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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（維持）
事件1
CATL擬定增募集資金不超200億元，用於寧德時代湖西鋰離子電池擴建項目、江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發與生產項目（三期）、四川時代動力電池項目一期、電化學儲能前沿技術儲備研發項目、補充流動資金。
事件2
CATL擬投資建設寧德車裡灣鋰離子電池生產基地項目（包括動力及儲能鋰電池生產線），總投資不超過人民幣100億元。
投資要點
1 CATL大規模擴產正式啟動，引領電池新產能週期
CATL這次定增募資預計有125億投向18年以來公佈的三個擴產項目，預計資金到位後擴產項目將正式啟動，對應設備投資合計達107億。此外，新增寧德車裡灣100億投資項目，總設計產能約45GWh。我們統計目前CATL的電池新增產能規劃達230GWh，其中德國基地擴產規劃存在超預期空間，我們判斷未來幾年CATL新增產能有望達300GWh以上，對應設備投資近600億。
根據調研情況，CATL近期也開啟了停滯一年多的擴產規劃設備招標，我們認為其作為動力電池領域的龍頭企業，對整個行業將起到引領作用。我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節將是未來三年增速最快、彈性最大的產業鏈環節。
2 單GWh設備投資額在2億左右，設備供應商訂單彈性大
目前單GWh設備投資額在2億左右，相對兩年前的IPO項目單位投資額有所降低，我們認為主要系相關設備的效率不斷升級給電池廠帶來降本空間，設備公司在其中功不可沒。
目前CATL的生產線已全線實現國產化。其中前道塗布環節的主要供應商為科恆股份的子公司浩能、璞泰來的子公司新嘉拓；中道卷繞和模切的主要供應商為先導智能，大族激光也提供部分激光模切設備；後道化成分容和組裝環節的供應商主要為先導子公司泰坦；此外，贏合科技在前道和中道環節跟CATL均有一定合作。
我們認為在CATL如此大規模的擴產規劃下，未來幾年相關設備公司將持續受益，其中先導智能作為最核心的設備供應商（佔比在60-70%左右）訂單彈性最大。對於3個定增項目，需要總的設備投資107億，對應先導能供應的設備金額在70億左右，按照2-3年的建設週期，我們測算每年先導有望拿到25-30億左右的設備訂單；此前我們對2020年先導在CATL的訂單預期在15-20億左右，現增加10億，即先導2020年預計新接訂單總額有望達90-100億。此外，CATL合計規劃產能有望達300GWh，所需設備投資近600億，那麼未來幾年先導能拿到的訂單金額合計近400億。
投資建議
特斯拉及大眾等車企引領全球電動化加速，20年將迎來新一輪動力電池產能擴張週期，設備公司將顯著受益，且目前估值低於產業鏈平均水平，有較大提升空間，重點推薦【先導智能】，其餘關注【杭可科技】【贏合科技】。
風險提示
電動車銷量不及預期，下游擴產進度不及預期。
正文
1 CATL大規模擴產正式啟動，引領電池新產能週期
CATL這次定增募資預計有125億投向18年以來公佈的三個擴產項目，預計資金到位後擴產項目將正式啟動，對應設備投資合計達107億。此外，新增寧德車裡灣100億投資項目，總設計產能約45GWh。我們統計目前CATL的電池新增產能規劃達230GWh，其中德國基地擴產規劃存在超預期空間，我們判斷未來幾年CATL新增產能有望達300GWh以上，對應設備投資近600億。
根據調研情況，CATL近期也開啟了停滯一年多的擴產規劃設備招標，我們認為其作為動力電池領域的龍頭企業，對整個行業將起到引領作用。我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節將是未來三年增速最快、彈性最大的產業鏈環節。
圖1：寧德時代此次定增募資投向
圖2：寧德時代各大基地產能統計
圖3：各大電池龍頭企業擴產情況彙總
2 單GWh設備投資額在2億左右，設備供應商訂單彈性大
目前單GWh設備投資額在2億左右，相對兩年前的IPO項目單位投資額有所降低，我們認為主要系相關設備的效率不斷升級給電池廠帶來降本空間，設備公司在其中功不可沒。
表2：CATL定增項目投資
目前CATL的生產線已全線實現國產化。其中前道塗布環節的主要供應商為科恆股份的子公司浩能、璞泰來的子公司新嘉拓；中道卷繞和模切的主要供應商為先導智能，大族激光也提供部分激光模切設備；後道化成分容和組裝環節的供應商主要為先導子公司泰坦；此外，贏合科技在前道和中道環節跟CATL均有一定合作。
我們認為在CATL如此大規模的擴產規劃下，未來幾年相關設備公司將持續受益，其中先導智能作為最核心的設備供應商（佔比在60-70%左右）訂單彈性最大。對於3個定增項目，需要總的設備投資107億，對應先導能供應的設備金額在70億左右，按照2-3年的建設週期，我們測算每年先導有望拿到25-30億左右的設備訂單；此前我們對2020年先導在CATL的訂單預期在15-20億左右，現增加10億，即先導2020年預計新接訂單總額有望達90-100億。此外，CATL合計規劃產能有望達300GWh，所需設備投資近600億，那麼未來幾年先導能拿到的訂單金額合計近400億。
3 設備公司未來三年彈性最大，設備估值將向上修正
設備環節估值水平約為35倍，大幅低於電池和電池材料公司約60倍PE水平，我們判斷估值將向上修正。
第一、市場擔憂設備產值高點將在未來兩年出現，我們認為目前全球電動化率僅為2-3%，滲透率仍很低，有效電池產能不到200GWh，對應2025年16%電動化率產能缺口+更新需求在1000GWh以上，週期高點論為時尚早。
第二、設備二階導不能給予高估值。參照全球成長行業和公司的歷史估值水平，處於高速成長週期過程，均按照PEG給估值，按照2025年16%電動化率，電動車行業CAGR將達35%，設備環節屬於早週期強BETA，增速將更快，彈性將更大，預計未來三年設備訂單複合增速50%以上。
4 投資建議
特斯拉及大眾等車企引領全球電動化加速，20年將迎來新一輪動力電池產能擴張週期，設備公司將顯著受益，且目前估值低於產業鏈平均水平，有較大提升空間，重點推薦【先導智能】，其餘關注【杭可科技】【贏合科技】【科恆股份】。
5 風險提示
電動車銷量不及預期，下游擴產進度不及預期。
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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