證券時報記者 李曼寧
日前，由於大股東定增兜底違約，環能科技股東間陷入訴訟糾紛。上市公司大股東或實控人為定增兜底並非新鮮事，甚至一度盛行於定增市場。
此前拓日新能、*ST東南出現過類似違約事件，法院最終均認定兜底協議有效。法院判定主要基於三方面：協議是雙方真實意思表示；沒有違反效力性強制性規定；沒有損害上市公司及其利益相關方的利益。
在環能科技事件中，上市公司方面曾回應，訴訟既不會導致公司控制權變更，也不導致公司管理層和戰略發生變更。也就是說，圍繞定增兜底產生的糾紛主要集中於股東層面。不過，兜底定增即便未直接衝擊上市公司，但容易誤傷市場。
部分投資者過分注重保底收益，造成資金流向以短期逐利為目標，不利於資源的有效配置。兜底協議通常約定，投資者在認購公司定增股份解禁後的三個月內，若交易均價不能大於或者等於增發價的保底收益持續一定的天數（一般15-30天），投資者有權通過大宗交易向大股東或其指定機構出售其股權。
這就導致，一方面，有的大股東為了“護航”定增，避免回購，在定增股票解禁前後頻頻釋放利好，涉嫌利用信息優勢抬升股價；另一方面，套利資金在限售期滿後集中減持，對市場形成較大的衝擊，也不利於保護中小投資者合法權益。
從法理上講，若不涉嫌操縱股價、損害社會公共利益，定增兜底行為不屬於法律法規禁止行為，但定增兜底作為一種“抽屜協議”，上市公司未嚴格履行信披義務，並不獲監管層認可。問題是，為何會存在定增兜底這樣的設計？大股東又為何樂於為定增項目提供兜底承諾？
實際上，無論行情好壞，大股東都可能存在兜底的動機。早在2011年定增市場冷淡的時候，一些基本面無亮點、募投項目不被看好的公司定增項目並不受關注，為避免無人捧場的尷尬，大股東便用兜底承諾來吸引投資者。
而此後隨著市場轉暖，“定增”主題逐漸表現出賺錢效應，定增項目的承銷也開始變得容易了。據記者瞭解，市場行情好的時候，大股東承諾的保底收益率高達15%。在2014-2015年牛市時，投資機構幾乎不問項目、不問定增方向，甚至不計成本地高溢價參與定增報價。一定程度上也是受大股東或實控人兜底的“安全墊”吸引。
與此同時，大股東心態也開始發生變化，除了承諾給投資者保底，還主動要求兜底收益之外的部分進行收益分成。不少市場人士對此有過質疑，認為該行為屬於監管套利。若公司在定增過程中配合各種資本運作拉昇股價，使定增股票在解禁時盈利，大股東屆時按比例分成，相當於“空手套白狼”。
不過，受定增新規與減持新規的影響，A股定增增速已大大放緩，定增新規降低了資方的安全邊際與收益，減持新規則增加了定增項目的退出難度。在此情形下，定增破發逐漸成為常態。而隨著定增價格倒掛，圍繞定增兜底產生的訴訟糾紛大概率會增加。
本文源自證券時報
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