年中一部《美国工厂》让福耀成了焦点，中美文化在制造业的碰撞和差异让人思考。这样的企业值得投资吗，我们可以简单聊聊。
还是用我的分析体系展开。
一、行业分析
汽车玻璃行业是汽车整车行业的上游，是重资产制造业，并不是一个躺着能赚大钱的行业。18年开始，国内汽车整车行业产销量开始下行，上游行业也受到影响。中国已经成为全球最大的汽车市场，但就人均汽车保有量来说，仍然和发达国家存在一定差距。未来全球汽车增长看中国的话，中国的汽车和汽配产业必然能走出有国际竞争优势的公司。汽车玻璃行业，由于受到运输半径的影响，外国厂商想进来建厂不容易，国内的想走出去也不容易。所以，已经展开国际化经营的福耀玻璃是拥有国际竞争优势的企业。
二、公司在行业地位
从波特五力模型分析，汽车玻璃暂时没有替代品出现。由于行业重资产的特性，也没有潜在进入者盯着这块不肥的肉。公司在国内市场占有率60%多，已经是行业绝对龙头。在国际市场上，营收还落后于旭硝子，但是净利率、利润比其他几个行业玩家高出一大截。通过规模优势不断降低成本，未来龙头的地位会更加稳固。上游的原料、能源，下游的车企，在供应链上都比较稳定，议价能力并不占优势。所以福耀玻璃的护城河更多在于规模、人力成本及技术研发。
三、公司情况分析
曹德旺是公司董事长，同时也是福耀大股东。作为把福耀从一个倒闭小厂带到全球利润最大玻璃企业的创业者，其能力及眼光都是国内企业家一流。但是企业家族式的传承会让人有隐忧。虽然其子曹晖虽然在外锻炼后才回来接班，但是否能把福耀发扬光大，还有待观察。
从财务指标上看，公司近5年平均ROE20.5%，分红率高达65%。一大关键点是管理层在储备现金应对扩张和过冬，近几个季度账上货币资金不断增加，19年3季度货币资金达94亿，较年初增长接近50%，同时负债的短期借款也较年初增长约60%。资产负债率达到了48%，上一次这么高还是2014年，那时候账上只有5个亿的货币资金。
受益于国际化战略，在国内汽车产业下滑时，福耀的营收并没有受到影响。国内收入在19年上半年已经企稳，而国外收入每半年增加5个亿左右。按此增速预期，2019年有望实现营收210亿左右。以16%的净利率计算，全年净利润达34亿。
福耀18年在国内收购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝，19年国外收购德国SAM，进行汽车配件产业的相关多元化。把技术引进到国内，把管理输出到国外。这在短期内拖累了业绩，但如整合得当，长远看是新的业绩爆点。过去俄罗斯工厂、美国工厂的成功经验会给到帮助，SAM何时能盈亏平衡，需要继续观察。
18年底持仓共1.9%的两个社保组合一季度退出前十，社保1103组合进入。而后1103组合半年报退出十大，三季报又上榜。考虑到半年报在3季度公布，是否是看到福耀经营企稳又杀回来了？
四、估值分析
近5年福耀的估值在12-24倍市盈率间，34亿净利润对应16.5倍的市盈率也算偏低。假设19年分红仍是每股0.75，那福耀的股息率达到3.3%，也比较安全。
总结
龙头企业在行业衰退期保证了营收和现金流的稳定，并逆势扩张，这本来就是需要智慧和魄力。等下一个春天来临，乘着风能飞得更高。对于投资者来说，买不在周期复苏的那一天那一秒，就选择耐心持有。
注：以上皆为作者观点，不构成投资建议。
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