的限制，以及尽快推出更多的指数期权以及ETF期权。
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