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张文朗 周子彭
要点
6月11日至6月15日，央行操作持续偏松，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金影响，截止6月15日，上周央行通过公开操作实现资金净投放3400亿元，通过PSL发放605亿元，而R007和DR007仍然小幅回弹至3.19%和2.85%。受6月14日美联储加息影响，美国债收益率上升，但随后受欧洲央行保持利率不变的影响，美国国债收益率上周略有下跌。国内市场对信用债违约担忧情绪维持，低评级企业债信用利差上行趋势保持。
6月16日至22日，中国债券市场预计发行4573.35亿元的债券，其中包括127只同业存单，2只国债，21只地方政府债，8只政策银行债等。受6月15日中美贸易争端激化影响，预计下周信用利差继续扩大，同时为对冲信贷紧缩担忧，下周央行货币操作仍将偏松，有利于利率债。
正文
央行继续货币净投放
6月9日至15日，央行连续4日公开市场操作实现资金净投放。本周，央行仍然维持宽松的市场流动性，公开市场操作对冲逆回购到期量，实现资金净投放。6月12日至6月15日，央行连续4日总计投放5,800亿元，对冲2,400亿元逆回购到期量，实际净投放3,400亿元（图1），同时在15日又发放抵押补充贷款（PSL）605亿元。预计6月16日至6月22日央行公开市场将有至少2,300亿元资金到期。
R007、DR007加权均价均出现反弹。截止6月14日，R007、DR007分别上升到3.19%和2.85%，利差相比上周上升了11BP，达到34BP（图2）。6月第二周不同期限SHIBOR利率呈现小幅上升趋势。截止6月15日，1周、1月SHIBOR利率分别来到2.81%、4.13%，3月SHIBOR利率保持4.25%（图3）。10年期国债利率15日相比12日下跌8BP，一方面和本周央行释放流动性和宽松预期增强有关，另一方面，是由于预期美国6月15日公开关税列表。
市场对信用债违约担忧情绪维持，低评级企业债信用利差上行趋势保持（图4）。随着中美贸易摩擦周末激化，预计下周央行将保持货币净投放以对冲市场担忧以及信贷紧缩担忧，继续有利于利率债表现。
美债利率回升
本周，受美联储加息以及其预期影响，美国国债利率持续上升，但在欧洲央行宣布保持利率不变并将在12月底退出QE后，货币收紧程度低于市场预期，美国国债收益率随之降低。10年期美国国债收益率从6月8日的2.93%上升至13号的2.98%，14日下行至2.94%。30年期美国国债收益率由6月8日的3.08%上调至13日的3.10%，14日下行至3.05%。而前一周短期利率表现出了同样的态势：2年期美国国债收益率从6月8日的2.50%，上升了0.09个百分点，至2.59%；5年期美国国债收益率则由2.77%上升至2.81% （图5）。
国内一级市场发行概况
2018年6月9日至6月15日，一级市场发行量12,684.70亿，总偿还量为9,905.27亿，净融资量2,779.43亿。利率债上周发行量4,099.76亿，净融资量1,920.75亿。国债发行量为2,211.30亿，净融资699.39亿。政策性银行债发行量为1,741.30亿，净融资1,341.30亿。地方政府债发行量为3,569.76亿，净融资3,302.66亿。信用债发行量和净融资量分别为1,683.50亿和806.90亿。
6月16日-6月22日中国债券市场已公布即将发行总计4,573.34亿元的债券，其中包括127只总发行额为1041.5亿元的同业存单，2只总发行额为900亿元的国债，21只总发行额为 1318.60亿元的地方政府债，8只总计划发行额为509亿元的政策银行债等（表1）。
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