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新三板諸海濱團隊
新三板研究第一名，新財富、水晶球、金牛獎等諸多榮譽。
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生物科技“啟航”李小加詳解香港上市新機制
新三板+H專題系列三
事件掃描：李小加發文闡述“如何迎接生物科技新秀”
根據香港交易所集團行政總裁李小加發文，以生物科技企業上市為例，全篇從生物科技行業視角、監管當局和投資者三大視角出發， 闡述了香港上市機制的監管哲學和基本邏輯。
行業視角：生物科技公司由於產品研發、製造和銷售過程受到國家醫藥監管當局的嚴格監管，成為修改後香港上市新規中最被市場關注的行業。同時，生物科技公司有研發週期長、資金投入大以及研發失敗風險高的特點，投資者需遵循“買者自負”原則。
監管當局：港交所在設定上市規則時，最終選擇設定了15億港幣市值和已通過一期臨床測試、即將進入二期臨床測試這兩大主要上市門檻，為投資者剔除部分風險。然而交易所並非無所不能，焦點是在信息披露上而不是實質性前端審查，投資者才是真正的主角。
投資視角：受益整個行業而非單個公司，鑑於生物科技板塊的專業性和複雜性，生物科技公司並不適合所有的投資者，投資者大多是擁有較高分析能力和抗風險能力的機構投資者，散戶鮮有參與。理性+冷靜是關鍵，散戶投資者可以通過組合分散風險獲取收益。從國際市場的經驗來看，香港生物科技板塊可能還需要幾年才能全面成熟。
同理可依：新三板市場應有全新航向，風景、風險需細掂量。
從新三板市場的出現、到快速發展再到陷入低潮，對應投資人情緒的起伏和高潮低落，新三板市場同樣是風險與收益並存。歷經三年風雨洗禮，目前的合格投資人對於新三板市場已有著一個清楚又理性的認識，其中專業人才的儲備、專業投資機構的積聚、再到整個生態環境的成熟都在進行中，仍需要一段時間來沉澱。既要錦上添花，更要雪中送炭，才能更好地發揮新三板作為多層次資本市場結構中的重要組成部分的“苗圃”和“土壤”功能，讓新興行業在新三板上綻放。
修煉自身：赴港上市有門檻，需要相應的規模體量和標準
以生物科技公司為例，港交所對於生物醫藥公司設定的門檻是15億港幣市值和已通過一期臨床測試、即將進入二期臨床測試這兩大條件，相應程度上規避高風險的公司，也可將急需資金的好公司收入囊中，讓投資者共享資本紅利。“打鐵還需自身硬”，優質公司終會被發現。對於新三板企業而言，無論是赴港上市、赴A還是赴美上市，都需要自身資質優良，具備相應的規模體量和資質。
港股上市制度一覽：本文將對目前港股上市制度進行介紹，包括全流通和港交所上市條件。
含有內資股的H股，未來全流通企業需考量：“H 股全流通”，就是指採取 H 股架構上市的境內企業，將其尚未公開交易的內資股，轉為外資股並在港股市場上公開交易。目前港股市場中共有254家H股（即境內企業），其中A+H股公司共99家，已經不含內資股，155家H股公司目前仍含有內資股（非流通股）。“H股全流通”試點的對象指的就是這部分含有非流通股的公司。
港交所上市偏向新經濟、大公司：香港主板上市的財務條件雖較A股寬鬆但因有市值要求，主要接納的是規模較大的企業。尤其是2018年2月港交所新發布的《優化香港上市制度——有關新興公司及創新產業上市制度的諮詢》對未盈利生物科技類公司上市不通投票架構、第二上市等做出了規定，也主要針對香港主板，或將增強香港主板的吸引力。相比而言，香港創業板的上市條件更為寬鬆，沒有對盈利和營收的要求，但因為融資能力弱、定價能力不足等因素也並非最優選擇。綜合來看，香港市場主要歡迎新產業大型企業，中小企業如果想赴港上市依然面臨資本規模較小、市盈率較低、小市值公司容易被“忽視”的問題。
風險提示：境內外製度環境差異、政策落實不達預期
只要路是對的
就不畏懼遠方
安信新三板 諸海濱團隊
重點行業
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市場2018年度策略
物業
長期發展空間開啟，目前估值處於歷史中樞位置，企業的成長性是投資主線：關注規模與絕對營收較高的龍頭股以及相對增速較高績優股
醫藥
敏銳解讀醫藥新政，深入挖掘細分龍頭，持續跟進醫藥創新
TMT
“人口紅利”將向“工程師紅利”釋放，技術創新是未來的主旋律；立足基本面，把握三條主線（雲計算、5G/物聯網和人工智能）：（1）尋找估值低+行業景氣度高+競爭優勢強的細分領域龍頭公司；（2）重視優質賽道中的龍頭和次龍頭公司；（3）尋找TMT相關領域的拐點機會
教育
投資堅守精品策略，遵循四大投資線條：
（1）後修法時代關注品牌化規模化的真龍頭
（2）把握職業教育、在線教育等快速成長機會
（3）剛需支撐+適應衝擊，線下培訓仍是主流
（4）STEAM等素質教育風口顯現
環保
新能源
看好環保稅+排汙許可證+常態化環保督查開啟的長期需求通道，細分板塊未來關注再生資源＞環衛＞非電治理＞工業治理。
新三板新能源汽車產業鏈公司的盈利能力較A股更加突出。後續增長將更多來自於優質企業議價權的提高與規模優勢擴大帶來的平均成本下降，行業龍頭或將在後續時期持續受益。
傳媒
手遊依靠ARPU提升釋放成長潛力，內容精品化帶動價值提升，二八效應顯著建議關注擁有精品製作能力、獲取優質IP能力的公司。
智造
持續關注光電、核電、汽車電子等景氣領域
安信新三板 諸海濱團隊
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【團隊榮譽】
2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名、2017年新財富最佳新三板研究機構第二名。
2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名2016年第一財經最佳分析師
2016年&2017年賣方水晶球獎新三板第一名。
【首席 · 諸海濱】
安信證券研究中心 •總經理助理
新三板研究負責人
2003-2007年任職光大研究所，2007年加盟安信證券研究中心。
曾獲新財富最佳策略分析師、水晶球獎、金牛獎和第一財經最佳策略分析師。
擅長自上而下和自下而上相結合的研究方法，積累策略、行業、公司豐富研究經驗！
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