年中一部《美國工廠》讓福耀成了焦點，中美文化在製造業的碰撞和差異讓人思考。這樣的企業值得投資嗎，我們可以簡單聊聊。
還是用我的分析體系展開。
一、行業分析
汽車玻璃行業是汽車整車行業的上游，是重資產製造業，並不是一個躺著能賺大錢的行業。18年開始，國內汽車整車行業產銷量開始下行，上游行業也受到影響。中國已經成為全球最大的汽車市場，但就人均汽車保有量來說，仍然和發達國家存在一定差距。未來全球汽車增長看中國的話，中國的汽車和汽配產業必然能走出有國際競爭優勢的公司。汽車玻璃行業，由於受到運輸半徑的影響，外國廠商想進來建廠不容易，國內的想走出去也不容易。所以，已經展開國際化經營的福耀玻璃是擁有國際競爭優勢的企業。
二、公司在行業地位
從波特五力模型分析，汽車玻璃暫時沒有替代品出現。由於行業重資產的特性，也沒有潛在進入者盯著這塊不肥的肉。公司在國內市場佔有率60%多，已經是行業絕對龍頭。在國際市場上，營收還落後於旭硝子，但是淨利率、利潤比其他幾個行業玩家高出一大截。通過規模優勢不斷降低成本，未來龍頭的地位會更加穩固。上游的原料、能源，下游的車企，在供應鏈上都比較穩定，議價能力並不佔優勢。所以福耀玻璃的護城河更多在於規模、人力成本及技術研發。
三、公司情況分析
曹德旺是公司董事長，同時也是福耀大股東。作為把福耀從一個倒閉小廠帶到全球利潤最大玻璃企業的創業者，其能力及眼光都是國內企業家一流。但是企業家族式的傳承會讓人有隱憂。雖然其子曹暉雖然在外鍛鍊後才回來接班，但是否能把福耀發揚光大，還有待觀察。
從財務指標上看，公司近5年平均ROE20.5%，分紅率高達65%。一大關鍵點是管理層在儲備現金應對擴張和過冬，近幾個季度賬上貨幣資金不斷增加，19年3季度貨幣資金達94億，較年初增長接近50%，同時負債的短期借款也較年初增長約60%。資產負債率達到了48%，上一次這麼高還是2014年，那時候賬上只有5個億的貨幣資金。
受益於國際化戰略，在國內汽車產業下滑時，福耀的營收並沒有受到影響。國內收入在19年上半年已經企穩，而國外收入每半年增加5個億左右。按此增速預期，2019年有望實現營收210億左右。以16%的淨利率計算，全年淨利潤達34億。
福耀18年在國內收購三鋒飾件、福州模具，成立通遼精鋁，19年國外收購德國SAM，進行汽車配件產業的相關多元化。把技術引進到國內，把管理輸出到國外。這在短期內拖累了業績，但如整合得當，長遠看是新的業績爆點。過去俄羅斯工廠、美國工廠的成功經驗會給到幫助，SAM何時能盈虧平衡，需要繼續觀察。
18年底持倉共1.9%的兩個社保組合一季度退出前十，社保1103組合進入。而後1103組合半年報退出十大，三季報又上榜。考慮到半年報在3季度公佈，是否是看到福耀經營企穩又殺回來了？
四、估值分析
近5年福耀的估值在12-24倍市盈率間，34億淨利潤對應16.5倍的市盈率也算偏低。假設19年分紅仍是每股0.75，那福耀的股息率達到3.3%，也比較安全。
總結
龍頭企業在行業衰退期保證了營收和現金流的穩定，並逆勢擴張，這本來就是需要智慧和魄力。等下一個春天來臨，乘著風能飛得更高。對於投資者來說，買不在週期復甦的那一天那一秒，就選擇耐心持有。
注：以上皆為作者觀點，不構成投資建議。
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