天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
四創電子(600990)
大股東中電博微託管4家研究所，公司為唯一上市平臺後續整合可期
2019年12月31日公司公告完成大股東變更，中電科38所將四創電子股權轉給央企中電科集團二級單位中電博微公司，同時中電科集團將四家研究所劃撥給中電博微進行委託管理。在資產整合方面，公司自成立以來持續作為38所雷達資產整合的上市平臺，2004年38所旗下部分雷達資產實現IPO上市，2009年收購38所旗下華耀公司90.83%股權，2017年5月收購主營業務為警戒雷達的博微長安100%股權。根據公司公告，未來中電博微將梳理各研究所業務資源，開展相關業務資產及資源的整合重組，承擔後續改革發展的各項工作。
公司背靠的四大研究所分別為中國雷達\\混合集成電路\\光傳感\\低溫電子權威機構
38所我國國防高科技電子裝備骨幹研究所，在半導體領域2018年成功研製業界實際運算性能最高的數字信號處理器“魂芯二號”，雷達領域為行業龍頭之一。43所是國家重大工程混合集成電路產品核心供應商，我國唯一定位於混合微電子的專業研究所；16所為國內唯一專業從事低溫電子技術工程應用的研究所。8所為我國專業從事光傳輸技術、光傳感技術研究開發和應用的國家一級研究所。
公司聚焦雷達與微電子業務，軍改影響餘波或去，存貨趨勢預示拐點
四創電子是我國氣象\\空管雷達行業領軍企業，是我國軍民用雷達核心生產商之一。公司由中電科38所發起成立，2004年5月在上交所上市，成為我國雷達第一股。公司第一主業為軍民兩用雷達業務，2019H1營收佔比43.5%，主要產品包括軍用氣象雷達、航管雷達、低空警戒雷達、相關雷達配套件和微波組件等。公司業績持續增長，2014-2018年歸母淨利潤CAGR達33.8%。2019年公司持續加強聚焦雷達及微電子主業，2019年或受軍改影響導致訂單下降，但存貨與預收款情況良好，三季度存貨18.43億元，同比+16.62%，是年初存貨的150%，公司業績有望於“十三五”末年伴隨交付恢復、軍工信息化與微電子民用產業發展出現改善或進入拐點。
公司深度挖掘微波電子產業，將具備10萬平米高頻微波基板生產能力2019中報披露，公司特種產業園建設項目已完成主體結構封頂、部分裝飾施工和設備安裝，項目建成後（年產10萬平方高頻微波基板生產線建設項目），將成為國內重要的微波電路生產基地。
盈利預測與評級：電科集團資產整合望加快，電科集團旗下另一雷達上市公司國睿科技（可比公司之一）已公佈資產整合細節，公司作為中電博睿旗下唯一上市平臺證券化望加速，2020年院所資產淨利潤規模估算約預計13.84億元，預計公司19-21年營收增速分別為6.21%/8.24%/9.14%，營收為55.72/60.31/65.83億元，歸母淨利潤為2.27/2.54/3.04億元，根據1月8日收盤價49.66元，P/E為34.79/31.15/26.01x，可比公司2020年萬得一致預期PE均值為47.7x，以該PE作為公司2020年PE，則公司2020年目標價=47.7*1.59=75.84元，空間52.7%，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：公司主業為雷達與公共安全相關產品，雷達行業採購招標存在放緩風險，公共安全相關產品為項目制，如果未來招標不及預期亦存在業績波動的風險。
閱讀更多 Dword 的文章
