全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民8月24日在農行財智私行•領袖峰會上表示，過去中國發展模式是負債驅動型的經濟增長，其中槓桿則是非常重要的手段。
“槓桿這件事情才是決定你是否跨代、是否跨層，是否真正把一次財富增長的真正社會效應、財智效應拿到手裡的一個最有效的工具。”
王忠民表示，在今天有效的資產配置，實際上是把你的資產，在不同槓桿率的風險類別中做有效配置，才可以讓資產在風險收益比中得到有效的回報。
這種情況從去年底開始發生變化。
前兩年是實體經濟去槓桿，原有的產業內部會表現出什麼邏輯呢？當把小的邊緣產業當中的鏈條去掉了以後，實體經濟原有供應量會減少，比如煤炭，比如鋼鐵等等。當這些供應減少的時候，價格會上漲，當時投入品的生產要素漲價就上來了。產業的集中度提高了，這個時候產業的龍頭企業會因為原材料價格上漲，自己價格也上漲，資產負債表得以改善。結果最後產業改善了，產業當中的存留的龍頭企業，資產負債表改良了，如果這個公司還是上市公司的話，股價也會上升，表現出這樣一個鏈條。
而現在從實體到金融體系的全方位收縮，會帶來三個影響。
第一：金融機構本身的困難產生；第二，全部實體經濟槓桿的萎縮；第三，槓桿的場景會傳遞，不僅是一個線性的傳遞，而且會橫向面的傳遞，當橫向面傳遞的時候，會從一個行業、一種企業、一個類別，傳遞到另一個當中去。
看一個正面的例子，最近有一個現象，一線城市的房租一下子上漲了30-40%，為什麼？
原來房子買了後只要靠房價漲就行了，租出去要多少租金無所謂。現在房價不漲了，還賣不掉了，不能交易，現在持有過去的那些價格水平交易的房子，唯一能夠維持它的是什麼東西？租金。
去槓桿還需打通信用評級和不良資產兩大環節
王忠民表示，導致信用場景斷裂的兩個邏輯與今天市場中的兩種產品和兩個市場有很強烈的關係，即信用評級和不良資產。
第一，今天的信用場景發生了重大的變化，要持續地、連續性的、不間斷地做下去的話，必須滿足市場化邏輯當中的條件。一是信用等級評級要變化，會引起利率水平、價格的變化，才能在新的特徵中在這個價格水平下產生新的市場，去解決這個問題。
在發行市場當中，這被稱之為垃圾債市場，或是高收益債市場。市場當中所有的信用債違約的，都是在原有的價格水平之上，再去發可以兌付現有到期的那部分。這個問題就誘發瞭如果要價格重估，要信用重新評估。
這個市場當中出現的大問題是信用評估市場是失靈的。價格永遠不變，要發展新的債務水平和新的股價的時候，定價還是原有的信用等級和原有的價格，能不能發出去？發不出去。發不出去，這個信用場景會斷裂，一斷裂這個公司可能會維持不下去，就會死掉。
回到信用評級當中，一定要讓市場當中真正的評級公司出來，才讓它的價格體系適應垃圾債或者是高收益債的這樣一個市場。而我們今天，這個市場是沒有的。
“垃圾債市場和高收益債市場，和有效的信用評級市場的缺乏，是我們今天在固定收益這個問題當中最大的問題。”王忠民表示，一旦可以通過垃圾債、高收益債的東西掙錢的話，市場上專業的這種基金就會存在，這個時候所有企業端和所有金融機構端的這些債權才可以再評估、再購買、再交易，才可以平順下去，這是線性的平順問題。
第二個，不良資產。過去每一次解除市場性的不良資產和受困資產，是用不良資產的轉讓，比如說上一輪四大資產管理公司的成立。上一輪四大資產管理公司剝離時，國家買單70%。資產管理公司只要回收30%已經完成任務，超過30%的是你的收入。這就是一個不良資產再估值，有不同價格的對沖，只有你便宜了，才有人接手，才有人買，只有你越便宜才買的人越多，市場才可以出清。
沒有一個有效的不良資產的評估、信用做加息，買單的不買單，還是按原有的價格要賣出去，沒有人接手。注意，歷史上處理不良資產的時候，一定要有出清市場前的再估值，如果這次沒有再受困資產和不良資產中出現這種政策，受困資產受困每延續一天，受困的深度和廣度更可怕。這是在處理不良資產當中和處理原有的平滑積石，要求用市場的方法處理它，才可以市場出清，才可以重新估值，才可以交易，才可以資源重新配置產生效果。
總結來說，在資管新政之後信用傳導的邏輯會改變，需要前述提到的市場性的金融工具和市場性的金融方法，讓信用的線性邏輯和信用的替代邏輯平滑有效地替代過去。
“我們正在迎接這一場資管新政誘發的、催生的資管時代的信用切換和信用邏輯的轉換。如果任何一個機構，金融機構、實體機構、資管機構，順應了這個，抓住了新的工具和新的方法，它將會獲得更多的獲客和更多的成長，誰不適應，將會流失一部分客戶，損失一些東西。”王忠民稱。
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